创新药牛市从连续下跌4年到暴涨60%还能走多远？

2025 2008年以来，创新药业迎来了爆发式增长， A 股票和港股市场均取得显著超额收益。截至 6 月 17 中国证券创新药指数(931152.CSI）年内涨幅为 恒生港股通创新药指数13.43%（HSSCID.HI）更是大涨 60%，均远超同期市场表现。

回顾历史，创新药业已经连续下跌。 4 2021-2024年，以中证创新药指数为例。 年各自下跌 10.61%、25.74%、11.91% 和 16.51%。在此期间，无数投资者在左侧逢低买入，坚信创新药板块一定会见底，然后越跌越买，底部似乎没有希望。

这次，创新药板块真的能迎来周期性翻转吗？

政策利好：

全链赋能，创新药业开启全球领先新周期

近几年来，围绕“R&D减负” - 审核加快 - “支付破局”，政策端不断发力，系统推动中国创新药业从追赶者向全球领跑者转型，成功实现国际化破局，为行业开辟了广阔的空间，成为本轮行情的核心催化因素。

2024 年 7 月 5 2008年，国务院审议通过的《全链支持创新药物发展实施方案》聚焦R&D、审计、市场和资本四个阶段，通过加快临床试验和评估(例如 60 每日优先通道)、提高医疗保险准入(动态调整机制)、拓宽融资渠道(科技创新板块 / 提升国内创新药的竞争力，如港股支持(数据互认试点)、系统提升国内创新药的竞争力，缩短新药上市周期的目标 3-5 年。

加强R&D基础研究投入，重点支持靶点发现、分子设计等源头创新，鼓励产学研合作，试点 " 附条件上市 " 该机制鼓励企业通过税收优惠和专项资金，加快高临床价值药品的落地。比如深圳坪山区临床 3 期创新药根据研发投入 20% 给予最高 700 一万元的奖励，叠加 MAH 证（A 证最高 1000 万，B 证 500 万）、国际注册(300) 万 / 国，上限 1000 万)和R&D投资 5% 奖赏（上限 500 万）、销售额突破奖(最高 5000 万)等政策，形成"研发 - 临床 - 上市 - 销售 - 全链支持系统国际化。

在评价阶段，对创新药物临床试验的审核时间进行了大幅度的优化， 30 在一个工作日内，减少了罕见病药物的临床试验，促进了国际多中心的临床数据互认，60 突破性疗法在一个工作日内优先考虑。北京和上海试点的“研究与审查联动”机制推动了创新药物平均上市周期的缩短 40%。

在市场准入和医疗保险支付方面，通过建立动态调整机制 " 即批即入 " 加快创新药进入医疗保险，DRG/DIP 支付系统除了支付高价创新药外，北京等地还将创新药物纳入公立医院绩效考核，增加重点医疗保险预算，为创新药物腾出市场潜力。

有利的政策加快了国际化进程，促进了中国创新药物的引进。（License-in）转变为导出主导（License-out）。2024 一年中国创新药 BD 交易总额达 519 亿美元，同比增长 26%，2025 年 Q1 交易量同比大幅增长 250%。根据医学魔方数据，2024 年末全球 Top20 中国在热门靶点中 18 一个靶点的药物数量占比超过 50%。

2025 年 ASCO 中国制药公司在年会上奉献。 73 项目口头报告(包括 11 一项重大突破性摘要)，数量创历史新高，其中 ADC 在全球范围内，双抗研究占全球近半半（ADC 占 48.4%、双抗占 突出中国在肿瘤治疗前沿领域的国际竞争力，49%)。

行业业绩同步验证高成长性。A 股票创新药公司 2025 年 Q1 营收达 166.8 亿元（同比 港股公司21.5%) 2024 年营收 485.3 亿元（同比 利润能力实现实质性突破的17.3%)。

随着政策、业绩和国际突破的不断催化，资本迅速涌入创新药物领域，推动板块走出强劲市场。

资金方面，截至 2024 年 Q4，公募基金对医药板块的整体持仓比例为： 8.18%，如果去掉指数基金和药业主题基金，非药业基金的药业持股比例将降至 与前一季度相比，2.77%的环比略有下降。截至 2025 2008年第一季度，公募基金对医药板块的整体持仓比例上升至 环比上升9.05% 0.87 ％，如果去掉指数基金和药业主题基金，非药业基金的药业持股比例为 3.63%。环比上升 0.86 个百分。

