掘金人形机器人“iPhone时刻”，谁能成为超级赢家？

入秋之后，机器人赛道愈发火热。

在港股机器人概念板块中，地平线机器人市值年内累计涨幅达181%，首程控股市值年内累计上涨133%，越疆市值年内累计涨幅为118%，优必选市值年内累计上涨96%，三花智控市值年内累计上涨43%，极智嘉市值年内累计上涨31%。

9月8日闭幕的智博会上，人形机器人不仅能进行格斗、跳舞，还能承担清扫、搬运等实用任务，这标志着“机器人 + 场景”的商业化进程正在加速。特别是，特斯拉Optimus的迭代吸引了全球资本的关注，优必选凭借2.5亿元的大单释放出规模化生产的信号。

除了整机厂备受瞩目，背后的供应链龙头企业也在加速发展。三花智控近期被纳入恒生综合指数成分股，8日A股涨停板封单近30万手，港股涨幅也超过10%，这显示出市场对其从汽车零部件业务拓展到机器人零部件业务的认可。

这仅仅是个开端。就像2007年iPhone开启了制造业大周期一样，随着机器人从实验室和展会走向生产线，一场由AI驱动的新周期正在启动，必将重塑全球制造业格局。

那么，在这场二十年一遇的价值重估中，谁能成为真正的佼佼者呢？

产业信号密集释放，马斯克称机器人将成特斯拉价值核心

2025年以来，机器人不再只是展会上的噱头，而是在技术、产业和资本多个层面同时发出加速落地的信号。过去几年，它们还停留在实验室样机阶段，而如今，量产和商业化的逻辑逐渐清晰。

最明显的变化体现在顶级展会上。刚刚结束的世界智能产业博览会上，人形机器人不再只是单机行走或挥手展示，而是出现了群体协同、精细操作和复杂环境交互，这意味着行业正在从单点突破向场景化验证转变。

展会背后，技术也越来越接近规模化应用。紧接着，巨头们的行动也释放出信号。

特斯拉开通Tesla AI官微，并透露正在敲定Optimus V3设计，这被外界视为商业化的前奏。新版本在操作灵巧度和工具使用方面有所提升，马斯克甚至提出未来公司80%的价值将来自Optimus机器人。

虽然这种说法有些夸张，但至少表明全球龙头企业已将机器人纳入核心战略。

在中国市场，产业链企业也开始用订单和产能数据回应市场期待。优必选拿下2.5亿元订单，并预计全年交付超过500台Walker S，这意味着产品从样机阶段进入量产阶段。此外，越疆科技宣布第10万台机器人下线，上半年收入增速保持两位数，这些数据都表明下游需求正在形成，且呈现多样化趋势。

除了整机企业，生态化探索也在同步进行。

在供应链方面，地平线机器人尝试将智能驾驶的经验应用到机器人领域，拆分地瓜机器人做具身智能服务提供商，相关企业合作者可能在产业加速期发挥重要作用。

在下游应用场景，首程控股除了在智慧交通、医疗健康等常见B端场景探索规模化运营外，还推出了机器人4S店模式，并计划在一年内推动20家体验店落地，加速机器人“消费化”进程。

技术突破、订单兑现与生态建设同时发生，共同构成了“产业即将进入加速期”的信号。

对于这些变化，资本层面反应积极。三花智控被纳入恒生综合指数成份股，上半年净利润同比增长近四成，其切入仿生机电执行器领域的策略获得市场认可。这说明投资者愿意为解决关键瓶颈的硬科技企业支付溢价，也让机器人零部件环节的估值更具弹性。

问题随之而来：在整机厂商、核心零部件、算法平台与场景应用共同爆发的情况下，谁才是撬动产业爆发的关键因素呢？

短期催化不断，谁是撬动产业爆发的“智能支点”？

在经历了一轮预期炒作后，投资者更关心的是，哪些企业能够真正穿越周期？结合之前的半年报数据，中国机器人产业在“人工智能 +”战略的推动下，将经历一场必要的价值筛选。

行业竞争的重点正在发生变化。过去比拼的是机械性能，如今关键在于“软硬一体化”与“具身智能”的落地。

因此，单纯依靠硬件或软件的公司可能难以长期立足，只有在供应链层面实现协同，才有可能构建竞争优势。越疆首席科学家郎需林指出，人形机器人不是简单的产品，而是一个平台级生态系统。他表示：“人形机器人生态的发展路径，大概率会重演智能手机的生态发展：先由硬件厂商带动产业热度；再由‘大脑’和‘应用’主导行业分层；最终形成开放协同、模块互换的具身智能生态。”

除了技术层面的考虑，加强软硬件一体化和生态构建还有商业价值。

降低成本是人形机器人大规模商业化的首要任务。行业目前面临“能做”和“能卖”之间的成本差距，无法跨越这一鸿沟的企业注定会被淘汰。优必选获得大单的背后，是其提高国产化率以降低整机成本。特斯拉也提出要把Optimus价格降至两万美元以下，依靠的正是“大规模整合硬件与软件”。

