又一个百亿巨无霸，即将上市！

01-11 09:07

被誉为“奶茶界拼多多”的蜜雪冰城，终于要上市了。

日前，中国证监会发布关于蜜雪冰城首次公开发行海外上市外资股份的公告。（Ｈ股票)和国内未上市股票“全流通”的备案通知书，该企业拟发行不超过 7305.88 海外上市普通股1万股，在香港联合交易所上市。经过三次对上市的冲击，蜜雪冰城终于拿到了港股上市的通行卡。

大家一定都很熟悉蜜雪冰城，更不用说遍布大街小巷的店铺了。光是“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜”的洗脑神曲，以及亲民的价格和憨厚可爱的“雪王”卡通形象，就足以赢得人们的心。

现在蜜雪冰城要去香港上市了，前景如何？这篇文章将对此进行讨论。

谈到蜜雪冰城的上市前景，许多人都会想到奈雪的茶。

客观来说，奈雪的茶虽然有“新茶第一股”的美誉，但自上市以来，其股价表现令人失望，从上市首日开始。 18.86 港币一路单边下跌，到目前为止只剩下剩下。 1.23 港币上下，市值仅不足。 22 1亿港元，蒸发超过1亿港元。 9 成功了。其主要原因在于奈雪的茶叶业绩迟迟没有起色，引起市场对公司发展前景的焦虑。

然而，对蜜雪冰城来说，表现并非问题。

根据最新的财务数据，截至 2024 年 9 月 30 日本，蜜雪冰城旗下拥有超越之物。 4.5 万家店面，大约是第二名古茶和第三名沪上阿姨店面的总数。 2.1 倍数，规模甚至超过了全球连锁巨头肯德基；核心产品价格保持在 2~8 元区间，远低于古茶、茶百道、喜茶等众多中高档竞争对手。 10-22 人民币；保持毛利率水平 30% 上下，净利率再创新高达 18.7%。如此出色的表现，实在令人叹为观止。如此辉煌的表现，实在令人叹为观止。正因为如此，许多投资者认为蜜雪冰城可以承担数百亿的估值。

蜜雪冰城是怎么做到的？对我来说，关键原因在于企业深度培育下沉市场，与对手形成明显的错位竞争格局。

一般认为，下沉市场是指三线以下城市、县镇和农村地区的市场，其土地面积占全国比例接近人口规模高达95% 10 1亿左右。从某种意义上说，代表绝大多数土地和人群的下沉市场是伟大国家的基本市场，市场空间和发展潜力更大。当时背靠下沉市场崛起的拼多多、Aautorapper等企业，在各自的跑道上已经处于绝对的头部地位。

蜜雪冰城也是下沉市场的受益者。在日益饱和的新茶跑道上，蜜雪冰城并没有像奈雪的茶、西茶、茶百道等高端品牌那样占领一二线城市，而是反其道而行之地将目光投向了三四线城市——那里客户规模较大，人均收入相对较低，对商品价格差异更加敏感。通常，性价比越高的商品越受关注。

依托这一现实，蜜雪冰城巧妙地运用了薄利多销的经营理念，主要推广“省钱”、“喝得起”，主要产品的价格始终保持在原地。 2~8 元区间，比十几二十块的高端茶品便宜得多，对消费者很友好。而且每到节假日或周年庆典，蜜雪冰城也会及时推出各种优惠活动，比如“ 100 随意送一份甜筒"、"一元吃冰淇淋"等等，以便进一步粘住顾客。另外，蜜雪冰城还在不断创新产品品种，并且经常推出爆款品类。得益于这套“低价” “爆款”玩法，蜜雪冰城在下沉市场迅速站稳脚跟，并逐渐成长为跑道上不可低估的新力量。

事实上，这种经营理念就像以前的拼多多一样，这就是为什么许多人把蜜雪冰城比作“奶茶界的拼多多”。

有趣的是，蜜雪冰城并不局限于对下沉市场的努力，而是不断向一二线城市扩大商业地图。从数据来看，近两年蜜雪冰城在国内一二线城市的开业速度明显快于下沉市场，证明其商业布局重心向发达地区倾斜。

