博瑞医学：我有故事，你有酒吗？

2024-11-16

本文以公开资料为基础，仅用于信息交流，不构成任何投资建议。

原料药起家的博瑞医药，一直想讲一个“石破天惊”的故事。

在过去的两年里，他的故事被称为“减肥药”。GLP-1 减肥药爆红，博瑞医药乘势而入，如今已成为“减肥药”概念股，略有减肥药消息传出，立即引发股价大幅上涨。

但是这样做是有代价的，那就是牺牲公司的业绩指标。在博瑞医药近日发布的第三季度报告中，公司前三季度营业收入 9.77 亿元，同比增长属于上市公司股东的6.77%净利润 1.77 人民币，同比下降 7.5%。Q3 季度净利润仅为 0.71 同比减少1亿元最近六个季度，博瑞医药净利润下降了14.46%，这是第五次。

图片：博瑞医药归股东净利润，来源：锦缎研究院

博瑞医药直言，净利润下降是坚持“R&D驱动”战略的结果，但这些创新投资最终能成功转化为利润吗？其实还是个问题。

跳出原料药

博瑞医药成立于此 2001 2000年，我以高端复杂的原料药发了大财。虽然我有很强的原料药能力，但我不想止步于此。相反，我一直希望依靠原料药的优势和制剂技术来建立“原料药” 制剂一体化的产品体系。

2005 年时，BMS 恩替卡韦，一种新型乙肝药物，在美国获批上市，一度成为优秀的抗病毒药物，销售高峰突破 15 一亿美元。恩替卡韦上市后的第二年，博瑞医药成功开发了恩替卡韦的专利技术。得益于博瑞医药的帮助，郑达天晴在 2010 年 2 月便实现了国内恩替卡韦制剂首仿上市，成功打破了外资企业的垄断，实现了进口替代。

本案充分证明了博瑞医药的制剂合成技术能力。

博瑞医药在帮助其他企业孵化了一批高档仿制药后，逐渐亲自下台，进入仿制药制剂。2019 2000年，博瑞医药的恩替卡韦片、磺达肝碱钠注射剂、艾司奥美拉唑钠注射剂等制剂产品陆续获批上市。从那以后，博瑞医药开始了原料药和仿制药的双线作战。

必须说，博瑞医药的许多制剂商品都赶上了良好的风口。比如 2021 2022年获批的磷酸奥司他韦胶囊， 2008年获批的磷酸奥司他韦干混悬剂，都是由于流感爆发而迅速增加。

再比如 2021 2008年上市注射用米卡芬净钠，也赶上了集采的东风， 2022 2008年，第七批集中采集中中标最高价格。此前，国内注射用米卡芬净钠的市场基本被原研占据。集中采集后，博瑞医药一举获得近乎 20% 市场份额。

通过这种方式，博瑞医药打破了单一的产品收入结构，开辟了第二条曲线。2020 年到 2024 2008年上半年，博瑞医药制剂产品的收入分别为 0.36 亿元、0.50 亿元、1.00 亿元、1.38 亿元和 1.10 亿元，增速分别达到 37.08%、102.46%、37.46% 和 30.38%，主要医药制造业的营收比例由 2020 年 4.59% 增长至 2024 年上半年的 17.88%。

图片：博瑞医药制剂近五年的收入来源：锦缎研究院

但是，无论是原料药还是仿制药制剂，都不能成为行业趋势的前沿。博瑞医药 2019 2008年科技创新板上市后，除了“新手期”股价一路走红外，其股价大部分时间都处于下行趋势，这也让不愿意安静的博瑞医药下定决心继续转型。

“豪赌”减肥药

正是在博瑞医药对未来充满迷茫的关口，“减肥神药”行业爆发。

由于马斯克的“明星效应”，原本是一种控糖药物。 GLP-1 变成了减肥药。尤其是在过去的几年里，诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽都爆发了，成为世界上最受关注的药物。

图片：司美格鲁肽和替尔泊肽的销售额(亿美元)，来源：锦缎研究所

随着全球范围内司美格鲁肽、替尔泊肽等减肥药的大火，国内各大药企纷纷布局 GLP-1 目标。博瑞医药也突然意识到，原来 GLP-1 正是自己转变为创新药物的机会。

实际上，博瑞医药很早就进入了创新药。2016 2000年，博瑞医药通过出让成功。 1 类药物 BR61501 获准 3500 万元；2018 2008年，博瑞医药又把了 1 类药物 BGC0222 以 6000 向高瑞耀业转让万元。所以，当时一直以原料药为生的博瑞医药， 2019 2008年第一个仿制药制剂获准前，创新药领域技术转让收入近亿元。

博瑞医药真正开始研发创新药，是从 2020 年开始治疗晚期实体瘤的长效多肽靶向偶联药物基于BGC0228。 2020 年度报告显示，公司自主研发创新药物 BGC0228 已经完成临床前研究，准备申请。 IND。

