民生证券给予东鹏饮料买入评级

民生证券股份有限公司的王言海、张馨予近期对东鹏饮料开展研究，并发布了研究报告《2025年中报点评：Q2收入延续高增，平台化布局深化》，给予东鹏饮料买入评级。

东鹏饮料 (605499)

事件：2025年7月25日，公司公布2025年中报。25H1公司实现营收107.4亿元、归母净利润23.7亿元、扣非归母净利润22.7亿元，同比分别增长36%、37%、33%；经测算，25Q2公司实现营收58.9亿元、归母净利润13.9亿元、扣非归母净利润13.1亿元，同比分别增长34%、31%、21%。此外，公司拟派发中期分红13亿元，分红率达55%。

第二曲线增势显著，平台化布局加速。从产品来看，25Q2公司能量饮料营收44.6亿元，同比增长19%，基本盘稳固；电解质水营收9.2亿元，同比大增190%，占比突破15%，25H1已接近24年全年规模；其他饮料营收5.0亿元，同比增长62%，占比达8.5%。公司坚持开拓和深耕渠道，为营收高增长奠定基础，平台化布局加速，第二曲线及新品营收贡献不断提高。核心产品东鹏特饮在拓展网点的同时，通过营销投入强化品牌力、扩大消费群体，单店销售能力提升；东鹏补水啦作为第二增长极，终端铺货率快速提升，公司多品类战略布局持续深入。从区域来看，25Q2广东区域营收14.2亿元，同比增长20%；全国化进程持续推进，除广东外其他区域营收合计35.5亿元，同比增长39%，其中华东、华中、广西、西南、华北分别为8.8亿元、6.9亿元、3.6亿元、6.6亿元、9.6亿元，同比分别增长34%、29%、31%、24%、74%；线上、重客及其他分别为1.9亿元、7.2亿元，同比分别增长54%、38%。

旺季加大投入促销售，25Q2毛销差缩小致净利率略有波动。25Q2公司毛利率同比下降0.35个百分点，预计成本红利持续，25H1主营业务吨成本同比下降9%，毛利率波动主要是因为：一是补水啦占比大幅提高（同比增加8.4个百分点），其毛利率相对较低；二是货折比例有所增加。费用方面，25Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加0.5、0.3、 - 0.1、0.6个百分点，销售费用率提升主要是公司在旺季增加冰柜投入促进销售，25H1渠道推广费同比增长61%。综上，25Q2扣非归母净利率同比下降2.4个百分点。

平台化布局持续深化，中长期增长潜力大。展望2025年，预计下游性价比消费高景气持续，公司扎根高成长赛道，强化大包装、性价比产品思路。随着全国化进程和渠道深耕战略推进，在东鹏特饮和补水啦双引擎驱动下，公司收入高增长确定性高，新品大规格包装果之茶上市铺货也将带来增量。中长期来看，公司平台化布局将不断深化，丰富产品矩阵，积极探索海外市场，增长潜力可观。

投资建议：公司兼具成长性和确定性，平台化布局不断深化，预计25 - 27年公司营收分别为206.82亿元、259.17亿元、309.55亿元，同比分别增长30.6%、25.3%、19.4%；归母净利润分别为45.47亿元、58.19亿元、71.28亿元，同比分别增长36.7%、28.0%、22.5%。当前股价对应P/E分别为34、27、22倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推广效果不佳；行业竞争加剧；食品安全问题。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级22家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为324.05。

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