涨幅超62%，白银疯涨背后的秘密

黄金和白银资产又迎来了疯狂上涨！

10月2日，港股国庆假期开市首日，贵金属概念板块全线飘红，多只黄金股涨幅超过10%。其中，中国白银集团更是大涨30%，创下近4年以来的新高。

今年以来，黄金价格已经大幅飙升了47%，很有可能创下1979年以来的最大年度涨幅。

近日，高盛发布研报指出，对2026年中旬4000美元/盎司及2026年12月4300美元/盎司的金价预测的上行风险进一步加剧，金价还有上涨的空间，甚至可能高于先前的预估。

尽管市场的关注焦点大多集中在黄金上，但实际上今年白银的涨价幅度远超黄金。截至9月末，纽约黄金期货价格涨幅为47%，而纽约白银期货价格涨幅超过了62%。国内市场上，白银期货涨幅也相对强于黄金（41.5% VS 46.2%），沪银9月涨幅高达16.32%，创下10936元/千克的历史新高。

白银价格为何表现如此强势？我们或许可以从金银比这个指标来寻找答案。

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金银比的估值锚定

一直以来，全球各国和金融市场都非常重视并持续持有黄金。这是因为黄金具有独特的货币属性、避险功能和战略稀缺性，这些特性得到了全球的广泛认可，使得黄金在资本市场成为很多资产配置价值的“锚定资产”。

其中，黄金也是判定白银价值最重要的锚定资产。因此，市场上有一个重要指标——金银比（Gold - Silver Ratio）。

所谓金银比，通常是指一单位黄金与同一单位白银在同一时间的价格比值。

例如，截至上周五，黄金主合约收盘价格是874.4元/克，白银收盘价是10918元/千克（即10.918元/克），两者对比，得出金银比值约为80:1。

在过去几百年里，金银比这个指标展现出了惊人的稳定性。

19世纪金本位制下，英美等国曾通过法律固定金银比价（如美国1792年设定为15:1）。虽然随着布雷顿森林体系的瓦解，金银比价脱离了法定约束，但市场对两者价值关系的集体认知依然存在。

从历史走势来看，金银比呈现出明显的中枢迁移特征：20世纪70年代，该比值主要在20 - 40区间运行；80年代，中枢上升至40 - 60；90年代至2021年，多数时间处于50 - 80之间。自2022年以来，金银比价中枢进一步抬升，进入80 - 100的区间。

在极端行情中，该比值曾两次突破100。2020年，新冠疫情引发流动性危机，比值飙升至123的历史峰值；2025年4月，受全球贸易摩擦和制造业收缩影响，比值再度触及105.26的历史次高，这为后续白银的估值修复埋下了伏笔。

从经济角度来看，黄金和白银虽然都属于贵金属，但核心定位的差异导致它们在不同经济环境下价格走势出现背离。

先看黄金，其核心属性主要集中在“金融属性 + 避险属性”。当经济衰退、地缘政治动荡（如战争、贸易摩擦升级）或通胀高企时，市场风险偏好急剧下降，资金会从股票、大宗商品等风险资产撤出，转向黄金这类避险资产，从而推动金价上涨。

而白银属性更为复杂，资金涌入力度远不及黄金，最终导致金银比被拉高。

再看白银，它既保留了一定的贵金属避险属性，又具有极强的“工业属性”。在光伏产业中，白银是光伏板导电浆料的核心材料；在电子领域，它是芯片、传感器的关键导电元件；在新能源汽车领域，电池管理系统、充电桩也离不开白银。

