瑞银：a股将逐步成为居民财富储水池，对2025年持乐观态度。

瑞银对中国发声乐观。

1月13日，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在第25届瑞银大学中国研讨会上表示，相信两会后会有更多的政策推动，a股整体将处于上涨趋势，对2025年持乐观态度，加上利润增长率的反弹、成交量的回升和资金的提升。

支持乐观趋势的五大因素

根据孟磊的分析，2025年a股表现乐观的原因主要有五个。

第一，利润增长的反弹。孟磊预计，2025年a股沪深300指数每股利润将增长6%，比前几年有所改善，给投资者信心。高频率数据显示，工业企业利润已经呈现下降趋势，预示着利润增长的复苏。a股行业与工业相关的利润增长率与工业企业的利润成正比，不仅包括制造业，还包括一些消费行业。工业企业利润去年第四季度出现上升迹象，支撑了今年利润增长的积极前景。

二是政策宽松。

“根据中央经济工作会议的说法，可以概括为两个重要关键词，一个是更积极的财政政策；第二，适当宽松的货币政策。”孟磊分析说，目前经济政策细节的数字还不清楚，但方向很明确。货币政策是过去14年第一次明显转化为信号，需要等待信贷数字的飞跃，这将有助于股市。

三是估值方面。

孟磊表示，从横向上看，沪深300指数的估值远低于MSCI新兴市场(中国除外)指数。即使折扣幅度缩小三分之一，中国股票也会比目前的水平大幅上涨。纵向比较，万得全A指数或沪深300指数，整体处于五年平均水平以下。与此同时，即使在此前股市反弹后，a股市场的股权风险溢价仍远高于历史平均水平，这表明市场风险偏好有进一步改善的空间。

四是资金的方向。

就个人资金而言，孟磊表示，短期来看，市场情绪活跃，散户积极进入市场。建议投资者密切关注这些指标，以跟踪个人投资者的情绪。同时，在中期，超额储蓄可能会逐渐释放。预计截至2024年第三季度末，中国家庭单位累计超额储蓄约6万亿元。

“目前，自2025年以来，整体成交量呈下降趋势，这表明个人投资者净流入相对放缓。但我们相信，到3月份，会议将会召开，政策将会更多，市场情绪将会扭转，更多的好指标将开始朝着更好的方向发展，更多的政策刺激和更多的好消息将促进新一轮个人投资者的净流入。”孟磊说。

孟磊还提到了“耐心资本”。在他看来，保险资本是“耐心资本”，可以承受短期股价波动，因为它致力于中长期投资。保险产品的持续普及、债券收益率的降低和股市配置的提高将为a股市场带来更多的资金。

同时，在市场回调期间，沪深300指数ETF的总份额将会增加，“国家队”大多投资沪深300指数ETF。孟磊认为，这些“耐心资本”(无论是养老基金、社保基金还是保险基金)都会承担下行压力。“耐心资本有望为市场筑底。”

最终是结构性改革。

「国九条」中第一条提出要坚持金融市场工作的政治性和人民性，如何理解这种方法？在a股市场总市值方面，我们对前十大股东进行了计算，发现36%的持仓是国有股或国有法人持有。再加上个人投资者、散户、高净值个人、公募基金、保险基金等一系列资金。，a股市场的市值约为国有或个人投资者的2/3。孟磊表示，只要通过结构性改革和经济自然复苏，股市三分之二的收益自然会流向这些实体，从而进一步走向正向循环。“因此，在我们看来，a股市场有相关责任取代房地产市场，逐渐成为居民财富储水池，尤其是在房地产市场无法成为居民财富储水池的新一轮背景下。目前，房地产市场市值在200万亿元至300万亿元之间，去年底a股市场市值在88万亿元之间，还有进一步提升的空间。”

在风格配置方面，孟磊认为“增长”风格可能会因为中期市场前景好而跑赢“价值”风格。由于高beta属性和充足的市场流动性，小盘股可能在2025年上半年跑赢大盘股，重点关注优质企业在市值管理和股东回报改革下的估值重构。

外国投资者有望再次回归

关于海外投资者对中国市场的态度，在瑞银大中华研讨会上提到了很多观点。

瑞银全球金融市场部中国区主管业主明确指出，首先，去年9月以后，海外投资者真诚希望看到更具体的政策跟进和实施，以及在社会和资本市场政策推进和转型的大环境下，经济数据的提升，从而增强市场和他们的投资信心。

“其次，投资者对中国整体市场的兴趣和关注度也在不断上升。当然，关注和买入、净流入之间会有时间差，但总的来说，中国市场会再次成为不可忽视的主要市场，尤其是在当今全球市场如何降低风险的考验下。”业主明确表示。

在过去的十年里，瑞银投资银行大中华研究部主任连沛邈提到， MSCI(中国)指数中上市公司的股息和回购已经达到了十年的新高，这对外资和长期投资者都很有吸引力。

“从我们对全球40只主动管理基金在中国的仓位图的跟踪来看，其实还是处于十年的低位。说明一些长期投资者还在观望，还没有真正看到明显的祝福。所以一个关键问题预期很高，但实际仓位还是不高。我们认为2025年中国外资投资的上行空间将来自这里。”连沛邈说。

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