从历史周期来看，2011 年 Q1 至 2024 年 Q4 在此期间，去除指数基金和医药基金后，药业持仓平均值为 7.58%。目前，非医药基金药业持股水平仍明显低于历史平均水平，未来仍有较大的配置空间。

行情展望：

关注短期回调风险，中长期牛市刚刚开始。

目前，我国创新药业加快国际化，取得重大突破。2024 年 BD 2025年交易总额增长， 年 ASCO 成果等突出国际竞争力，行业收入与龙头企业业绩同步高增，驱动资本迅速涌入。利好政策、绩效验证和国际突破形成共鸣，创新药板块已经迎来了周期性的翻转，市场具有持续性。

短期内，该板块今年累计涨幅已部分透露预期，叠加 ASCO、EULAR 等待重要会议结束，利好兑现，创新药业将面临阶段性起伏。在政策层面，如果实施美国“最惠国定价”新政策，中国创新药物海外定价体系将得到重建。R&D领域的高风险也不容忽视-临床 III 实验失败率仍然保持不变。 40% 管道进度低于预期，仍然是估值回调的主要原因。投资者在把握行业机遇的同时，也要密切关注这些变量对投资回报的潜在影响。

放眼 3-12 个月，C类医疗保险目录(作为基本医疗保险的有效补充，将聚焦创新程度高、临床价值显著但超过保险基本定位药物) 2025 年 9 每月完成审查，年内正式落地，意味着中国创新药支付由“医疗保险依赖”转变为“商业保险支付” “医疗保险两翼”，将显著提高患者对高价创新药物的普遍性，预计将对创新药物板块产生重大催化作用。与此同时，AI 与药物研发相结合的浪潮是不可阻挡的——英硅智能、晶泰科技等先锋公司通过人工智能技术缩短研发周期 30%、成本下降 50% 突破，正在推动整个行业的效率转变，相关企业的估值体系面临重建。

长期视角看，国际化进程也将进入一个新的阶段，为创新药物周期的翻转提供支撑。随著中国临床试验数据国际认可度的提高，更多的企业将采用 " 全球多中心临床实践 本土化生产 " 参与国际竞争的方式。据测算，2030 中国创新药市场规模有望突破 2 万亿元(复合年增长率) 在欧美，24.1%的市场贡献将增加到总收入。 25%，" 中国研发 - 全球销售 " 逐步形成新的范式。

投资策略：

专注于水龙头和技术前沿，掌握确定性机会

着眼于中长期，在行业加速分化和技术迭代的浪潮中，投资布局应着眼于三个核心方向：

(1)全球龙头企业凭借完善的产品矩阵、稳定的现金流和国际化能力，在行业波动中展现出更强的竞争优势和抗风险韧性。

(2)前沿技术平台领域值得深入关注，ADC、双抗和基因编辑等跑道正在孕育突破性进展，技术革命带来的估值重塑空间可能远远超过行业平均水平。

(3)人工智能与药物研发的结合正在开启一个全新的层面，相关企业通过算法赋能实现R&D效率的飞跃。虽然盈利周期长，但技术颠覆带来的长期增长逻辑清晰。

需要注意的是，创新药物投资具有专业门槛高、回报周期长的特点，个人投资者可以通过创新药物投资。 ETF、在紧密跟踪的同时，创新主题基金等工具可以降低风险 ASCO 会议数据披露、医疗保险政策实施进度及跨境 BD 交易动态，这些关键变量将继续牵引板块走势。

总之，站在 2025 2000年，创新药业迎来了一个历史性的转折点:政策利益不断释放，利润转折点初步显现，技术突破密集落地，三重动能形成强大的协同作用。中国创新药业公司正以硬实力重构全球医药创新地图。

展望未来，虽然短期波动是不可避免的，但在百万亿居民财富配置转移、金融市场制度优化、全球产业链重构的背景下，创新药业有望成为新质量生产力的典范领域，开启跨越数年的模式。上涨周期。

【注:市场有风险，投资要谨慎。任何时候，这个订阅号中提到的信息或意见只是观点交流，不构成任何人的投资建议。除了特别注释外，本研究数据由同花顺 iFinD 给予支持】

本文由微信官方账号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com