另一方面，曾在一二线城市风靡市场的高端新茶品牌，正面临着巨大的经营压力。

以喜茶为例，自我 2023 自2008年中国人出行和线下消费全面恢复以来，餐饮业的整体经营趋势有了明显的改善，但西茶的经营似乎并没有改善，不仅店铺销售没有恢复。 2019 每年同期的水平，而且有些商店的业绩甚至无法维持。 2020 年与 2021 年度水平，造成现金流持续紧张，业绩持续压力。尽管喜茶被迫选择全面降价、放开加盟等方式来应对这种困境，但效果似乎并不十分显著。

蜜雪冰城的大踏步前进，以及喜茶人的举步维艰，其背后的深层原因可能在于当前居民消费需求和偏好的变化。

近年来，由于各种因素的影响，人们不会像早年那样热衷于追求名牌或奢侈品，而是变得更加务实理性，更加注重商品的性价比、实用性和耐用性，淡化品牌效应，减少冲动消费。比如贵、高价、名牌等关键词不再是消费力的证明和加分项，而是被贴上了智商税、钱多人傻的标签。这一趋势体现在新茶消费方面，即蜜雪冰城的崛起和喜茶的衰落。

现象背后的深层次原因是三年疫情导致居民和企业部门负债表受损，“疤痕效应”依然存在，需要足够的时间进行修复。而且大部分人的房贷、房租等大额刚性支出并没有减少，居民部门对未来的预期也没有完全扭转。同时，近两年居民的财富效应明显受到抑制，房价低迷和资本市场波动加剧，削弱了很多人的财富效应。因此，人们在消费时普遍关注能省则省。在产品质量相差不大的情况下，便宜的价格更有吸引力，也就是很多人所说的“消费降级”。

如今，中国宏观经济政策将进一步推动扩大内需，促进消费的重要性日益受到人们的欢迎。在这样的背景下，上述居民消费中存在的各种问题无疑值得我们关注和反思。

虽然蜜雪冰城优势明显，即将登陆港股上市，但由于仍有各种亟待解决的问题，该公司不会无忧无虑。

比如业绩增长的大幅放缓。

公开资料显示，2019-2023 2008年，蜜雪冰城总收入从 25.66 亿元飙升至 203.02 同比增速超过亿元，平均增速超过1亿元复合增长率高达70% 67.7%；归母净利则由 4.45 亿元激增至 31.36 亿元，2021 年度同比增长一度达到复合增长率约为202.2%。 62.9%的增长势头令人惊叹。

然而进入 2024 2008年，公司业绩出现下滑迹象。2024 年 1-9 每月，企业收入总额 186.60 亿元，同比增长 21.2%，比 2023 年度增长率(56.91%)大幅下降 25 ％；归母净利 34.86 亿元，同比增长同样低于42.3% 2023 年度增长率(51.1%)。业绩的放缓，可能预示着蜜雪冰城过去的优势正在逐渐减弱。

此外，就蜜雪冰城的商业逻辑而言，低成本的加盟模式是帮助公司店铺快速扩张和业绩快速发展的重要驱动力，但不可避免地增加了企业店铺管理的难度，如内部控制、食品安全等问题难以得到充分控制。从实际情况来看，近两年来，关于蜜雪冰城食品质量和食品安全的负面新闻并不少见，用户投诉也屡见不鲜，门店管理的弊端已经开始显现。

其次，随着新茶叶市场的日益饱和，扩大门店数量所能带来的边际收入趋于下降。比如在附近区域开店，难免会导致分流。在收入增加不明显的同时，各方面的运营成本也在上升，最终很可能会挤压企业的利润率。从长远来看，蜜雪冰城的道路恐怕会越来越窄，很难长期承担市场给企业的更高估值。

上市不是终点。蜜雪冰城还有很长的路要走，才能继续商业神话。

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本文由微信官方账号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员支付一夫，封面图来自一图网。