俄罗斯还有更多的麻烦。

卢布贬值只是开始，更大的问题是俄罗斯财政的不可持续性。

俄罗斯卢布上周大幅下跌，兑美元迅速从105冲击115，随后在央行的干预下下跌。

许多人说是因为美国对他最后一家关键银行也进行了制裁，再加上俄乌冲突的升级，使得资本市场对卢布投票。

理由看上去也很充分：

“你看，就连最后一家从事天然气清算业务的欧洲银行也受到了制裁。靠出口业务的俄罗斯能好吗？不，钱自然不值钱！”

"你看，俄罗斯和乌克兰现在都开始玩导弹互射，run的人自然多，汇率自然不好。"

但是，别忘了，俄罗斯天然气工业银行并没有受到制裁，只是因为它和欧洲有一些未结算的账户，属于股票，不能对外开展新的业务。

也就是说，俄罗斯对外的金融体系已经被堵死了。否则，2023年5月，普京不会远跑我们这边的贸易清算渠道。

至于矛盾加剧的原因，卢布贬值最强的恐怕应该是乌克兰从美国购买武器，试探性地向俄罗斯发射洲际导弹的两天。！

所以，我认为卢布突然跌价还有更深层次的原因。

经过查阅相关资料，我发现俄罗斯遇到的麻烦远不止汇率，或只是麻烦的“表”，而“里子”则是俄罗斯财政的持续性。

这是一个巨大的挑战！！

下面是俄罗斯近年来的财政预算状况：

从柱型上可以清楚地看出，俄罗斯一宣战财政从最初的微利直接进入了与2020年疫情刚刚开始的局面。

按道理说，打架花钱似乎也没什么大不了的，随便看看二战时期的参战国，哪个财政不是这样。

但问题是，“高利率 “高赤字”的打法根本不能让财政持续下去。

通货膨胀越高，利率越高。财政压力不仅要考虑战争需要融资多少，还要考虑上次借的钱怎么还利息，能不能继续赤字。

如今，导弹已经在战争中得到了大规模的应用，这是一个花费大量资金的东西。从上图财政预算赤字的柱形图最近开始变小可以看出，俄罗斯财政遇到了麻烦，必须在战争与民生(即减少通货膨胀)之间的平衡。

否则，通过进出口在欧美制裁获得的外部资源将变得越来越困难。如果通货膨胀失控，后粮草就完全没有基础，会完全混乱。

另一方面，虽然二战时期的英国和后来参加战争的美国的财政赤字比现在的俄罗斯还要大，但他们是在3%和2.5%的利率下进行的。现在俄罗斯的利率是21%。 在8.5%的高通胀环境中进行。

这种财政注定是不可持续的，这恐怕是卢布贬值的深层次原因。

如今高利率➕高度通货膨胀的结合对俄罗斯的经济造成了严重影响。

根据俄罗斯工业家和企业家联盟的报告，今年俄罗斯企业破产率上升 20%。由于借贷成本过高(利率超过21%)，明年的国内投资计划也将被搁置。

根据国际货币基金组织的估计，俄罗斯未来一年的经济增长将大幅放缓至 1.3%。甚至俄罗斯开发银行 VEB 同时也将其增长预期下调至下调 2%-基本腰斩。

我们所说的，财政的根源在于社会，经济混乱，财政如何可持续？

而且，不久前，俄罗斯财政仍在继续为占gpd8%的军费买单。

假如卢布不掉价，那就是最奇怪的。

更加有趣的是，这个麻烦还在继续滚雪球。

这次卢布贬值，俄罗斯央行看架势只是想暂时干涉一下而已，后续还想继续为财政融资放水。

下图显示了俄罗斯央行11月27日对卢布贬值的公告：

(网页机器翻译，但疏忽是正确的)

这里有两个关键信息：

首先，央行没有足够的时间购买外汇，直到今年年底，也就是一个月；

其次，俄罗斯央行这样做是抄袭财政部的作业(规则)，即购买外汇要悠闲一点，每天不能超过117亿卢布。

这说明卢布的汇率其实已经得到了财政部的干预和支持，俄罗斯央行很可能只是想暂时停止以“买外汇印卢布”的方式暂时捍卫卢布的汇率一个月。

所以，俄罗斯央行购汇继续印钞的可能性很大，这将成为卢布继续贬值的巨大动力。

与此同时，长期的金融制裁导致俄罗斯跨境成本上升，进口产品价格上涨，这让人们很难不怀疑通货膨胀会继续上升，利率也会上升。

总而言之，21%的高利率实际上并没有压低8.5%的通货膨胀，这是俄罗斯财政最害怕的情况。而且假如俄罗斯财政继续为战争买单，央行又不想维持货币的价值，卢布的阿根廷化的确不远了。