蜜雪冰城成为“冻资王”背后的推手。

下面的文章来源于新消费日报 ，作者胡家荣

新消费日报.

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昨日蜜雪集团(02097.HK)港股公开发售正式结束，融资认购倍数达到5125倍，认购额度超过1.77万亿港元，远超2021年快手创下的1.26万亿港元，成为港股新一代“冻资王”。

这种现象级IPO的背后，既有企业基本面的支撑，也离不开市场机制、投资者情绪和金融创新的共同推进。

品牌势能及行业地位：下沉市场之王

蜜雪冰城作为中国现有饮料行业的龙头企业，以其低价策略和完善的供应链管理，在全球范围内建立了覆盖中国、东南亚、澳洲等11个国家的庞大网络，拥有超过46000家门店。2023年营收达到203亿元，净利润31.87亿元，复合增长率超过25%。

品牌通过“6元茶”切入下沉市场，在10元以下的价格带中占据很大优势，形成差异化竞争力。根据燃烧咨询的数据，蜜雪冰城是中国和世界第一，根据门店数量和饮料量来计算。这种规模效应带来的成本优势和消费者粘性已经成为投资者长期看好的核心逻辑。

券商竞争和零佣金浪潮:新成本接近零佣金浪潮

为了争夺客户，港股券商推出了“零佣金、送现金、拼仓”等优惠政策。比如华泰国际、富途等头部机构为了吸引转让客户赠送腾讯股票，免交易佣金。此外，部分券商为新股融资提供“零利息”优惠，进一步降低散户参与门槛。

这种竞争策略不仅激活了股票投资者，也吸引了大量新开户客户。自2025年以来，港股成交量持续上升，华泰国际、国泰君安国际等中资券商日均活跃用户数量大幅增长，为蜜雪IPO的普及提供了流量基础。

基石投资者背诵

蜜雪冰城引进了红杉资本、高淳资本、美团等5家基石投资者，共认购了2亿美元(约15.58亿港元)，占全球股票销售的45%。头部机构的参与传达了市场信心，尤其是红杉和高淳在消费领域的成功案例，加强了散户投资者的意愿。

市场规则改革：FINI平台释放资金杠杆

2023年11月，香港证券交易所推出的FINI平台是推高超额认购倍数的关键制度因素。此前，股票认购需要全额冻结资金，而FINI允许券商提前支付公开销售的最高额度，大大降低了资金占用成本。例如，蜜雪在香港的公开销售只需要冻结约3.45亿港元，但杠杆融资可以扩大到万亿美元。

这项改革直接刺激了证券公司提供100倍的杠杆:富途证券、汇立证券等机构为散户提供最高200倍的融资额度，促使1万港元的成本煽动100万港元的认购额度。一些投资者的单个账户认购额度甚至高达1.74亿港元，充分体现了杠杆对认购规模的放大作用。

其次，FINI系统实施后，股票认购周期从两周缩短到两天，提高了资金周转效率，增加了港股流通性的改善，形成了“热点-资金流入-活跃市场”的正循环。

估值游戏：狂欢背后的冷思考

尽管市场情绪高涨，但有业内人士指出，蜜雪冰城仍然受到两个方面的影响。

一方面，投资者对新茶的故事“不新鲜”，行业竞争激烈，国内市场饱和，盈利能力呈下降趋势。特别是去年以来，行业内新开店的负增长是一个很大的挑战。

另一方面，餐饮公司普遍面临食品安全的重大挑战。此外，蜜雪冰城大部分是加盟商，近年来负面热搜不断，这意味着如果蜜雪冰城上市后这种情况没有得到充分处理，公司股价将面临投资者和消费者的投票。

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