天风证券给予中国中冶买入评级，关注其矿产价值与发展前景

天风证券股份有限公司的鲍荣富、王涛、蹇青青近期对中国中冶展开研究，并发布了研究报告《从矿产资源看中国中冶重估价值》，给予中国中冶买入评级。

中国中冶（601618）

在产矿山运营稳健，扩产与补充勘探推动矿山高质量发展。公司的矿产资源主要聚焦于镍、钴、铜、铅、锌等金属品种的采矿、选矿、冶炼等领域，现有7座海外矿山。2025年上半年，公司主要的三座在产矿山实现营收28.2亿元，占公司总营收的1.2%；实现归中方利润5.5亿元，占公司归母净利润的17.8%，矿产资源业务正逐步成为公司稳定可持续发展的重要支撑。2025年上半年，这三座主要在产矿山目前的在手资源量为：镍211.5万吨、钴21.9万吨、铜179.1万吨、铅31.4万吨、锌61.5万吨；生产氢氧化镍钴含镍、氢氧化镍钴含钴、粗铜、铅精矿含铅、锌精矿含锌分别为15534、1435、11562、5029、23331万吨，同比分别变化 -1.9%、 -0.5%、1.2%、13.8%、5.3%。其中，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿自2012年竣工投产以来，已具备年产32601吨镍和年产3300吨钴的生产能力，多年来保持稳产高产，目前正在推进二期扩产项目；公司预计巴基斯坦杜达铅锌矿在2025年下半年能实现铅锌资源量翻倍增长。

待产矿山资源储量丰富，铜矿资源价值有望重估

中长期来看，铜金属供需存在显著缺口。矿石品位下降、成本上升以及资源发现减少等因素将加剧铜供应短缺。国际能源署（IEA）预测，全球精炼铜需求在2035年和2050年将分别达到3300万吨、3700万吨，而供给端到2035年将低于1900万吨。叠加国内外宏观环境释放积极信号，铜价有望延续上涨趋势。公司有两座待产铜矿山：一是巴基斯坦锡亚迪克铜矿，公司持股80%，截至2023年底，铜资源量378万吨，铜平均品位0.302%。截至2025年上半年，该项目在巴基斯坦的相关审批程序已基本获批，国内相关审批程序正在进行，公司正持续推进项目开发前期工作；二是阿富汗艾娜克铜矿，公司持股75%，截至2024年底，整体资源量1236万吨，属于世界级特大型铜矿床，品位高。截至2025年上半年，该项目正在推进前期准备工作。据阿富汗黎明新闻网报道，该项目将于2025年年底启动铜矿开采工程。

主业有望逐步企稳，公司或充分受益于铜价上行周期

海外新签合同保持较高增长，且充分计提减值释放风险，公司主业有望逐步改善。从主业情况看，2025年1 - 8月新签合同同比增速 -18.2%，降幅持续收窄，其中新签海外合同同比增长8.9%，海外新签仍保持较高增速。此外，公司计提资产减值和信用减值损失较为充分，2025年上半年计提减值损失合计占公司总营收的1.5%。后续在财政政策支持下，基建有望逐步回升，公司主业端有望逐步改善。维持公司2025 - 2027年归母净利润为61.5亿元、66.6亿元、72.7亿元。从长远看，巴基斯坦锡亚迪克铜矿和阿富汗艾娜克铜矿资源储量丰富，投产后将显著增厚公司业绩，建议关注公司资产重估空间。

风险提示：存在宏观经济下行、金属价格大幅波动、资产减值、矿山开采进度不及预期以及测算具有一定主观性等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，其中买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为4.16。

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