资本变动，一场豪赌又开始了。

现在，市场正在下注，我们将开始新一轮的刺激政策。

最近，整个金融市场经常发生变化。

首先是股市。上周三(11月27日)，上证指数一大早在俯冲3200的道路上迅速反弹，20分钟内收回跌幅。从分时走势来看，有明显的国家队干预迹象。随着指数的稳定，近几天越来越多的人在沪深股市借钱入市。光是11月2日 ，两个城市的融资余额将增加112.80亿元。

然后是大宗商品。在黑色系统中，螺纹钢和玻璃期货与基础设施和房地产密切相关，上下剧烈震荡了两周。上周五晚上，市场仍在下跌。结果周一开盘，直接快速上涨，显然出现了新的情况。

最终是长期国债。十年期国债周一直接高开上冲，其中 在回报率盘中，“24附息国债11”下跌穿透2%，最高涨幅约为0.4%。

显然，此次股票、债务、商业集体变动， 是 几年前，资金开始再次下注货币、财政。

为何这么说？

第一，资金是最聪明的。

做生意的人都知道，资金对政策的反应很敏感，很多时候经济政策还没有公布，资金就已经提前布局好了。

就利率敏感的国债而言，从2023年到2024年，哪一次国债趋势没有先上升，然后以降息暂时结束？！

这一次，11月政府首先提出降息，很多券商机构也坚持预测2025年会降息两次。虽然这些政策还没有实施，但像国债这样的上涨趋势恰到好处的是，资金相信央行很快就会降息，提前下注。

第二，时间窗口也恰到好处。

本月有两次承接今年年底和明年年初的关键经济会议，其中一次会议透露了明年经济的总体安排，然后具体数据将在明年3月的会议上披露。

毫不夸张地说，这几天的市场行情就是在这次会议上吐露利好消息。

否则，为什么很多券商在不久的将来也在积极探讨，明年GDP定多少，财政赤字率从3%增加多少，央行的通胀目标是否会更加坚定等等。

这就是市场在重新定价下一步的经济政策。

而且结果非常明显，大家都在押双头，下注新一轮的刺激政策又来了。

现在小短文已经泄露的刺激名单大致有两种：

货币政策：继续降准，降息；

经济政策： 明年赤字率上升到3.5%-4%，具体细节是地方专项债务额度上升到3.5%-4%。 4.5 万亿，再增发2 一万亿特别国债...

这看起来很有吸引力，也是刺激近期市场看久的主要力量。但是， 我想提醒的是 我们不要太激动。如果你赌得好，你赌的不是市场上已经流传的东西，而是必须超出预期的东西，否则很容易因为不及时撤离而栽跟头。

要清楚地认识到，我们整个宏观经济政策的大基调并未发生根本性的变化。

RRR降息？这根本不是核心，市场对此早就麻木了！

赤字率提高？本质上我们已经提高了，只是提高的那部分资金几乎全部用在一个“防”字上：

2023年1月和2024年6月，央行推出800亿房企专项再贷款和3000亿保障性住房再贷款，随后规模和杠杆扩大；

财政在2023年10月迅速推出15,000亿特殊再融资债券，并于11月宣布发行10,000亿超长期特殊国债；

财政部透露，2024年10月将为四大国有银行补充一万亿资金；

在2024年11月，将推出10万亿专项债务替代隐性债务计划。

...

可以说， 在过去的两年里，我们几乎所有涉及大量资金的政策都只是处理房地产和地方债券的流动性，以避免风险扩散到金融体系。

这个是好的，但是相比之下 打开财务大门，增加资金的经济增量，这也是一个较弱的数量级。

正因为如此，今年我们似乎有很多好处，市场却“平常心”。

归根结底还是有的我们整个宏观经济政策的大基调并没有从根本上改变。—— 宏观上还是去杠杆化，避免经济效益无法掩盖债务利息！！

因此作者肯定，12月份除了降准的可能性较大外，相关财政加码的刺激政策很有可能只会传达“加力”的态度，很难有超出预期的东西。最好等到3月份正规数据落地再重新衡量。

总之，不要赌得太多。

对明年整体刺激计划是否会发生变化，我有两个猜测：

猜测1：继续保持类似于今年的柔性去杠杆 货币贬值对冲外部风险的适度方法。

猜测二：外部风险急剧扩大，经济政策无奈转变为疯狂加杠杆拼经济的方式。

两人猜测，落地概率大概9:第一，具体结果可以通过明年三月大会的财政赤字率来决定。

如果赤字率只有市场预期的3.5%(不超过4%)，那么全年仍然是一个柔和的去杠杆节奏。赤字率越低于3.5%，压力越大。

如果特朗普一上台就大幅提高关税，让高层判断明年会严重影响出口和整体经济增长，那么不排除高层会大幅提高赤字率——但是对于这个项目，我更喜欢它只是对冲，这样才能保证经济不会突然下跌太多。

无论上述哪两种选择，在我看来，中央银行的货币政策是确定的，被迫加码是大概率事件。

只是猜测一下，央行的重点是稳定控制，这样才能保证市场的流动性不会有问题，所以RRR降息的幅度不会很大。猜测二，央行的重点是对冲甚至刺激，保证降息的幅度可以吸引更多的人增加杠杆，扩大投资和消费，RRR降息的幅度会更大。

总之，在我看来，这次市场变化的根本原因是市场对12月份的两次会议有了新的期待，疯狂下注，想象市场重演今年国庆的盛况。然而，市场对国债的热爱太多，这意味着很难落地意味着超出预期的东西。

所以，春节前下注时，还是要悠闲一点，不要用尽弹药。

当然，我希望我是错的，最好是错的离谱。...