计算基础设施“突然刹车”，IDC企业的“囚徒困境”和突破

随着 AI 随着技术迭代和巨头资本支出的收缩，计算基础设施的“突然刹车”正在上演。

此前，飞利信(300287.SZ）、莲花控股（600186.SH）、锦鸡股份（300798.SZ）等待多家公司相继停止数亿元的算率租赁合同，揭开了行业供需失衡的冰山一角。

以万国数据(96988).HK）、润泽科技（300442.SZ）为代表的 IDC 上市公司陷入典型的“囚徒困境”，没有人敢率先停止扩张。头部企业的负债率大多突破 65% 警戒线。

近来，交易所正确 IDC 行业 REITs 对企业底层资产质量和行业增长预期的关注，也体现了监管部门的谨慎审查。

业界警告说，如果计算能力卡资源匮乏和需求疲软不断叠加，IDC 行业可能面临“灰犀牛”系统的风险。此外，当行业从规模竞争转变为效率竞争时，如何解决高杠杆困境，提高资产质量，将成为决定上市公司能否跨越周期的生死问题。

根据最新的监管动态，各地将对计算率资源进行大规模安排。由政府相关部门主导的统筹行动正在盲目扩大剑指数据中心的混乱局面。

计算基础设施疯狂退潮

当前，全球市场正在经历算率发展范式的转变。

就拿微软来说，这个家 AI 该领域的龙头企业兼 OpenAI 主要投资者，此前曾计划投资。 800 亿美金建设 AI 数据中心。然而，最新动态显示，该公司正在停止部分数据中心的租赁并减少 AI 预算。据 TD Cowen 根据投资银行的报告，微软已经开始取消在美国多个数据中心的租赁合同。

从今年开始，高盛最新的研究报告揭示了更广泛的市场趋势： 1 月 DeepSeek 自发布以来，其“能源” AI “主题资产配置持续走弱，反映出市场对 AI 基础设施板块正在对系统价值进行重新评估。

值得注意的是，原来的估计 2026 全球数据中心产能高峰出现在年底，现在已经提前到了。 2025 年；2024~2027 在此期间，供需关系将逐步改善，但数据中心的平均利用率仍将保持在历史平均水平之上。

这种变化意味着海外计算率市场进入理性转型期，传统的高计算能力、大带宽、高能耗发展模式正在被“资源效率第一”的新范式所取代。

同样，中国市场也出现了降温的迹象。资料显示，截至 2024 今年上半年，我国计算率规模已经达到。 246 EFLOPS，智能化计算率同比增长 65%以上的行业计算率应用项目 1.3 一万个。但另一方面，智算中心的实际运行情况令人担忧：平均机柜利用率仅为 20%~30%，一些企业级中心甚至低至低 10%。

目前市场格局也呈现出明显的分化：头部互联网公司，资金充足 AI 企业和龙头企业多自建计算率设施，而其它企业主要依靠第三方计算率租赁。

这一轮变化中，算率租赁板块首先感受到凉意。

2023 年，诸多与 AI 无关上市公司纷纷跨界布局算率租赁。但是到了 2024 年底，情况急转直下，多家企业终止了数亿元的大单。

去年 10 月，因为 GPU 飞利信终止了近期的服务器未能按时供货。 11 1亿元的算率租赁合同。同年 11 月份，莲花控股披露，停止 6.93 亿元的 GPU 服务器采购合同。金鸡也宣布，公司全资子公司终止了一笔合同。 9.22 一亿元的算率服务协议。

21 世纪经济报道记者还了解到，在利用率低、租赁价格下降的市场环境下，大多数智能计算中心的年收入很难覆盖一半的运营成本，如果他们想获得投资回报，就没有曙光。

最近 , 有关智算中心项目审批被叫停的消息开始在业界传播。

另据 IDC 2025圈不完全统计， 每年第一季度，中国大陆共有 165 智能计算中心项目出现了新的趋势，其中95 个(58%)项目处于审批准备状态，54% 个人(33%)处于新建或即将投产的状态，但仅仅是 16 个人(10%)处于已投产状态 / 在试运行状态下，仍在建设和酝酿中的项目占绝对多数，真正落地经营的项目并不多。

