武藏曲线：“平成衰退”给世界上最反常识的启发

本文以公开资料为基础，仅用于信息交流，不构成任何投资建议。

上世纪 90 在资产泡沫破裂之后，日本经历了一个漫长的缩表周期。

与经济背景相呼应的是，人们和经济学界的情绪逐渐变得悲观。日本内阁往年的经济白皮书描述，从《扩大内需市场，塑造国际影响力》的野心，逐渐转变为世纪之交的悲观论调五部曲《没有改革就没有成长》Ⅰ - Ⅴ》。

图片：历年日本经济白皮书标题，来源：沁瑾财经

如何改变，改变在哪里？各行各业的领军人物都提出了建议，旨在打破枷锁，用新的思维模式实现经济复苏的奇迹。无限 QE、零利率，精益管理，和这种一样，上到货币政策，下到人事管理政策，反常识创新数不胜数。

当然，众所周知，理想是充实的，现实是骨干的。几年后，内阁战略显然意味着平躺。2008年 年度金融危机，白皮书的小标题直接定位为“面对风险的日本经济”，“平成衰退”似乎是这一代日本人唯一的品牌。

但是所有的观点都是一体两面的。虽然世纪之交日本经济学派的百家争鸣未能拯救颓废的日本经济，但确实有很多独特的观点值得我们深思。今天，我们来谈谈几乎是最反常识的理论启发之一:

武藏曲线。

01

从宏基重塑到日本重塑

随着日本经济面临改革问题，柳传志在美国时代周刊上发表了《全球时报》 25 “最具影响力的商业领袖”，当时最令人联想加分的，就是民族企业。 Title，《蛇吞象》收购了传奇巨头 IBM 个人计算机业务。

从后视镜的角度来看，联想已经成为近20年来最成功的中国企业之一。但当时联想的市值并没有交易对价高。是什么促使柳传志和杨元庆做出这样的冒险？正是 IBM 金字招牌在个人计算机领域没有出其右。

要知道，柳传志最喜欢的书是《重建宏基》。作为一名在企业管理领域享有很高声誉的老一辈企业家，施振荣《重建宏基》提出的“微笑曲线”成为当时中国制造业转型的圣经之一，通过收购提升其在微笑曲线中的价值是无可非议的。

图片：《再造宏基》书籍风格，来源：孔夫子旧书网

但是在联想收购 IBM 同年，日本索尼中村研究所的优势中村末广提出了完全相反的观点。他认为，在制造业的业务流程中，组装制造业的流程利润较高，而上游和下游的利润较低，“像武藏刀”。

图片：微笑曲线和武藏曲线，来源：“不确定时代的质量管理”

为了证实这一说法，同年，日本厚生劳动省和经济产业省联合发布了《日本制造业中小企业白皮书》，该书调查 150 家高回报和 150 通过对比两组样本，一家低收益公司获得了同样的观点:相对来说，日本中小企业更容易成为生产环节的投资和增强的高回报公司。

佐佐木元，日本精益流派大师，甚至说：“在生产过程中减少 10% 成本，等于经营方面市场销售额翻倍；资金周转率提高； 1%，等于提高市场份额。 10%。"

与晦涩难懂的货币政策相比，武藏曲线的争议更大。正如吴晓波所说:“在过去的几十年里，微笑曲线已经成为中国制造业走向中国智能制造业的理论指导曲线。”

祖先的方法不应该被颠覆。

无论是施振荣重塑宏基，还是中村末广的日本制造业白皮书，似乎对产业链价值的讨论都有详细的验证逻辑和数据支持。

所以到底谁对谁错，我们以为 A 股票是样本，做个对比揭示。

02

"武藏" or "微笑"：A 股票制造业的两种解决方案

无论是微笑曲线还是武藏曲线定义的“产业链”，其实都是一个比较模糊的定义:比如对于化工制造业来说，基础化工原料、勘察、冶炼可以算是产业链的上游；合成纤维、塑料等制造阶段可视为中游；建筑材料、纺织品等的应用是下游。

但对轻工纺织而言，合成纤维和棉原料为上游，纺织加工为中游，品牌服饰为传统纺织下游。

在不同的产业链中，同一阶段的位置并不固定，所以我们选择上下游阶段相对清晰的制造业产业链作为样本，找出两个问题：

●就利润率而言，产业链是更适合微笑曲线还是武藏曲线？

●就运营效率的变化而言，是否就像日本精益管理流派上面提到的那样，生产环节效率提高带来的利润贡献更大？

我们先来看看利润率。我们以最新年报数据的净利润率为规格，简单划分(比如建材装饰行业，一些家居品牌也做设计。考虑到信息量，我们只按照申万二级行业标准区分产业链)，在制造业中对产业链进行了细分。

