很多智能投资者，心中都有一位“朱啸虎” | 焦点分析
文 | 王方玉
编辑 | 苏建勋
在过去的一周里，一个巨大的分裂现象出现在热门的“身体智能”圈子里。一方面，“石智航、千寻智能”等多家家具智能公司宣布了数亿元的大额融资，另一方面，金沙江风险投资合作伙伴朱啸虎的“清仓”看空。
这一分裂也是注定的，朱啸虎的言论会在具体的智能圈中引起强烈的反响，引起各方的反驳和口水。
智能圈人士回应朱啸虎言论。 来源：智能绘图涌现
但不难发现，从经纬创投张颖到中擎机器人赵同阳的回应，要么是对朱啸虎的评价不够长久，要么是对跑道“有点泡沫很正常”的解释，没有人能有力地反击“商业化不清”的批评。
早在朱啸虎之前，就有类似于看空具身智能赛道的言论，原因一直是产业初期，商业化不明确”。
真格基金合伙人戴雨森在2024年的一次活动中明确指出，通用人形机器人还为时过早，所以他们一家人都没有投票。
同样，去年年中，李开复也给身体智能泼了冷水。他明确表示，身体智能的概念虽然很火爆，但产业化的过程注定会很漫长。因此，创新车间没有投资任何智能家具和人形机器人企业。
现在各类专家、学者、智库和投资者，对于具体机器人的成熟和大规模应用的时间窗口，一般预期在5-10年之间。
长期以来，“行业处于非常早期”已经成为业界的共识。所以机构在投资具体项目时，也是谨慎的。
"具体项目不确定性很大，机构不敢下注，不断下注。这类项目也可以算是VC资产板块的风险资产，配置比例不会很高。如果一只基金的规模是1亿美元或者10亿人民币，最多可以投资两三个项目。”一只双币头基金的投资经理告诉智能。
一个人民币基金投资经理投资了两个具体的智能项目，直言不讳地对智能说:“投资两个项目的主要目的是多方面下注，但跑道远期不清楚，可能是泡沫。”
这也造成了一个特殊的现象——“第一轮智能项目是普通朋友圈或者最活跃的美元基金，然后是相关行业和CVC，国有资产进入比以前更快，因为看不到其他增量资金来源。”
智能化涌现知道，随着跑道越来越热，估值泡沫不断积累，还有一些投资机构要像朱啸虎一样套现退场。
“今年有几只初期投机器人基金准备退出，在2022年。、2023年销售的项目现在普遍收入是5-10倍。明年的逻辑是落地PMF，妖怪要现形，很难堆积估值。”一家FA机构的投资者说。
上述双币基金投资者告诉智能的出现，现在所有基金都在做DPI(投资资本分红率是评估私募股权业绩的指标)，没有DPI就无法筹集资金。一般来说，投资项目的估值上升到一个数量级后，实际上会有退货的想法。“包括我们投资的特定项目，部分份额也可能被撤回。”
尽管许多投资者对朱啸虎“套现后还要踩别人一脚”感到厌恶，但必须承认的一个事实是，但是他们心中都有一种“朱啸虎”，提醒他们要注意具身智力的风险和泡沫。
万亿赛道的贪婪和恐惧
2022年10月1日，大洋彼岸的特斯拉发布了第一个人形机器人“擎天柱”，就像蝴蝶风暴一样，吹起了中国智能创业的浪潮——第二年，两家独角兽企业的智能元机器人和银河通用相继成立。
身体智能代表了人类在AGI之外的另一个终极梦想——让机器人像人一样执行复杂的任务。该机构预测，到2035年，全球人形机器人产业将达到万亿。
但是另外一方面，最终的梦想也意味着长周期，不确定性高。
如上所述，大多数专家、学者和智库普遍预期机器人成熟和大规模应用的时间窗口为5-10年。
千寻智能创始人、清华大学博士生导师高阳曾在今年年初指出，如果对比AI大模型的发展阶段，目前，具体机器人正处于GPT-1阶段，与此同时，预计四年后行业将达到GPT3.5阶段。这就是说，具有大模型的智能还没有觉醒。
特斯拉人形机器人 来源：视觉中国
最为悲观的人们认为，通用具身机器人可能永远不会实现。
