拼多多：考试不及格的优等生，仍然受到喜爱。

新信号背后的微妙变化

作者丨吴姿

北京时间 3 月 20 在日美股市之前，拼多多发布了 2024 第四季度和年度财务报告，并在随后的盘前交易中一度下跌超过 9%，随后止跌回升，最终收涨。 3.97%。

股价走势是投资者的情绪反应：在短暂的失望之后，大多数人再一次选择看好拼多多。

令人失望的是，营收和利润的同比增长率在肉眼可见地下降。2024 年度第四季度，拼多多的收入是 1106 亿，同比增长 在前三个季度，这一数据分别为24%。 131% 、86% 和 44%。类似的，第四季度的利润是 256 亿，同比增速为 14%，也没有持续 2024 年前两个季度同比 275% 、156% 增长神话，甚至比第三季度减速后更快。 46% 同时也逊色不少。

季度环比数据或许更能说明问题。

与第三季度相比，拼多多第四季度的收入和利润都有所增长。 11% 和 5%。要知道，包括双双。 11、双 12 第四季度大促销一直是电子商务的旺季。相比之下，2023年 与第三季度相比，第四季度的收入和利润增长分别达到 29%、34%。

早在 2024 2008年第二季度报告发布时，正处于盈利巅峰的拼多多开始警告，拼多多董事长兼联席 CEO 陈磊在业绩会上表示:“高收入增长是不可持续的，盈利能力的下降趋势是不可避免的。”在第三季度报告发布后的财务报告电话会议上，管理层再次表达了类似的观点。

虽然两次声明为第四季度增速下降铺平了缓冲垫，但与估计值和实际值相比，第四季度收入仍低于彭博一致预期。 54 亿，根本原因是交易业务收入(即佣金收入)低于预期值。 57 亿。

回顾拼多多 2024 第四季度，国内市场和国外市场都面临着许多“不可控”和“不确定性”。

国内市场上，“国补”正好击中了拼多多的弱点。

始于 2024 年 8 每月国补，是由地方政府制定的实施办法，由地方商务局征选并批准参与企业，并向公司拨付补贴资金。以北京市商务局政策为例，国家补充的参与企业分为四类:一类是直营企业，包括综合零售电商公司、百货公司、超市等。，可以独立申报；其他三类包括生产企业、平台企业、收购机构和支付机构，其中平台企业需要联合进驻商家统一申请，拼多多属于这一类。

JD.COM的自营模式自然得益于国家补充。淘天有喵住、喵速达等自营店，与品牌方的合作也非常密切。根据交通银行国际的计算，在国家补充的带动下，天猫和JD.COM第四季度的家电销售额分别约为 424 亿和 485 亿元。

拼多多想借国家补贴的东风，只能搭建品牌所有者的船，补贴要由各品牌和品牌所在地的政府协商。虽然拼多多一直在扩大与知名品牌的合作关系，但其最坚实的底盘还是在工业集团工厂和中小企业。因此，在国家补贴的道路上，更加疏远的关系、更长的合作链、更加复杂的流程，让拼多多比阿里、JD.COM更加努力，受益更少。

另一方面，国外市场面临的压力日益增大。一方面是关税政策的不确定性，迫使拼多多加快运营模式的转变，增加半代管业务的比例；另一方面，拼多多应该应对亚马逊。SHEIN 等待同行更加激烈的竞争。2024 年 11 月中，亚马逊已经在移动终端正式推出了低价电商。 Amazon Haul。

CIC认为，第四季度佣金收入的下降部分来自于 Temu 为维护商家生态而让价商家，而货币化率较低的半托管业务在 GMV 中间比例的提高，也进一步降低了 Temu 佣金收入。

虽然营收和利润同时保持三位数增长的神仙时刻渐行渐远，但与阿里四季度相比， 9% 的 CMR 增长率(客户管理收入)和京东 14.7% 零售业务收入增长，拼多多依然一骑绝尘。

但是在成本控制方面，拼多多仍然有效率。

考虑到拼多多国家补贴参与度低，平台不得不真金白银地补贴客户，以保持低价心态。此外，主站营销费用不会低于“百亿减少”、“西进电商”、“新商家扶持计划”等一系列惠商措施。

对管理费用而言，同比增长更是只有个位。

唯一大幅增长的是R&D费用。此前有媒体报道，拼多多已经成立了电商推荐的大模型团队，负责人是百度凤巢的核心成员。即便如此，拼多多第四季度的R&D投资也只是增加了。 7 个亿，和腾讯在一起 AI 上一天豪掷 4 与亿的力度相比，拼多多面对的是 AI 热潮的态度真的很压抑，对电子商务的关注和关注始终没有改变，这也是“非常拼多多”。

虽然走下神坛，但光晕依然存在，主线也没有偏离。也许这就是为什么投资者在失望之后，仍然坚定地看好拼多多。

3 月 20 日夜财务报告电话会议上，拼多多集团执行董事、联席 CEO 赵佳臻强调：“以短期资本回报来评价公司的业绩，已经不适合当前的发展阶段。”

管理层口风的微妙变化，在连续两个季度对投资者进行“悲观”预期管理后，也可能会传递出新的信号。

电影《粗野派》的封面来源

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