4 月 16 当天，关于地方发改委计算能力调查的信息开始曝光。据财联社报道，从本周开始，各地将陆续发布关于开展计算率安排的通知，安排涉及已建、新建、拟建计算率中心项目，安排数据将是中国计算率资源整体布局的重要依据。据报道，有关部门此举旨在从更高的角度进行整体协调，防止各地盲目重复建设。

在业内人士看来，监管的最新行动在一定程度上反映了行业面临的供需失衡、资源错配等结构性问题。下一步，计算率基础设施有望进入提高质量和效率的新阶段。

“目前很多地区投资力度过大，资源配置失衡，主要表现为房屋建设和机房建设过剩，而不是计算率资源本身过剩。”计算率企业内部人士告诉记者。

换句话说，已经建成的大量机房，如果不能获得必要的计算卡资源来吸引客户，则处于闲置状态。

IDC 业界“灰犀牛”隐现

在整个行业面临不确定性的大环境下，数据中心相关上市公司的风险变数逐渐凸显，市场上隐藏着一只“灰犀牛”。

身为国内最大的第三方 IDC 服务提供商，截至 2024 年末，万国数据负债率达到 67.86%。和它相似，截至 2024 2008年第三季度末，润泽科技负债率为 66.02%。

上述高负债现象不是个案，而是数据中心行业的典型特征。资产属性重导致企业依赖债务融资扩张，但项目回报周期长，短期偿债压力严重失衡，长期现金流产生能力严重失衡。

就拿润泽技术来说，截至去年第三季度末，企业流动负债已达到。 42.33 人民币亿元，但流动资产不足 30 亿元。

再融资一旦受阻，可能会引发流动性危机。为了缓解债务压力，企业转向基础设施公开发行 REITs，通过证券化盘活存量资产。

但是最近交易所对万国数据，润泽科技 REITs 项目反馈建议，表明监管部门对数据中心产业高增长预期持谨慎态度。

4 月 11 日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了万国数据和润泽科技。 REITs 受理反馈建议。

记者注意到，两个项目都要求补充披露重要终端客户的基本情况、市场拓展对项目现金流和运营稳定性的影响等。审查运营费用和收入，要求比较同行业项目分析费用的合理性，表明收入相关情况和影响是否被清除。

在项目估值方面，两家公司都关注需要企业根据行业实际增长情况和项目本身的特点来评价增长率的合理性，关注资本支出的预测，要求企业表明预测期内的资本支出情况，与历史水平和运营年限的匹配程度。

根据控制反馈内容，交易所对 IDC 行业 REITs 项目审查重点关注底层资产的真实质量和可持续性。在行业整体压力的背景下，这种穿透监管要求突出了对项目抗风险能力的严格监管。

另外，行业需求端也陷入了价格战的泥潭。运营商云和公有云厂商通过捆绑服务进行低价竞争，第三方 IDC 进一步压缩了企业的利润空间。去年上半年，许多家庭 IDC 公司毛利率下降。

随着行业供需格局和监管审查的加剧，IDC 如何平衡短期生存和长期发展成为企业的关键问题。

关于 IDC 行业增长是否会出现逆转趋势，记者从行业中听到了两种观点：

首先，就现有客户和业务而言，行业形势可能不会发生根本性的逆转。鉴于客户与现有服务供应商之间的粘性很强，客户本身有持续的业务需求，他们不会轻易更换服务供应商。

第二，行业对计算率过剩的焦虑并没有消退。关键因素在于计算卡资源的获取有限，尤其是英伟达的相关产品。虽然目前市场上有阉割版的计算卡(比如 H20 但是，这些商品仍然受到供给的限制，难以满足市场需求。

总的来说，算力板块的高增长叙述正在退潮，但并没有结束。短期来看，市场需要消化过剩产能，IDC 公司面临着残酷的洗牌；从长远来看，理性回调将促使行业走向更加健康的供需平衡。

但能否跨越周期，取决于企业能否在财务稳定性和技术前瞻性之间找到平衡。正如一位液冷行业负责人对记者所说:“未来的赢家不是机柜数量最多的企业，而是能够以最低的成本提供最高效率计算能力的服务提供商。”

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