“如果你想让身体机器人像人一样达到100%的泛化，你可能真的无法实现。”一位头部美元基金投资者表示:“但很有可能在传统人工智能的基础上达到更高的水平，解锁一些泛化任务。”
一家获得多轮融资的身体智能公司的创始人将身体智能系统分为两部分:大脑和小脑。他指出:“大脑负责决策和任务规划，可以立即落地；脑部负责轨迹规划和运动控制，目前的大模型框架可能根本无法解决，人类也可能永远无法实现。”
怎样去下注一条既有巨大潜在收益，又有相当高风险的新兴跑道？
跟随科技巨头创造的新概念“投资早、投资小”是一个容易做出的投资决策。机构不需要注意，投资机构会在概念被市场验证之前继续接手。
但是，随着跑道内企业估值的不断上升，考验也随之增加。
商业化瓶颈和估值泡沫
项目商业化还没有取得明显进展，但是跑道估值却迅速上升。
在最近的一次采访中，星海图创始人许华哲提到，去年，投资者的心态可能对投资感兴趣，但需要进一步考虑。然而，今年他们的心态已经成为FOMO。（Fear of Missing Out，害怕错过)，更倾向于快速达成协议，抓住机会投资。
FOMO心态主要来源于两个关键事件的推动。
“今年以来，跑道热度飙升，有两个重要的、偶然的节点事件，一个是美国公司Physicalal Intelligence(以下简称PI)2024年10月的一次新闻发布会，另一次是宇树科技在春晚意外走红。”上述双币基金投资者表示。
他进一步解释说，PI的新模式使叠衣服达到了基本的产品化水平，完成了机器人前所未有的泛化能力，这使得一些投资机构看到了一般智能身体的概率，然后向中国同类公司下注；
宇树科技的流行被称为国家层面对硬科技创新的高度重视，尤其是人形机器人行业的信号，这意味着项目的后续融资和上市将会更加顺利。这也间接促进了其他人形机器人项目的融资。
宇树人形机器人在某商场与客人互动 来源：视觉中国
然而，虽然两个事件改变了市场情绪，但它们并没有改变一个行业的根本问题——具体智能商业路径仍然不明确。正如朱啸虎所说，“以前最重要的市场需求是做研究…今天又多了一个新客户——央企买回来做前台展示。”
在2024年9月的一次采访中，机器人专家王田苗也表示：“热，热，大家发现，这个阶段(人形机器人)就是跳舞，翻翻跟头，检查展览。”
即使是针对具体的商业化情况，行业也没有达成共识。
以汽车厂场景为例，模仿特斯拉的人形机器人业务。去年，国内许多人形机器人公司将机器人送到汽车厂工作。但这一幕被很多业内人士认为是“噱头”，“与汽车厂商签订的不是销售合同，而是战略合作协议”。
千寻智能创始人韩峰涛告诉智能的出现，汽车原始设备制造商的着陆场景不是很好。“智能行业才刚刚开始，人形机器人硬件才刚刚开始。两项非常早期的技术融合在一起，做一件非常复杂的事情特别困难。”
因此，具身智能企业的估值越来越高，但收入却难以与之更好地匹配，已产生估值泡沫。
“每个人都会横向比较其他行业的估值体系。一般来说，十倍PS(市场销售率)的行业非常高，有些行业甚至要看PE(市盈率)。智能行业不仅找不到PMF，有的甚至从0到1都没有实现。为什么要达到几十亿的估值？”上述双币基金投资者表示，现在智能赛道的估值水平明显太高，背后是泡沫。
需要指出的是，泡沫本身就有积极的一面。正如经纬创投张颖所说，泡沫出现在新兴跑道上是正常的，科学发展和产业都需要泡沫。但另一方面，如果轨道的技术发展和商业化跟不上，泡沫最终会破裂，就像元宇宙、社区团购和共享办公一样...
那是应该拥抱泡沫，还是逃离泡沫？它取决于一个核心问题：具体智能模型能否持续突破技术，获得泛化性，并达到GPT-3.5时刻。
这可能是世界上所有前沿科学家都无法100%确定的问题，但投资者必须在赛道十字路口给出自己的答案，无论是前进还是后退。
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