牙科界的“拼多多”再次冲击港股IPO

五月二十九日，大众口腔再次向港交所提交上市申请。同一天，他提交的上一份港股招股书刚刚失效。

大众不仅一年来一直在不知疲倦地思考IPO。2015年，大众口腔在新三板上市。但大众口腔表示，新三板流通性低，不反映公司价值。2018年主动退市。

此后，大众口腔获得了第二轮累计筹资超过1亿元。内卷口腔市场，大众口腔主要推广低价、亲民的策略，单颗种植牙的最低成本不到2000元，根管治疗的最低成本是300元/颗，正畸的最低成本是4500元。

大众口腔在2023年杀出重围，成为华中地区民营口腔第一。

牙医平均年收入只有20多万元

在很多人眼里，牙齿最大的凹槽就是贵，种植牙、正畸等。一次从几千到几万不等。其实很多牙科诊所都不赚钱。“高端民营口腔连锁第一股”近三年来，瑞尔集团累计亏损近10亿元；之前冲刺港股上市的马淞牙科，三年也亏损了2.6亿元。

这里最大的问题是牙医的雇佣成本更高。牙科诊所最大的开支就是给牙医发工资。在牙科行业的成本构成中，大多数员工的成本占50%以上。

通过压缩牙医的成本，大众口腔早已实现盈利。截至2024年底，大众口腔共有280名牙医，同期牙医员工费用为5820万元，仅占同年销售费用的22.8%。算下来，大众口腔2024年每个牙医的平均年收入只有20万左右。

这种水平在行业内显然不高。瑞尔牙科修复医生曾在微博上表示，瑞尔的薪水最高在600-700万之间，瑞尔全职牙医的平均年收入超过100万。

瑞尔口腔主要推广高端口腔，不是大众口腔的一种方式。但即使像通策医疗一样，年轻医生也会在培训后招聘便宜的毕业生。 主任医师的团队模式接诊，如此打下牙医的价格，医生的平均工资也在40万左右。

依靠较低的员工成本，大众口腔可以保持较低的病人医疗费用。根据大众口腔招股书，2022-2024年企业牙科就医平均费用分别为578元、575元和554元。这比瑞尔集团的880元和通策医疗的825元要低得多。

从2022年到2024年，大众口腔的利润分别为4.09亿元、4.42亿元和4.07亿元；归母净利润分别为0.43亿元、0.5亿元和0.42亿元。

平价无法阻挡收入和利润的双双下降。

虽然“廉价看牙”玩法正中“消费降级”，但低价并非全能解药。

从财务角度来看，今年大众口腔的利润和利润都有所下降。大众口腔的收入来自三大板块:综合牙科诊断、治疗、种植和正畸。其中，客户数量最少的基础牙科治疗撑起了一半。被称为摇钱树的种植和正畸业务，但双方都陷入了“量增利减”的困境。

伴随着集采政策的实施，种植牙成本下降，大众口腔也降低了种植牙平均价格，从2022年的8460元降至2023年的6004元，到2024年的5767元，但未能实现以价换量。从2022年到2024年，大众口腔种植客户就医人数从5.98万增加到8.67万。但是同期来自种植的收入并没有增加，反而下降了，从1.16亿元下降到1.15亿元。

大众口腔正畸工程也在降价。从2022年到2024年，正畸工程的人均支出分别为627元、583元和510元。与此同时，随着就医人数的增加， 大众正畸项目收入分别为1.16亿元、1.22亿元和1.15亿元。

大众口腔表示，这种情况是由于种植牙集采和口腔行业竞争激烈导致价格下降。大众口腔也在不断扩张，以缩小与行业巨头的差距，进一步巩固在华中的领先地位。

当前，大众口腔严重依赖湖北、湖南。有92家口腔医疗机构，均有92家，均为湖北、湖南八个不同的城市，大部分都是三四线城市。本次IPO，大众口腔计划在未来5年内，在华中地区新建80-100家门店，并购40-65家口腔机构。

经过几年前的爆炸式发展，口腔门诊跑道增速明显放缓，2024年100多家口腔医疗机构关闭。在寒冷的冬天，与其盲目追求规模扩张，不如大众口腔。聚焦现有市场，深耕已有优势的三四线城市网络，或许是更加稳健的“过冬”战略。

然而，焦虑的机构资本已经不耐烦了，正在陆续退出。2024年9月，中信证券、中元九派、李建生、致道资本等。总成本为1.21亿元的6方投资者撤出或减持大众口腔股权。在IPO临门一脚之前，机构资本“落袋为安”，实现溢价撤出。

本文来自微信微信官方账号“健识IPO”，作者：方涛之，编辑：江芸 经授权发布的贾亭36氪。

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