因此，产业链的价值分配正在重新调整。未来，核心零部件龙头对特斯拉、优必选、越疆等整机厂的重要性，就如同果链巨头之于苹果。

对比上半年业绩可以发现，三花智控净利润同比增长39.31%，净利润率提升至13.0%；而同期一些整机集成商的毛利率却面临巨大压力。

这种分化源于核心零部件企业的技术壁垒和定价能力。以机器人关节技术为例，其中涉及的精密减速器、伺服电机、控制器等核心部件，技术门槛高，研发周期长，但一旦取得突破，就能长期享受技术红利。

与此同时，系统集成商面临更复杂的商业挑战。项目定制化程度高、研发投入大、回款周期长等问题困扰着大多数整机企业，这也考验着企业的资金实力和商业化能力。

由此可见，随着机器人产业进入业绩验证期，那些缺乏生态整合意识、无法降低整体成本的企业，将在接下来的行业洗牌中逐渐被淘汰。能够在行业洗牌中脱颖而出的企业，通常具备三方面特点：技术上实现软硬件协同，商业上跨越量产和降本的门槛，产业链上占据高价值环节。

这也预示着，机器人产业仍处于爆发前夕，整机技术路线尚未完全确定、品牌格局也未形成，但无论谁最终获胜，都离不开精密减速器、伺服电机、力控传感器、行星滚柱丝杠等“硬科技”部件。

整机厂要实现特斯拉所说的“2万美元以下”的目标，必须依靠专业供应商的规模化制造能力，而不是全部自行研发。这意味着，能够解决产业关键瓶颈、提高良率、控制成本的零部件企业，订单会先于整机增长，业绩弹性也会更早体现。

对于投资者来说，辨别机器人产业“真金”的关键时期已经到来。

机器人产业的黄金十年，会诞生类似“果链三巨头”的企业吗？

2025年以来，“重估中国科技资产”的话题一直备受关注，而港股已成为观察和参与机器人产业的重要窗口。

一批如极智嘉、优必选、越疆科技等机器人产业链公司汇聚于此。进入下半年，随着规模化落地趋势增强，头部企业已经在商业层面释放出积极信号。极智嘉凭借超过80%的客户复购率和亿元级大单，证明了方案的粘性和可持续性。优必选Walker S系列交付进入规模化阶段，锁定订单接近四亿元，显示出初步的量产能力。

机器人产业正迎来它的“iPhone时刻”，在这场盛宴中，最有可能率先受益的，或许不是那些引人注目的整机品牌，而是隐藏在产业链上游的“核心供应商”。就像智能手机催生了“果链”巨头一样，人形机器人也有望复制这一模式。

从三花智控利润率的提升，到某些果链企业跨界机器人获得国际大单，都印证了这一趋势。能够同时为多家机器人公司供货的精密结构件企业，扮演着“卖水人”的角色，无论下游谁在发展，都离不开它们。

基于此，机器人供应商有望复制当年“果链”龙头的发展路径。未来，在机器人价值占比较高的环节，有望催生出不亚于果链三巨头的供应链龙头企业。

然而，从估值来看，港股机器人板块上半年主要聚焦于整机板块的预期炒作，导致产业链内部出现明显的价值洼地。

机器人核心部件供应商的估值普遍低于整机厂，例如，三花智控作为机器人概念下营收规模最大的公司，市销率（TTM）仅为4倍，速腾聚创作为机器人视觉的核心供应商市销率（TTM）也仅为10倍，显著低于优必选（32倍）和越疆（49倍）。

这种估值差距，为投资者提供了根据业绩兑现能力进行选择的绝佳机会。随着三花智控等公司进入恒生综指，有望吸引更多资金关注，进一步提升整个板块的流动性和估值水平。

当然，从长远来看，无论是整机厂还是供应商，都还处于大周期的起点。

全球范围内，人口老龄化加剧，制造业劳动力缺口不断扩大，为人形机器人创造了巨大的结构性替代市场。

高盛预计到2035年，市场规模有望达到1540亿美元。中国《制造业人才发展规划指南》显示，未来几年人才缺口将接近3000万人。这意味着，产业需求并非短期炒作，而是具有长期确定性。

在这种背景下，全球政策的支持导向更加明确。中国工信部提出2025年关键部件国产化率超50%，长三角地区对相关企业提供最高50万元/台的补贴，国家矿山安监局等部门也联合发文，能源和矿山领域设定了机器人替代率目标。这些政策为产业创造了前所未有的良好环境。

不难看出，机器人产业的长期发展已经开启了新的篇章。行业发展的驱动力来自全球性的经济和人口趋势，这种时代大趋势必将带来巨大的智能革命红利，孕育出一批产业链未来巨头。

本文来自微信公众号“港股研究社”（ID：ganggushe），作者：港股研究社，36氪经授权发布。

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