稳定货币：六大“误区”

误解一：稳定货币的价值绝对稳定

稳定货币的本质是导向资产的信用延伸，其价值不仅受到技术脱锚风险的影响，还受到导向资产波动的影响。因此，稳定货币的价值并不是绝对稳定的，而是相对于其他起伏较高的资产来说相对稳定。

一方面，稳定货币的价值可能会“脱锚”。例如，在美元稳定货币的市场价格之前，价格偏移1。：1美元的导向值。由于稳定货币导向美元、欧洲等资产价格，一旦投资者对稳定货币法定货币企业兑现能力的信任度摆动，稳定货币的稳定性就会受到冲击。例如，2023年硅谷银行倒闭引发市场恐慌，导致USDC短暂脱锚，价格暴跌至0.87美元，随后Circle通过紧急调整储备资产，加强资产透明度披露，迅速恢复导向，可见法定货币的稳定货币也有脱锚的可能。然而，在目前对发币企业的监管更加严格之后，预计稳定货币“脱锚”的风险将大大降低。

另外一方面，稳定货币的“稳定”是指与其它高变化资产相比，其价格保持相对稳定。当导向资产的价值膨胀或缩水时，稳定货币的价值也会发生变化。以目前市场上最主流的美元稳定币为例，稳定币和美元1:1挂钩，即一枚稳定币的价格等于1美元。同时也意味着，如果美元大幅贬值，稳定货币的购买力也会减弱。当美元信贷开始减弱时，稳定货币也将面临价值缩水的危险。所以，稳定货币的价值并非绝对稳定，而是相对稳定的。

误区二：所有法币都可以大量发行稳定币

不是所有的货币都可以大量发行稳定货币。不同法定货币稳定货币的最终发展取决于法定货币本身的接受度，获得最广泛认可的法定货币稳定货币可能会“赢家通吃”。

法定货币稳定货币依靠法定货币的信用来背诵。如果一种法定货币在国际上没有那么被接受，很难大量发行其法定货币背书的稳定货币。

法定货币稳定货币相当于将法定货币放在互联网上，甚至部分跨越了当前货币体系的“国界”限制，可能会出现“赢家通吃”的现象，即法定货币稳定货币的接受度可能与法定货币本身的接受度高度相关。以SWIFT国际支付份额为例，美元支付份额约为49%，远远超过欧元的24%，处于主导地位；在目前稳定的货币市场，USDT、美金稳定币，如USDC，占比较高，而欧稳定币的市场份额不到1%。

误区三：美金稳定货币将削弱美金信用

美元稳定货币的快速发展不会削弱美元的信用，而是会进一步加强美元的地位，反而会扩大美元的功能和使用范围。美元稳定货币依靠美元的信用背书，通过互联网接触到传统美元无法覆盖的区域，从而扩大美元的应用范围，增强美元的支付结算功能，增强美元的信用。

但美元稳定货币可能对其他经济体，尤其是汇率贬值压力较大的法定货币产生较大影响。对于经济和货币不稳定的经济体(如土耳其、阿根廷等国)来说，当国内面临恶性通货膨胀或本币大幅贬值时，居民和企业可以拥有美元稳定货币，而不是本币来规避价格下跌的风险。例如，阿根廷居民在比索下跌期间加持美元稳定货币。

误解四：美金稳定币是美债的“救命稻草”

美元稳定货币市场只能稍微缓解美国短期债务的压力，短期债务市场毕竟由美联储主导，美元稳定货币不能缓解美国长期债务的压力。

一方面，美元稳定货币只会影响超短期债务的需求，而不会影响长期债务市场。根据《GENIUS法案》，美国稳定货币管控规定，稳定货币持有的债券需要93天以内的时间，这意味着即使稳定货币市场加速扩张，也只会是超短期债务。（Tbills）市场需求增加。

另一方面，短期债务市场最终由美联储主导。目前，美国国债的短期利率主要由美联储的政策利率决定。只要联邦基金的利率保持不变，美联储最终可以根据市场情况缩短短期债务市场的流动性，即使美元稳定货币规模不断增加，从而增加市场对短期债务配置的需求。

然而，我们应该警惕一些极端事件对美国短期债务流动性的影响。例如，如果美元稳定货币被排除在外，可能会影响美国债务的短期流动性，尤其是如果美元稳定货币的规模继续增加，影响可能会更大。

误解五：美元稳定货币将大幅增加美元货币的供应。

直观来说，稳定货币的货币发行企业可以通过短期美元资产抵押发行数字美元，稀释美联储的部分货币发行权。然而，它不会直接导致大量美元超额发行。因为美联储仍然是货币发行市场的主要参与者，所以它可以控制美元的总流通。

就像中国香港市场的港元发行一样。虽然有很多钞票发行银行，但香港金融管理局也可以影响市场的港元流动性。如果市场上港元过剩导致利率下降，金融管理局可以提取港元流动性，提高港元利率；相反，如果市场上港元发行太少，金融局也可以通过投放港元来增加流动性。

因此，总的来说，市场利率是反映货币供求关系的价格信号。虽然稳定货币的发币企业会稀释一些铸币权，但美联储可以根据利率信号控制美元的总流通。最终的结果相当于美元稳定货币的增加更多地取代了美联储应该发行的一些传统美元。

误解六：稳定货币将推动RWA市场的快速发展

在交易方面，稳定货币对RWA的支持更加明显，RWA产业的发展最终取决于底层资产的质量。“RWA” （Real-World Assets）借助区块链技术，将房地产、艺术品、债务等实体资产数字化，实现现实世界资产的“上链”。稳定货币可以为RWA交易提供核心交易媒介和流动性支持。RWA在区块链的发展最终取决于其底层资产的质量，因为它是以现实世界资产为导向的。如果底层资产存在较大风险甚至违约，其链上价值将难以维持。与此同时，关于底层资产的质量，也涉及到中介机构能否更好地帮助提高资产透明度。

目前RWA仍处于发展初期，在路径选择上或表现出“信用优先”和“流通优先”的特点。截至2024年底，RWA市场总资产规模约为150亿美元，与传统加密资产相比仍然较小。RWA很可能在发展初期就开始从信用等级最高、流通性最好的资产(如美元、美债等)入手。与此同时，其它高流通优质资产(如大宗商品、房地产等)也可通过区块链实现所有权分割和数字化。