稳定货币难以拯救众安在线

出品 | 妙投APP

作者 | 张贝贝

头图 | AI生图

5月下旬，当香港立法会通过《稳定货币条例草案》的消息传来时，市场认为合规框架下的稳定货币发行将为金融科技企业开辟新的轨道。而且众安在线旗下的众安银行(持仓43%)，因其稳定货币储备银行服务的布局，成为资本眼中的“稳定货币概念股”。

并且有券商看好众安在线稳定货币驱动。

在这种情况下，5月下旬，众安在线股价由12港元上下，一路上涨至最高22.75港元，并带动企业自2025年以来累计股价上涨62%，成为保险资本市场上“最亮眼的男孩”。

但经过分析，稳定货币对众安的业务驱动更多的是概念利好，而不是实质性支持。众安在线业务的关键问题没有改变:保险业务的“保费增加、利润减少”困境依然存在，投资仍需谨慎。

稳定货币的好处更多的是情感驱动。

首先，什么是稳定币？

简而言之，就像现实世界中的货币和数字货币(如BTC)之间的桥梁，可以使我们在两个不同的领域自由转换资金。

比如你玩网络游戏(比如王者荣耀)，充值的时候可以用微信/支付宝把人民币换成游戏金币(比如1元换1金币)，“金币”可以在游戏中买到“裸钻”(可以用来生成盔甲、工具、锻造模板、魔台等。).虽然“裸钻”的价格有所波动。今日1裸钻值10元，明天可能只值5元。这儿的金币就像稳定的货币，价值稳定，一直是1元换1金币；而且“裸钻”就像BTC一样，价格波动，可能会大幅上涨。

也就是说，总的来说，稳定货币具有价值储存、交易媒体和计费工具的货币工具特性，不会出现BTC那样的大起大落，即稳定货币有潜力成为“新的全球货币”。

而且稳定货币导向的是哪个国家的底层货币，也变得极其关键。因为这也将成为框架全球数字经济新版图的基石，演变成类似虚拟经济世界的布雷顿森林体系。也就是说，稳定货币可能是数字时代货币权力重构的较量。(董必政老师的《稳定货币立法，一场金融哨战》)

上述可能是中国香港颁布稳定货币相关法案的重要原因，也是金融市场对稳定货币概念如此看好的重要支撑。

然而，众安在线并没有直接参与稳定货币业务，只是众安银行持仓43.43%（ZA Bank）它是香港第一家为稳定货币发行人提供储备银行服务的数字银行，与数字资产交易所和稳定货币发行人联系紧密。。

数据显示，2019年3月27日，中安银行成为香港首批获批数字银行牌照的银行，并于2020年3月24日正式开业；香港金管局于2024年7月公布了稳定货币发行人“沙盒”名单。，随后，中安银行宣布成为香港首家为稳定货币发行人提供专属储备银行服务的数字银行，也是香港首家提供此类服务的银行之一。(u200c“沙盒”参与者名单是指允许在特定有限环境下测试和开发稳定货币产品的机构名单)

在这种情况下，众安在线在数字金融新赛道上具有先发优势。而且随着香港稳定货币市场的日益规范，众安银行有望收到更多稳定货币储备代管和资金清算业务，从而提高其银行业务收入。

但需要注意的是，目前香港稳定货币政策只是一个提案，后续政策要细化，评估后才能落地，然后稳定货币公司才能实现业绩增长。显然，这个过程需要很长时间。

另外，根据招银国际预测，稳定货币利好对众安在线也就是几千万的利润增长。

注意：3月24日，招商银行国际预计2025年、2026年、2027年净利润分别为9.32亿元、10.87亿元、12.86亿元；6月3日，招商银行国际更新了中安在线盈利预测报告，增强了稳定货币内容，给出的估计分别为10.08亿元、11.62亿元、13.63亿元，很明显，业绩预期上升的可能性是稳定货币利好带来的预期收益，但差值也在7000万到8000万之间。

在此前提下，稳定货币带来的好处对企业银行业务的驱动力有限。由于公司的银行业务是虚拟银行，通过互联网渠道提供服务，没有实体支行，与传统银行相比，品牌知名度并不占优势，新用户需要花费更多的营销，所以业务一直在亏损。

尽管2024年众安银行净亏损收窄，但与前一年同期相比，中安银行净亏损下降近1.67亿港元，净亏损2.32亿港元；很明显，稳定货币利好带来的数千万利润增量难以覆盖业务领域2亿元的亏损，仍然难以摆脱亏损泥潭。

与此同时，与2025年公司整体预期净利润10亿元相比，稳定货币带来的利润增量仅占个位，可见对企业整体业绩的驱动力也是有限的。因此，稳定货币对众安在线的驱动更具概念性，反映在金融市场上更多的是情感驱动。