当经济进入复苏阶段，光伏、电子、新能源等行业需求扩张，会直接拉动白银的工业消费需求。此时，白银价格涨幅往往超过黄金，进而导致金银比回落。

从这两个阶段的对比可以看出，黄金的“单一避险属性”和白银的“避险 + 工业双重属性”，决定了二者在不同经济周期、不同风险环境下的价格弹性差异。

了解了上述逻辑，就不难理解2025年银价涨幅远超金价的原因了。

2025年4月，金银比触及105.26的极端高位，较40 - 60的历史中枢偏离75%以上，远超合理波动区间。当时，美国对全球国家掀起关税战处于关键转折点，中东冲突和俄乌局势也对金价上涨产生了很大影响。

4月之后，美国关税战释放缓和信号，全球市场对“经济软着陆 + 工业复苏”的预期升温，同时市场对美联储降息周期开启的预期也在升温，金银比开始加速修复。

与此同时，新能源领域（光伏装机抢装潮 + 新能源车放量）的爆发式增长，激发了白银工业需求的井喷，加剧了白银的供需矛盾。

据报道，全球白银已连续5年出现供给需求缺口，2025年测算显示，全球白银产量比消费量少约4000吨。

这些基本面因素使白银在经济复苏预期中具备天然的上涨动能。

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金银比指标的投资参考意义

从历史情况来看，金银比不仅是一个观测指标，还具有实际的投资指导意义。当金银比偏离历史均值时，往往意味着存在套利或均值回归的机会。

当金银比突破80:1时，意味着白银相对黄金进入“低估区间”，或者黄金因过度避险情绪被“超买”。

例如，2020年疫情爆发初期，全球多国采取封锁措施，经济停摆，市场不确定性急剧上升，避险情绪达到顶点。金银比从疫情前的60:1急速飙升至126:1的历史高位。此时，买入白银资产的收益明显高于黄金资产。

2021年，经济逐步从疫情中复苏，工业生产恢复正常，特别是光伏产业爆发式增长，对白银的工业需求大幅增加。此时，白银的工业属性主导价格，而黄金因避险情绪降温且缺乏工业需求支撑，白银价格涨幅明显大于黄金，金银比从126:1的高位逐步回落至70:1左右。

当金银比低于40:1时，表明白银相对黄金处于“高估区间”，或者白银因工业需求激增被“过度炒作”。

此时，市场逻辑转向“高估修复”，投资者通常会反向操作——卖出白银、买入黄金。因为白银的工业需求激增往往具有阶段性（如产业补贴退坡、技术替代等），过高的价格会随着需求回归常态而回落；而黄金的“价值稳定器”属性长期存在，最终会引导金银比重新向长期均值回归。

2011年就是一个典型例子。当时，全球光伏产业爆发式增长，新兴市场对白银首饰需求快速提升，白银工业与消费需求双重爆发，推动白银价格短期内大幅上涨。白银价格从年初约26美元/盎司，到4月飙升至49.51美元/盎司的历史极值，涨幅高达90%，金银比一度跌至32:1的低位。而同期黄金从1420.80美元/盎司涨至1577.40美元/盎司，累计涨幅仅11%，白银涨幅十分夸张。

当然，当金银比处于正常比值区间（60附近）时，这一指标的参考意义不大，各自价格的波动将回归各自的基本面和市场环境。

目前，金银比仍处于80的相对高位，单从这一指标来看，白银价格后续可能还有较大的上涨空间。

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尾声

我们不妨做一个假设：

以高盛对国际金价2026年底的目标价4300美元/盎司为基准，按照当前金银比（80）和均值（60）计算，届时国际白银的价格将分别为53.75美元/盎司和71.66美元/盎司，相对当前价格（47.2美元/盎司）的潜在涨幅为13.8%、51.8%。

至于在金银比更乐观的预期值（40）之下，白银的潜在涨幅就更可观了。

需要注意的是，金银比只是一个观察指标，短期事件（如突发地缘冲突、主要央行货币政策转向、全球大宗商品价格周期波动等）常常会导致比值阶段性偏离。大家在研判金银价格走势时，还是要谨慎研究和判断。

接下来，黄金和白银的价格是否还会继续上涨，让我们一起关注。（全文完）

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