美团翻转

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2025 年 3 月 24 日，美团 ( 3690.HK ) 发布 2024 年 Q4 以及全年业绩。报告显示，2024 年营收 3376 亿，同比增长 22%；纯利润 358 亿，同比增长 158.4%。

然而，美团核心业务“配送服务”就是送一单赔一单。2024 年 H1 配送 116 亿单，每单赔偿 0.34 人民币(年度数据需要年报)。

从单赔到年赚几百亿，玄机何在？

收益矩阵

根据性质，美团的收入可分为四类：配送服务、技术服务费(佣金)、网络营销(广告)、其它服务和销售。

2022 从2008年第二季度开始，美团将其业务分为“核心本地业务”和“新业务”两大分支机构：

核心业务包括餐饮外卖、美团闪购、进店服务、酒旅及旅游业务。主要收入来自：配送、佣金、广告等。

新业务包括美团优化、小象超市、B2B 饮食供应链(快驴)、网络汽车、自行车共享、充电宝、餐厅管理系统等。主要收入来自：佣金、广告等。

一图了解营收结构结构。

按分部划分

2022 2008年，核心本地商业收入 1607.6 亿、占比 73.1%；新业务营收 592 亿、占比 26.9%；合计 2199.5 亿，同比增长 22.8%；

2023 2008年，核心本地商业收入 2069.1 亿、占比 74.8%；新业务营收 698.4 亿、占比 25.2%；合计 2767.4 亿，同比增长 25.8%；

2024 2008年，核心本地商业收入 2502.5 亿、占比 74.1%；新业务营收 873。4 亿、占比 25.9%；合计 3376 亿，同比增长 22%；

按特性划分

2022 年度，配送服务收入 700.6 亿、占比 31.9%；佣金收入 565.1 亿、占比 25.7%；网上营销收益 307.7 亿、占比 14%；其它服务和销售收入 626.1 亿、占比 28.5%；合计 2199.5 亿；

2023 年度，配送服务收入 821.9 亿、占比 29.7%；佣金收入 766.9 亿、占比 27.7%；网上营销收益 405.1 亿、占比 14.6%；其它服务和销售收入 773.5 亿、占比 28%；合计 2677.4 亿；

2024 年度，配送服务收入 980.7 亿、占比 29%；佣金收入 953.4 亿、占比 28.2%；网上营销收益 492.4 亿、占比 14.56%；其它服务和销售收入 949.4 亿、占比 28.1%；合计 3376 亿。

按部分划分的利润结构相对稳定，核心本地商业比例略低于 75% 的水准。

根据特征划分的利润结构略有分化——配送收入比例降低 2.8 ％；佣金收入上升 2.6 ％；网络营销，其它服务比例变化不大 1 ％。

“核心本地商业”的营收结构发生了变化

当地核心业务主要包括餐饮外卖和到店。 / 酒旅组成。

回溯 2021 年数据：

餐饮外卖收入约占“本地核心商业”收入的比例 70%，到店 / 酒旅收益约占 24%；

在餐饮外卖收入中，配送服务收入占比 56.3%；佣金占比 29.6%；网络营销比例 11.9%；

到店 / 酒旅收入中，佣金占 48.6%；网络营销占 51.2%；

换个维度：

2020 年，佣金 341 亿；其中 54% 来自配送服务，30% 来自到店 / 酒类旅游，其它来自新业务；

2021 每年，佣金增加到 529 亿；其中仍然存在 54% 来自配送服务，30% 来自到店 / 酒类旅游，其它来自新业务；

2022 到目前为止，进店业务和即时零售(闪购)明显增加，餐饮外卖在“核心本地业务”中的比例将下降，但财务报告没有披露细节。

送一单赔一单

1)每单赔偿三毛

著名的美团配送服务送一单赔一单！为了方便记忆，不妨简称“送单”。

以 2023 年为例：2023 年度“配送服务”收益 821.9 十亿，“配送相关费用” 907.4 亿，毛亏损 85.5 一亿(注：下图截图自美团。 2023 年报》，P274、P277）。

以交易笔数为分母，计算每笔收入和成本，可以清楚地看到每笔损失都在下降：

2021 年，配送 155 一亿笔，每笔收益，成本分别是 3.68 元、4.65 人民币，每一次亏损 0.97 元，亏损率 26.2%；

2022 年，配送 177 一亿笔，每笔收益，成本分别是 3.97 元、4.54 人民币，每一次亏损 0.57 元，亏损率 14.5%；

2023 年，配送 219 一亿笔，每笔收益，成本分别是 3.75 元、4.14 人民币，每一次亏损 0.39 元、亏损率 10.4%；

2024 年 H1，配送 116 一亿笔，每笔收益，成本分别是 3.86 元、4.13 人民币，每一次亏损 0.34 元，亏损率 9%；

社会保障对利润的影响不大。

据悉，美团计划为骑手提供社会保障。骑手满意度提高后，将为客户提供更好的服务。但这也意味着在发送订单和支付订单的背景下，会增加很多费用。

骑手数量

2024 年 H1，完成 116 平均每天1亿笔 6390 一万笔。去除极少数情况，一般外卖骑手每天都可以完成。 20~40 单身。可以推测，每天参与配送的骑手数量在 160 万至 320 万之间。

