华福证券：给南都电源购买评级

02-10 11:30

邓伟华福证券有限公司 , 近日，李宜琛对南都电源进行了研究，并发布了《铅酸电池补贴》调查报告本报告对南都电源进行了买入评级，目前股价为：固态电池验收超出预期双重刺激，毛利端持续改进， 12.03 元。

南都电源 ( 300068 )

投资要点：

事件：公司发布 2024 公司年报半年报 2024H1 营收 57.41 亿元，同比 -归母净利润27.27% 1.85 亿元，同比 -39.49%；2024Q2 实现单季度营收 27.59 亿元，同比 -归母净利润25.39% 1.03 亿元，同比 -49.92%。

绩效拆分：1)电力储能板块：2024H1 年大储收益 11.62 销售额约为亿元 2GWh，相应的价格 0.58 元 /Wh。工业储能：2024H1 奉献收益 6.59 销售额约为1亿元 1.5GWh，对应价格 0.44 元 /Wh。3）铅酸电池 24H1 奉献营收 7.51 亿元，销售额为 1.33GWh，相应价格 0.56 元 /Wh。再生铅：24H1 实现营收 27.43 亿元。

盈利能力：公司 2024H1 毛利率同比增长10.17% 0.37pct，主要得益于锂电池商品利润的提高和再生铅业务损失的减少：1)锂电池商品(电力储能) 工业储能）：2024H1 实现毛利率同比增长29.05% 9.14pct是公司的主要焦点。

本报告期内确认了国内优势订单、海外比例持续上升和去年高价订单的收入。2)铅酸电池:2024年1月实现毛利率同比下降7.26% 11pct；再生铅：2024H11 亏损约 6000 万，较 2024Q1 亏损 7000 减少一万损失。

铅酸电池的深度布局，有望惠及政策。商务部等五部门发布了《以旧换新推广电动自行车实施方案》，明确支持铅酸车电池，将“高安全隐患电动自行车”判定为“使用高安全隐患锂离子电池的电动自行车”。当前，铅酸电池在电动自行车中的比例接近电动自行车 80%，仍有 20% 更换锂电池空间。该方案表明，对于老锂离子电池电动自行车购买铅酸电池自行车的客户，应适当增加补贴，有望进一步提高铅酸电池的渗透率。目前，华福证券拥有铅电池产能。 2GWh，2024H1 产量达同比减少1.33GWh 随着铅酸电池需求的增加，25.70%的企业产能利用率有望提高。与此同时，公司再生铅业务在国内排名前两位，为铅酸电池提供原料供应保障。

固体电池取得突破，验收进度超出预期。公司自 2017 2008年开展固态电池研发， 2020 2008年，我们负责浙江省固体电池的重点研发计划。目前，我公司的固体电池产品已经通过了热箱、短路等安全测试。 2024Q4 项目验收完成，验收进度超出预期。公司采用耐枝晶复合固态电解质膜改善界面颗粒传输，结合电极内固态电解质构建的导锂网络进行固态电池技术，减少了电解液的比例。 30%，循坏寿命达到 2000 第二，能量密度超过 80%，主要用于 350Wh/kg 高比率电池和 690Ah 大型空间储能电池。

利润预测和投资建议：我们预测公司 2024-2026 年归母净利分别为 5.10/8.52/10.81 亿元(前期预测) 10.92/13.45/17.21 CAGR45.59%，主要考虑再生铅业务退税延迟的业绩水平)。我们认为，未来公司将充分享受铅酸电池和大储存业务的成交量，固态电池行业的进步超出预期，公司业绩有望成交量增加，保持“买入”评级。

风险提示：储能装机规模不及预期，海外扩展速度不及预期。

最新的利润预测细节如下：