华源证券给予江河集团买入评级，看好其长期成长潜力

华源证券股份有限公司的王彬鹏、郦悦轩、戴铭余近期对江河集团展开研究，并发布了研究报告《高分红与海外布局共塑长期成长性》，给予江河集团买入评级。

江河集团（601886）

投资要点如下：

Q2利润明显改善，高比例分红凸显投资价值。2025年上半年，公司实现营收93.39亿元，同比下降5.86%；归母净利润和扣非净利润分别为3.28亿元和3.34亿元，同比增长1.69%和21.43%。其中，Q2单季实现营收51.36亿元，同比下降11.97%；归母净利润和扣非净利润分别为1.84亿元和1.55亿元，同比增长30.39%和57.09%，利润增长主要得益于毛利率提升和资产减值损失减少。分红方面，2025年上半年公司拟派发现金红利1.7亿元（含税），分红比例高达51.82%。公司还发布了《未来三年（2025 – 2027年度）股东回报规划》，在符合公告约定条件下，每年度现金分红不低于归母净利润的80%，或按总股本11.33亿股为基数，以每股分红0.45元（含税）计算，取两者较高值，高比例分红彰显了投资价值。

建筑装饰短期承压，产品化战略推动海外拓展加速。2025年上半年，公司建筑装饰板块实现营收87.61亿元，同比下降6.52%；医疗健康板块实现营收5.78亿元，同比增长5.36%。建筑装饰板块收入下降，主要是部分项目产值转化延迟，以及新增海外订单尚未进入集中确认阶段。随着公司创新推出面向全球销售的幕墙产品与异型光伏组件模式，海外市场拓展成效逐渐显现。2025年上半年，公司组建了欧洲、美洲等区域销售团队，订单呈现多点开花态势。截至2025年上半年末，公司产品销售订单规模已超过去年全年水平，在澳洲成熟市场基础上，业务延伸至乌兹别克斯坦、泰国、以色列、蒙古等国，全球市场版图迅速扩张。在BIPV领域，公司于2025年5月取得国际认证后转向全球销售，依托幕墙渠道切入新加坡、中东等市场，海外增长潜力不断释放。

订单稳步增长，海外高毛利订单促进盈利改善。2025年上半年，公司累计中标金额约137亿元，同比增长6.29%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额约91亿元，同比增长9.84%；室内装饰与设计业务中标额约46亿元，同比基本持平。上半年海外订单增长强劲，中标额约52亿元，占总订单的38%，同比增长61%；其中幕墙海外订单44亿元，占幕墙总订单的49%，同比大幅增长139%，凸显了公司在海外市场的竞争实力和开拓成效。值得注意的是，海外订单毛利率相对较高，未来随着其逐步转化为产值，将对公司整体盈利水平产生积极影响。截至2025年上半年末，公司在手订单约357亿元，新增订单总量继续位居行业榜首，在手订单充足，彰显了公司在建筑装饰领域的核心竞争力。

毛利率稳中有升，费用率有待优化。2025年上半年，公司毛利率为15.75%，同比提升0.12个百分点；Q2单季毛利率为16.34%，同比提升0.85个百分点。2025年上半年期间费用率为10.72%，同比提升0.75个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别提升0.10、0.24、0.09、0.32个百分点，财务费用同比增长35.96%主要是汇兑损失增加所致。2025年上半年资产及信用减值损失为0.08亿元，同比少损失0.23亿元，主要受房产减值准备减少带动。综合来看，公司2025年上半年净利率为4.02%，同比提升0.10个百分点，Q2单季净利率为3.81%，同比提升0.77个百分点。现金流方面，2025年上半年经营活动现金净流出10.28亿元，同比多流出5.76亿元，主要是电汇方式支付供应商款项占比增加；收现比、付现比分别为103.45%、115.29%，同比分别下降1.18个百分点、提升5.23个百分点。

盈利预测与评级：我们预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.83亿元、7.37亿元、7.98亿元，同比增速分别为7.06%、7.97%、8.25%，当前股价对应的PE分别为12.51倍、11.59倍、10.71倍。考虑到公司海外业务拓展加速，同时维持高分红水平，我们认为公司兼具经营韧性和估值优势，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，数字化业务不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券庄嘉骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.31%，其预测2025年度归属净利润为盈利7.03亿，根据现价换算的预测PE为12.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为10.8。

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