A股行业轮动放缓的背后：洞察逻辑与投资策略

今年以来，A股市场在科技主线引领的行情后，行业轮动节奏迈入新阶段。

多家券商均认为行业轮动速度放缓。浙商证券研究显示，7月科技主线行情后轮动速度回落至近10年中位；兴业证券指出8月以来轮动强度降至2023年4月新低，资金对主线板块的共识度明显提升。然而，市场涨跌分化强度却升至年内高点。

券商普遍认为，流动性与基本面的博弈是驱动当前轮动节奏的核心逻辑。短期内，A股处于情绪走强、流动性充沛状态，流动性或许是本轮行情的主要驱动因素，充裕资金面将为指数打开超调空间，题材轮动成为短期主线。

面对这样的市场环境，投资策略该如何布局？浙商证券建议均衡配置应对中等轮动速度；光大证券提示根据行情驱动逻辑切换关注TMT或先进制造；兴业证券看好主线内外“多点开花”；野村东方证券则建议“把握基本面，享受资金面”。在这场轮动博弈中，找准方向至关重要。

行业轮动速度放缓但分化加剧

回顾近几个月市场表现，A股行业轮动呈现“速度放缓但分化极致”的特点。浙商证券研究表明，今年7月一轮科技主线行情后，行业轮动速度下降，市场一致性预期逐步强化，当前行业轮动速度处于近10年历史中位。这意味着市场高频切换状态有所改变，但板块间轮动仍保持中等活跃度。

兴业证券指出，8月以来，一轮主线聚焦后，行业轮动强度持续下行，已降至2023年4月以来新低。轮动强度下降反映出市场对主线板块形成较强一致性共识，资金集中配置特征明显。然而，与轮动速度回落相反，市场涨跌分化强度升至年内新高，结构分化极为明显。

中信建投认同当前市场轮动特征，认为赛道轮动是显著行情表现。在此背景下，如何在轮动中寻找高性价比机会成为投资者关注焦点。中信建投提出，综合胜率和赔率，在景气赛道领域挖掘低位新方向，或是短期更具性价比的选择，这与当前市场分化下的资金偏好相符。

流动性与基本面博弈是驱动轮动的核心逻辑

券商认为，流动性和基本面是市场轮动的两大关键变量。

光大证券将行情分为流动性驱动和基本面驱动两类。在流动性驱动行情下，先进制造、TMT、金融易出现阶段性机会，轮动路径为“前期金融、中期TMT、后期金融”。行情初期，市场预期好转、成交额放大，业绩确定性高的金融板块率先受益；中期市场情绪提升，投资者关注成长空间，TMT板块成焦点；后期市场缺乏方向，金融板块再度成为主线。

在基本面驱动行情中，消费、周期、金融更易迎来阶段性机会，轮动遵循“前期消费、中期制造、后期地产”路径，呈现“先下游后中游”特征。光大证券分析，基本面改善始于下游需求回暖，经济好转时下游消费板块率先受益；地产后期成为主线，与低位补涨及财富效应拉动需求有关。

野村东方证券认为短期A股市场由题材轮动主导。尽管国内基本面修复速度弱于指数上行强度，市场对增量政策的期待随出口等高频数据的韧性逐渐降低，但A股短期进入情绪走强、流动性充沛状态，强流动性环境为指数打开短期超调空间，市场对基本面的担忧暂时缓解。

从估值角度看，野村东方证券指出，沪深300静态市盈率虽处于高位，逼近十年均值以上一个标准差，但受过去无风险利率长期下行影响，沪深300的股权风险溢价（ERP）刚回落到五年均值水位。因此，野村东方证券判断A股短期内有望依托充裕资金面维持强势，指数强势上行后，市场将在活跃资金面推动下进入题材轮动阶段。

均衡配置与主线聚焦并行

基于对市场轮动现状和驱动逻辑的分析，各家券商针对四季度及后续投资策略提出具体配置建议，既强调均衡应对轮动，也注重把握主线机会。

浙商证券预判四季度行业轮动趋势，认为宏观驱动力预计波动略升，行业轮动速度低于2024年全年水平，但高于2021年，整体维持中等水平。在结构性行情延续预期下，相对均衡的配置策略或许更优。投资者无需过度集中于单一板块，可通过分散配置应对轮动不确定性，捕捉不同板块阶段性机会。

光大证券判断本轮牛市目前以流动性驱动为主，可能处于中期阶段，建议重点关注TMT板块。该板块有国产替代需求旺盛、美联储即将进入降息周期等多重催化因素，自身上行动力强。若行情过渡到后期，可将重心从TMT转移至金融板块，利用金融板块业绩确定性应对市场方向不明阶段。

同时，光大证券考虑到行情驱动逻辑切换可能性，指出若牛市从流动性驱动转向基本面驱动，且当前行情处于中期阶段，先进制造板块值得关注，该板块也存在潜在催化因素；若行情发展到后期，投资重心可从先进制造转向地产板块，把握低位补涨机会。

兴业证券看好行情持续性，认为本轮市场健康的结构特征使已入市资金能持续找到交易机会，支撑行情延续。一方面，科技成长主线内部向低位方向纵深扩散，消化高位板块拥挤度，强化主线赚钱效应和共识；另一方面，主线外部低位板块可在局部过热板块休整时承接资金和热度，形成“多点开花”格局。在此情况下，投资者可在主线引领下，关注各行业、主题机会轮动，无需过度担忧市场整体拥挤度压力。

野村东方证券提出“把握基本面，享受资金面”的投资思路。建议投资者关注基本面成长性确定的细分板块，避开纯粹依赖流动性推动但基本面有瑕疵的板块。对于长期投资者，建议将哑铃策略中原有的红利板块适度向科技成长板块倾斜。此外，相较于A股强势表现，恒生科技指数有补涨空间，结合近期人民币汇率升值趋势，建议加大对恒生科技指数的关注。

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