所以，众安在线能否在资本市场持续走强，还是要看不涉及稳定货币的经营状况。

就业务构成而言，众安在线虽然主营业务有三大块，但除了上述银行业务外，还有保险和科技板块。但由于金融业的数字化转型，科技板块在2024年实现了第一年扭亏为盈，但收入贡献有限，仅为2.8%，对企业整体业绩的驱动力有限。(科技板块:通过技术创新赋能自己的保险行业和医疗卫生领域，并向保险公司、网络平台等B端客户输出技术)

因此，众安在线业绩主要依赖于保险营销，收益、利润的贡献都在90%以上。

下面就来看看保险主业的经营情况。

“保费增加，利润减少”的困境仍然存在

作为我国第一家互联网保险公司，众安在线被视为“金汤匙”。

2013年，中国保监会(现行中国银行业监督管理委员会)激励保险业创新，颁布《关于鼓励和规范互联网保险业务发展的指导意见》；而且传统保险高度依赖线下代理，互联网渠道渗透率不到5%。在市场空间大的前提下，“老板们”看到了网络保险的机会。

在此背景下，2013年10月，蚂蚁金服、腾讯、平安、优孚控股、深圳加德信投资有限公司、深圳日讯网络科技有限公司、上海远强、北京携程、深圳日讯互联网9家公司众安网上设立了投资，股份分别为19%。、15%、15%、15%、14%、8.1%、5%、5%和3%。

但是在“大佬”的加持下，公司保险商品的销售做得更好，并且在成立的第二年就实现了盈利。

比如我们在2013年11月拿到淘宝和天猫的退货运费保险合作，然后在2014年3月和2015年1月与携程合作推出航空意外险和航空意航延期保险；2015年9月，中国平安联合推出了保险车险，进入车险市场；依托支付宝、微信等渠道直接接触用户的优势，2016年8月推出“享受e生”百万医疗保险，迅速传播。在众安在线网络保险领域获得了知名度。

关键是依靠阿里、腾讯等流量“大树”，企业前期客户获取处于相对低成本扩张状态。比如众安在线退货运费保险，依托阿里淘宝、天猫流量入口，健康保险“享受e生”系列前期主要依靠支付宝、微信等平台的流量祝福，推广成本较低。

在上述背景下，中安于2017年9月在港交所上市，成为“网络保险第一股”，一度风光无限(互联网财险跑道市场份额约20%，排名第一)。u200c

然而，美好的时光并不总是美好的。随着网络保险领域竞争的加剧和营销成本的增加，虽然企业保险费仍在增加，但保费增速持续放缓，纯利润未能继续“赚钱”。

第一，竞争加剧：众安在线不仅要面对比亚迪财险(原易安财险，2023年成为比亚迪子公司并更名)、安心财险等互联网保险公司的竞争也要面对PICC、平安、太保、中国人寿等其他保险公司的互联网渠道竞争。根据中国网络保险发展报告(2024年)，2023年底，有70多家财产保险公司从事互联网业务。

二是增加营销费用：伴随着在线流量见顶和监管日益严格，网络保险获得客户需要付出更多的投入，众安在线也未能明哲保身。比如众安在线的“专属E生”百万医疗保险，近年来占领市场，通过抖音、百度等渠道大规模烧钱买流量，推广费用增加。

首先看保费，2023年和2024年，企业原保费收入分别为294.78亿元、334.18亿元，比上年增长24.65%和13.27%，2025年1-5月，企业原保费收入总额约为139.18亿元，比去年同期增长12.28%，比上年同期增长123.96亿元。

自2022年以来，保险营销净利润连续三年下降。财务报告显示，2022-2024年期间，企业保险营销承保利润分别为11.94亿元、11.90亿元和8.99亿元。

可以看出，众安在线保险营销近年来一直处于“保费增加，利润减少”的困境。

此外，考虑到网络保险流量达到顶峰的环境和2025年1月DRG医疗费用控制政策在全国范围内实施，市场上数百万的医疗保险很难达到赔偿线。如果出现“唱空”这类产品，也会影响众安在线数百万医疗保险产品的销售。

在此前提下，如果公司在2025年投入更多，进一步影响利润，或者为了销售产品，保险营销的“利润困境”很可能会持续下去。

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总结

综上所述，众安在线保险主营业务“保费增加，利润减少”的困境依然存在，稳定货币更具概念性。在企业整体业绩改善有限的情况下，资本市场的“狂欢”最终会趋于平静。上述主要原因可能是企业原始股东优孚控股、蚂蚁集团分别在5月28日、6月24日高位减持1300万股(套现约1.82亿港元)和3375万股(套现约6.54亿港元)，投资仍需谨慎。

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