净利暴跌187%！叶国富“答卷”不佳，“胖改”并非万能之策

胖东来经营的核心在于分润，其本质是依靠超高的品质和员工的积极性来维持优质的服务。然而，一些接受调改的公司，往往只能学到其“形”，却难以学到其“魂”。

特别是对于一些已上市的商超类公司来说，大规模的分润与企业追求利润最大化之间存在着天然的矛盾。这意味着，上市商超最终业绩的改善，是市场调节的结果，外部因素的干预只能起到催化作用，无法从根本上解决问题。从永辉超市的调改情况，就能看出一二。

实际上，自叶国富高调进入永辉之后，永辉超市的业绩并没有大幅改善。虽然有了“胖东来”概念的加持，永辉超市在资本市场确实获得了一定的溢价，但从去年年底至今，随着永辉业绩的披露，资本市场也开始了祛魅的过程。

统计显示，2025年零售板块整体涨幅超过了9%，已实现两年上涨，而永辉超市年内跌幅超过22%，明显跑输市场。

对于上市公司而言，盈利能力和想象空间是支撑股价的核心要素。随着永辉超市的“胖改”逐渐深入，业绩的兑现被提到了核心位置。8月21日，永辉超市发布了2025年上半年财报，显示今年上半年，永辉超市实现营收299.48亿元，同比下降20.73%；实现净利润 -2.41亿元，同比下降187.38%；实现扣非净利 -8.02亿，同比下降2786.27%。

受名创优品股价下跌以及入股永辉超市股权价值增长的影响，叶国富的个人身家有轻微上涨，但财富增长速度远低于其他同类富豪，如泡泡玛特的王宁。根据2025年胡润全球富豪榜单，叶国富、杨云云夫妇以345亿身家位列全球第761位，排名较去年同期下降71位。若永辉业绩继续拖累，资本市场进一步用脚投票，叶国富还会受到较大影响。

从业绩表现来看，永辉超市的困境加剧，不仅营收下滑，净利润更是由盈转亏。对于业绩亏损，永辉超市解释称，上半年的亏损主要受转型和改革的影响。财报显示，报告期内，永辉超市调改开业93家门店，调改过程中会经历歇业装修、新设备投入、旧资产报废、重开业支出、人员技能爬坡等必要过程，增加了一系列新的投入。同时，永辉超市关闭了227家长期亏损的门店，闭店产生了租赁赔偿、人员赔偿、商品出清和资产报废等成本费用。此外，永辉超市在转型过程中对供应链进行了较大改革，完成了大量供应商和商品的升级汰换。

侃见财经认为，面对永辉业绩的下滑，市场留给叶国富的时间并不多。实际上，早在叶国富入股永辉时，市场就对这笔收购有所担忧，消息公布时，名创优品的股价大幅跳水。当时，名创优品创始人兼CEO叶国富紧急发声，表示参观胖东来及对永辉超市调改后，认为以胖东来为代表的国内超市变革将重塑线下超市格局，永辉有巨大潜力在这场变革中脱颖而出，他还认为零售行业只要持续创新就有大机会。

然而，从过往案例来看，零售行业周期性明显，坚持创新虽是正确方向，但过程艰辛。成功的案例有，失败的案例也不少。比如京东对永辉的入股改造、阿里对大润发的入股改造最终都失败了，阿里对银泰的改造也未取得明显效果。而且名创优品相较于阿里和京东，劣势明显，资金实力也不雄厚。

资料显示，叶国富入主永辉一年后，永辉的困境不仅没缓解，反而更缺钱了。近期，永辉超市发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行A股股票，募集最高39.92亿元，资金主要用于门店升级改造、物流仓储升级改造、补充流动资金或偿还银行贷款。

这意味着，叶国富执掌下的永辉开始向市场要钱了。如开头所说，胖东来的核心是通过分润刺激员工积极参与企业运营，它并不具备大规模复制的基础。另外，财报显示，截至2025年上半年，永辉超市员工人数为79224人，但职工应付薪酬并无明显提升，这表明永辉“胖改”只是对产品等品类进行了调整，核心的待遇问题并未得到明显改善。此前，于东来在参与调改的会上曾因员工待遇大发雷霆。

目前来看，永辉在调改过程中不仅利润没有大幅改善，亏损反而加剧，现在又进一步定增，这些做法会让市场对永辉的看法更加悲观。

创新固然重要，但并非万能。阿里、京东没做成的事，叶国富也不一定能做成。过去几年，名创优品出海取得了巨大成功，叶国富的个人身家也随之上涨。不过，从商业背景来看，出海成功并非名创优品个例，泡泡玛特出海成果更显著。因此，侃见财经认为，零售行业出海是行业趋势，企业掌舵者虽发挥重要作用，但只是其中一个因素。而且零售行业具有周期性，叶国富想凭借过往经验破局，还需接受市场的考验。

他入主永辉一年后，永辉不仅没焕发生机，困境反而更明显。

按照永辉的规划，到2025年年末，调改门店将达200家左右，关店250家至350家，计划在2026年末完成所有存量门店的调改。媒体披露，永辉超市对门店升级改造项目总投资高达55.97亿元，其中11.35亿元用于建筑工程投资，13.81亿元用于设备购置及安装，30.81亿元用于铺货及其他费用。而此次永辉超市的定增方案中，39.92亿元募资金额里，32.13亿元用于298家门店的调改升级，3.09亿元用于物流仓储升级改造项目，4.70亿元用于补充流动资金或偿还银行贷款。

这笔高达55亿的投资意味着什么呢？财报显示，永辉超市已连亏四年，按2020年高点17.94亿元的净利润计算，这笔投入相当于永辉三年的净利润。当然，对于叶国富本人而言，亏损的是永辉超市，他在这场资本游戏中已获利颇丰。相关资料显示，名创优品实控的骏才国际斥资62.70亿元收购公司29.4%的股权，按最新收盘价格计算，目前这笔持股价值超过131.5亿，叶国富账面已浮盈68.8亿。

侃见财经认为，尽管永辉超市的“胖改”给了市场一定预期，但企业最终还是要靠业绩说话。若未来叶国富一番调改后，永辉业绩未能有效改善，市场最终会用脚投票。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com