“华尔街最准预言家”评市场：未来散户规模扩大，市场流动性增强

一周前，被称为华尔街最精准分析师的美国银行首席策略师哈特内特（Michael Hartnett）曾表示，美国银行的大部分卖出信号已被触发，但市场“追逐风险”（risk - on）的态势预计会持续，直到美债收益率创下新高，MOVE指数（美债波动率指标）突破100。

那么，当下市场处于何种状况呢？

哈特内特在最新的每周资金流向报告中指出，当前情况充分显示出市场持续上涨对特朗普的重要性——特朗普上周成为第四位直接造访美联储的总统。这并不意外，因为特朗普已放弃削减政府支出的想法（DOGE名存实亡），转而推动美国经济和市场走向终极泡沫顶峰，期望通过经济增长来摆脱美国政府高达37万亿美元的债务。

对于特朗普以美联储大楼翻新工程不满为“借口”一事，我们可以看一组数据对比：美国政府年度支出总额高达7.1万亿美元，而美联储翻新工程耗资26亿美元，仅相当于美国全年支出预算的3小时12分钟。

哈特内特警告称，特朗普不愿或无力减少政府开支，这正是他目前希望美联储降息的原因（简单计算，若联邦基金利率＜3%，当前高达1万亿美元的利息支出就会稳定下来）。

这也让哈特内特公开支持一种市场猜测，即“下一任美联储主席很可能会推出收益率曲线控制（YCC）来控制债务”。

全球银行股为何表现出色？

从近期行情来看，哈特内特首先分析了银行股年初至今的表现——全球银行股在此期间持续飙升：欧洲银行股涨62%，英国涨37%，中国涨29%，日本涨24%，美国涨17%。

银行股有如此优异表现，是因为它是2025年从美国财政扩张转向全球财政扩张的最佳体现。

和他上周的警告类似，哈特内特表示，银行会保持风险偏好，直到债券收益率升至触发银行降息的水平。虽然目前这种情况尚未出现……

但是“债券义警们”可能已准备行动：一旦英国30年期收益率升破5.6%、美国升破5.1%、日本升破3.2%，他们就会出手；同时，利息成本目前已占到英国GDP的3%（1200亿美元），美国GDP的4%（1万亿美元），日本GDP的4%（1850亿美元）。

有趣的是，过去两年债券收益率少有下降的地方是中国——在此期间，中国H股悄然上涨了58%，超过了MSCI全球指数和标普500指数，这意味着中国是60/40股债配置策略仍有效的唯一地区，而美国、英国、欧盟、日本对债券的回避，正迫使资产配置者继续做多股票和信用债。

三点观察总结

从宏观格局看，华尔街继续看好特朗普降低美国关税、税收和利率的举措，这推动标普500指数今年以来上涨9%，跑赢美国国债的3%，并进一步追赶国际市场。

相比之下，美国普通民众对特朗普的支持率没那么高：对特朗普任内工作的支持率已回落至4月份的低点附近。

在股市中的体现是：特朗普的“亿万富翁兄弟”指数自大选以来上涨了71%，但小盘股、对利率敏感的“基础”股票今年却下跌了1%。（注：美银编制的“亿万富翁兄弟”指数是一个等权重指标，包括英伟达、Meta、特斯拉、Palantir、盈透证券、比特币、ARK创新ETF、Coinbase Global和阿波罗全球管理公司等标的）

^{注：深蓝为“亿万富翁兄弟”指数，浅蓝为罗素2000}

这就是哈特内特说特朗普政策处于大而不倒模式，且会进行干预以防止通货膨胀上升（关税）和就业下降（人工智能）的原因。

哈特内特总结了对当前市场的三点观察：i）价格；ii）资产配置；iii）泡沫政策：

关于价格方面：当波动性低时买入低波动性股票……过去一周，市场线索显示出对防御性股票＞周期性股票和低波动性＞高贝塔值的偏好……由于所有风险指标都处于高位，这会鼓励一些短线交易做空，而多头则在等待看涨领涨板块突破：七巨头（MAGS >60）、芯片股（SOX>6000）和银行股（BKX >150）。

关于资产配置： “美国例外论”的回归并未与美元牛市同步——实际上恰恰相反。哈特内特认为，美元指数进一步贬值至95以下，将证实资产配置者需要执行美元贬值的第二阶段——这意味着加大对大宗商品和新兴市场的配置（第一阶段是黄金/加密货币）。

关于泡沫政策：货币政策宽松——过去12个月，美联储降息了100个基点，英国央行降息100个基点，欧洲央行降息200个基点，中国降息35个基点，瑞士央行将利率降至0%（日本央行仍是例外，加息了40个基点）。全球政策利率在过去12个月内平均已从4.8%降至了4.4%。

哈特内特预计未来12个月全球政策利率将进一步降至3.9%——主要受美联储及新兴市场央行降息的影响。

哈特内特认为，货币宽松对债券是利好的——除非像现在这样央行在刺激经济繁荣和股票泡沫；同时，金融监管政策也在放松——这通常在牛市后期容易催生巨大的泡沫。为此，特朗普政府正在敲定行政令，允许散户投资者将私募股权纳入401(k)退休计划，并且美国金融业监管局正在计划修改“日内交易规则”，允许散户投资者通过降低最低保证金账户门槛（从2.5万美元降至2000美元）进行日内交易。

这一切最终将意味着：更大的散户群体，更大的流动性，更大的波动性，更大的泡沫……

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