DeepSeek 根据以往的数据，感觉兼职骑手的比例在于 50% 到 70% 之间；DeepSeek 还引用了美团研究院的一个数据——半数骑手全年接单天数不足。 30 天；DeepSeek 总而言之：“这种情况反映了骑手工作的灵活性和低门槛，许多人把它作为临时收入来源，而不是全职工作。”

综上所述，从美团获得(至少一次)年收入的骑手数量可能会超过 1000 万。

开支可控

粗略计算，大约有美团核心骑手 80 万～100 万。

由于社会保障要由个人缴纳(灵活就业人员基本养老个人缴纳比例是 20%、个人缴纳基本医疗保险的比例是 8%)，以送货为过渡性工作的骑手参保意愿尚不清楚。

摩根、瑞银认为美团有实力消化社保对利润的影响。高盛计算每笔订单的成本将增加 0.1 至 0.2 元，处于可控水平。

翻转三步曲

虽然每一次配送损失的金额都在下降，但是扭亏还远远不够，以下三个策略是美团业绩反转的关键：

赚佣金

以 2023 年度为例：核心本地商业佣金收入为 746 亿。

假设：

假设一：55% 来自外卖；

假定二：交易 150 亿笔(占即时配送量 70%）；

假定三：客单量为 50 元。

结论：

结论一：外卖佣金收入约为 500 亿；

结论二：每单佣金约 2.3 元；

结论三：佣金费率低于 5%(与电商平台的流动率相差甚远)。

赚广告费

以 2023 年度例子：核心本地商业广告收入约 403 亿，其中 160 1亿来自餐饮业(根据经验，40% 广告业收入来自餐馆)。

到店 / 酒旅

美团从餐饮团购中发家致富，实力雄厚 BD（business Development）能力使它成为“千团对决”中唯一的幸存者。利用外卖业务带来的巨大流量，美团来到商店 / 酒旅业务“健康成长”：

2015 年，到店 / 酒旅收益 37.7 亿；2016 年，突破 70 亿；2017 年，突破 100 亿；2019 年，达 223 亿；

2020 2008年，在疫情的冲击下，到店 / 酒旅收入仍然达到 213 亿；

2021 年，到店 / 酒旅收入增加到 325 十亿，经营利润 141 亿、利润率 43.3%；

2023 2008年，配送亏损 85.5 十亿；佣金、广告费合计约合计 900 利润率约为1亿 540 亿（假设

毛利润率为 60%）；

到店 / 酒旅足以抵消配送损失(注意：2022 从年开始，不再独立向店铺披露。 / 酒类旅游业务相关数据)。

最后，2023 当地商业分部年度核心经营利润达到 387 亿、利润率 18.7%。

2024 2008年，当地核心商业分公司的经营利润进一步上升至 524 亿、利润率 20.9%。

美团基于“送一单赔一单”的即时配送，创造了超盈利能力。 500 亿的“核心本地商业”板块，这种翻转有两个非常重要的条件：

首先，损失是可控的。自行车共享业务比外卖业务简单。在美团收购摩克自行车之前，每个自行车业务损失几元到十几元。每年送一两百亿的外卖，如果按摩拜这种损失方式，就没救了；

二是充分利用外卖业务产生的流量。

新业务亏损收窄，少亏就是赚钱。

美团的第二增长曲线孕育在众多新业务中。虽然烧钱，但不尝试的风险大于实验失败。实验失败说明“这条路不通”，大部分美团做不到的同行都做不到。

但是，如果新业务亏损无限放大，将严重影响投资者的信心。

通过观察财务报告发现，美团发展新业务的策略是收入增长和效益提高并重：

2021 年 Q2，新业务分公司经营亏损 88 亿、亏损率 88%；2021 年 Q3，新业务经营损失达到亏损 100.3 亿、亏损率 86%；

2022 年 新业务收入Q2 142 亿，同比增长 41.6%；经营亏损 68 亿、亏损率 48%。

2023 年 新业务收入Q2 168 亿，同比增长 18.6%；经营亏损 52 亿、亏损率 31%。

在过去的两年里，新业务的营收保持了两位数的增长，而经营亏损率则从 88% 收窄至 31%。

对于新业务来说，少亏等于赚钱。美团整体表现大幅提升：

2023 一年，毛利率 总费用率为35.1% 蓝色(曲线)最终“吞没”颜色(堆叠柱)32.2%；

2024 2008年，毛利率上升 总费用率降至38.4% 28.4%；

* 上述分析仅供参考，不构成任何投资建议

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