由下图可以看出，一些行业构成了与微笑曲线完全不同的盈利曲线(如电子产业)，其主要原因是产业发展阶段不同，A 股票上市的电子设计行业(尤其是半导体设计)技术不成熟，尚未实现盈利，降低了平均利润率。

然而，大多数轻工制造业仍然遵循微笑曲线，尤其是在相对成熟的制造业(如轻工纺织)加工和生产过程中，净利率是产业链中最低的。

图表：部分制造业产业链各环节的利润率，来源：Choice 金融客户端，锦缎整理

从中国制造走向中国智力制造的理论指导曲线没有错。那我们能肯定武藏曲线是偏概全吗？显然不是。

在过去20年中，我们对制造业大类财务数据的变化进行了统计，并以制造业净利率为依据，在经营指标中，保持库存周转率和净利率 17 每年同向变化；营业周期变化(天数越少，资本使用效率越高)和净利率保持 16 每年同向；成本规模(毛利率)和净利率保持 14 每年同向；总资产周转率也有 13 每年同向。

而且收入规模只有一个 9 每年同向，不到样本量的一半。

图：2004-2023 年度证监会对制造业财务数据进行分类统计，来源：Choice 金融客户端，锦缎整理。点击查看大图

考虑到变化幅度的影响，我们使用它。 SPSS 通过对工具因素的相关分析也可以看出，在几个指标中，经营指标的相关性明显大于营收指标。

图：20 年度制造业财务数据因素分析，来源：锦缎研究院

很明显，加工生产环节的经营指标，与企业净利率的关联程度较高。

就算对于 A 武藏曲线在股票加工制造业中没有错，甚至精益管理流派佐佐木元对“制造成本和周转率”的表述也得到了证实。

微笑曲线和武藏曲线，都在 A 在股票样本中找到了问题。

03

那就是我们理解武藏曲线的意义。

在同一样的样本中，微笑曲线和武藏曲线得到了证实。所以，只有一种可能，两条曲线的坐标轴实际上并不一致：

首先，施振荣提出的微笑曲线实际上是制造业各个环节的相对利润率。在大多数完善的制造业中，利润结构是劳动力反向推动的过程，劳动力丰富的环节利润率较低，这是由经济供给的基础决定的，没有问题。

其次，中村末广提出武藏曲线时，日本刚刚通过了《制造业基本技术振兴基本法》，大力支持工业设计、压塑成型、挤出成型、机械等。 26 在高端制造业领域，除传统汽车工业外，日本制造业的劳动力主要集中在先进材料、半导体电子等行业。

所以中村末广提出的武藏曲线其实是针对中高端制造业的指导逻辑，而中高端制造业本来就不是劳动力驱动的，自然违背了微笑曲线。

最后，在日本厚生劳动省和经济产业省的验证过程中，检验的重点是“投资制造业哪个环节可以获得更显著的收益”，而不是哪个环节的绝对利润率最高，这实际上与微笑曲线的问题无关。

包括佐佐木块在内的表述也是如此。如果从哪个环节可以提高利润率来看，武藏曲线和微笑曲线本身并不冲突。前者证明了“制造至上”和“精益管理”的价值，但并不否认最基本的劳动力供求关系。

所以对于武藏曲线与微笑曲线的矛盾，我们可以得出两个结论：

· 在讨论中村末广和施振荣提出的绝对利润率时，根据工业成熟度和劳动力市场环境的不同，两者都有一定的道理，需要具体分析。目前，中国大多数制造业产业链仍然遵循微笑曲线的原则。

· 在讨论日本精益流派所说的“制造至上”时，武藏曲线与微笑曲线完全没有对比，这是一个类似鸡鸭的问题。

尽管与微笑曲线相比，武藏曲线在我国大多数传统制造业中的贴合度并不高。

但是，通过劳动力供需关系推出的微笑曲线，肯定会因为劳动力关系的变化而失败。比如它可以引导世纪交汇的中国，但是现在的东南亚很难适应制造空心化的美国。

武藏曲线在高端制造业和产业链结构稳定的情况下，具有更前瞻性的指导作用，可以更高效地提高制造资本的利用效率。

就像我们前面提到的机械设备制造业:在完善领域，三一、柳工、徐工可以撬动卡特彼勒牢固的市场份额，通过微笑曲线的两侧——更符合市场需求型号和更长时间的售后服务。

然而，面对大型盾构机、造船等尖端制造业，我们当然不能依靠所谓的品牌效应来开拓市场，但我们仍然需要依靠精细化的生产工艺和成熟稳定的生产周期来创造更多的优势。

我们也应该重视“制造至上”的思路，同时关注创新主导的生产力提高。

毕竟高质量的供给可以促进需求，盲目追求品牌效应和夸张的设计，忽视制造业供给本身，要么迎来“新消费”的骗局，要么陷入制造业空心化后不可逆转的困境。

也许这就是我们对武藏曲线的理解。

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