减肥药 BGM0504 博瑞医药年报中出现的是博瑞医药。 2021 年。博瑞医药感觉" BGM0504 是 GLP-1(胰高血糖素样肽 1）和 GIP受体双重激动剂(葡萄糖依赖性促胰岛素多肽)可兴奋。 GIP 和 GLP-1 下游通道产生血糖控制、减肥和治疗。 NASH 等待生物学效应，表现出多种代谢性疾病的治疗潜力，比已经上市的胰岛素和 GLP-1 商品效率更高。"

由于当时减肥药市场还没有爆发，公司还在规划控糖药，所以 BGM0504 仅是排到 BGC0228 未来的其他选择。幸运的是，公司的船只很容易掉头。看到减肥药的机会后，博瑞医药及时调整了创新药物的研发策略， BGM0504 提及公司重点关注的排名。

虽然诸多 GLP-1 目标研发已抢占先机，但目标研发已抢占先机， BGM0504 是一款 GLP-1/GIP 与替尔泊肽一致的受体双重激动剂。所以博瑞医学把戏 BGM0504 被定位为替尔泊肽的替代品。博瑞医药表示，“经过研究，我们发现替尔泊肽的设计有改进的空间，公司计划改进的方向不在其专利覆盖范围内，于是公司迅速选择了分子设计，并成功选择了性能更好的分子，从而迅速将其推向临床。"

为实现这一目标，博瑞医药迅速增加了R&D的预算和实力。2021年年度报告数据显示年 BGM0504 研究与开发估计的总投资还只有 2000 万元。但随后的 2022 这一年已增加到 6000 万，2023 一年更是飙升至极 3.57 亿元。约占R&D估计投资总额的比例，也从 2021 年增长到2.86% 2024 上半年的 43.84%。

图：BGM0504 R&D总投资估计，来源：锦缎研究院

去年 12 月份，博瑞医药更是开始筹备产能建设，拟投资 1.2 对在建厂房进行了亿元改造，新增 3.5 亿支 / 年 BGM0504 注射产能，共 3 生产线，用途是“降糖、减肥”，计划 2024 年 2 月动工。另外，博瑞医药在投资者活动中仍然信心满满地表示，未来的计划应用 BGM0504 注射分子特征迭代，参与全球竞争。

在博瑞医药的各种宣传和描述中，一个依靠减肥药进入创新转型道路的美丽画轴已经慢慢展开。但是，根据博瑞医药过去的表现，我们还是要仔细审视这样的描述中能有多少真情实感。

故事需配酒

下注减肥药，将面临许多问题。

共同的问题是，减肥药已经被狼群包围，虎视眈眈。减肥药之间的竞争很可能不是疗效，而是用户的粘性和信念。这条赛道很有可能会被两大巨头刮掉，其他长尾产品可能只会争夺剩余份额。

性格问题是，博瑞医药下注减肥药有多真诚？毕竟博瑞医药过去用流量搞市值管理的很多小心机还历历在目。谁能保证这次不再是故事？

2020 年 2 当月疫情肆虐时，每个人都在寻找新冠肺炎的特效药，瑞德西韦一度被视为“人民的希望”。当时，博瑞医药宣布，瑞德西韦原料药合成技术和制剂技术已成功模仿开发，“瑞德西韦原料药已批量生产，瑞德西韦制剂正在批量生产中。”

公告披露之后 3 一个交易日，博瑞医药市值暴涨约约 94 1亿元。事实上，博瑞医药所谓的“批量生产”实际上是药品研发中小试验、中试等批次的实验性生产，根本没有获得原研究公司的专利许可。博瑞医药时任董事会秘书王征野，因蹭“瑞德西韦”热点被上交所通报批评。到目前为止，博瑞医药还没有获得瑞德西韦商品的批准。

博瑞医药在减肥药的运作中也有过这样的小方法。2023 2008年，博瑞医药董事长袁建栋在投资者电话会议上表示，他亲自进行了实验。 BGM0504 将近两个月后，体重“从” 91 KG降至 76 KG，这一效果仍然十分明显。”

消息曝光后，博瑞医药股价三个交易日股价涨幅超过市值也突破了38% 180 亿元。但是后来，由于这类个人言论没有得到临床试验数据的支持，被认为是误导。江苏省证监局向袁建栋发出警告函，并记入证券期货市场诚信档案。此外，博瑞医药在宣传减肥药方面也尽了最大努力，几乎每个R&D节点都会发布公告，渴望向市场证明自己。

这也许与博瑞医药虚弱的现金流有关。到目前为止。 2024 年 9 月底，公司账户现金总额 5.05 亿元，而且还有 1.22 短期贷款亿元。

博瑞医药的 BGM0504 声称总预估投资总额将达到 3.67 可以截止1亿元 2024 临床年度上半年 2 期限已结束，累计投资为 8502 万元。这意味着将来还要投入资金。 2.82 亿元。此外，去年年底的拟投资布局 1.2 亿元新增 3.5 亿支 / 年 BGM0504 注射产能，截至中期报告也只是倾注注射剂。 170 累计投资占预算比只有一万元。 2.82%。

换句话说，如果博瑞医药不能进一步筹集资金，那么它目前账户的资产可能不足以实现它的减肥药。博瑞医药已经想好了关于未来发展道路的故事，这取决于市场是否有酒。

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