东吴证券：给予恒立液压购买评级

近日，东吴证券有限公司周尔双对恒立液压进行了研究，并发布了《2024》调查报告 第三季度报告评价:人员扩张造成短期盈利能力压力，对公司长期发展空间持乐观态度。本报告对恒力液压进行了买入评级，目前股价为 53.0 元。

恒立液压 ( 601100 )

投资要点

Q3 企业净利润同比 6.1%，略低于市场预测。2024Q1~Q3 企业实现营业收入 69.4 亿元，同比 9.3%；归母净利 17.9 亿元，同比 2.2%；扣除非归母净利润 17.4 亿元，同比 2.6%。单 Q3 企业实现营业收入 21 亿元，同比 11.1%；归母净利 5 亿元，同比 6.1%；扣除非归母净利润 4.9 亿元，同比 10.6%，收益方仍保持快速增长，利润略低于之前的市场预测(市场预测 10% ）。从板块来看，(1)挖掘机板块：Q3 国内外挖掘机需求景气度持续修复，我们预计公司挖掘机板块 Q3 与上半年相比，收入增速有所提高；(2)非挖掘板块：2024Q3 企业高机械、盾构、农业机械、工业等下游需求稳定，非挖掘板块继续贡献稳健增长。

人员扩张造成成本 & 成本大幅上升，短期盈利压力。2024Q1~Q3 实现企业销售毛利率 41.5%，同比 1.3pct；销售净利率 25.9%，同比 -1.8pct。单 Q3 看来，公司实现了销售毛利率 41.0%，同比 -1.9pct，我们判断，毛利率下降主要是因为公司的国内外业务处于扩张期，人员成本大幅上升；销售净利率 24.0%，同比 -1.1pct：(1)费用端，单 Q3 企业期间费用率 15.9%，同比 0.7pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 同比分别为2.1%/7.4%/9.5%/-3.1%。 -0.2/ 2.3/0.6/-1.9pct，增加管理费率主要是人员扩张，减少财务费率主要是汇率波动的影响。公允价值变动收益：Q3 公司获得 3793 公允价值变动收入1万元(去年同期为 0），提升 1.8pct 净收益率，主要是理财产品的收益。公允价值变动收益：Q3 公司获得 3793 公允价值变动收入1万元(去年同期为 0），提升 1.8pct 净利率主要是理财产品的收入。我们认为，短期利润压力不会影响公司的长期增长前景。随着国内丝杠业务的增加和海外墨西哥工厂的生产，高毛利业务的比例增加，盈利能力有望回到上升通道。

海外工厂 多点开花的丝杠项目创造了第二条成长曲线。随着公司多元化、全球化战略的推进，业绩有望持续增长:(1)墨西哥项目:公司在墨西哥设立液压零件生产基地，海外生产基地的落地有利于公司成功切入北美挖掘机、高端机械、农业机械高端用户供应链，增长空间广阔。(2)线性驱动项目:公司成立了电动缸业务部、丝杠业务部、滑轨业务部三个业务部。滚珠丝杠、滚柱丝杠、滑轨等一些样品正在试制中，目前已经实现。 C0 一级丝杠产品覆盖，截至 2024H1，公司在机床、半导体等多个下游实现了小规模批量订单，预估 2025 年产能全面增加；公司积极布局工程机械电气化零部件。目前，电机缸已经率先铺设在高机产品中，得到了市场的充分验证，未来将有机会在更多的工程机械产品中得到验证。

利润预测和投资评级：考虑到公司短期利润能力的压力，我们降低了公司 2024-2026 年度归母净利估计值至 24.62/30.33/36.23 前值为亿元(前值为 27/33/40 1亿元)，对应当前市值。 PE 分别是 30/25/21x，依然坚定地看好公司的长远发展前景，保持“买入”评级。

风险提示：国内产业需求回升不及预期，产业竞争加剧，出海不及预期。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中国邮政证券刘卓研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均值为 预测78.49% 2024 年度归属净利润为利润 26.74 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 26.63。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 31 家庭机构给予评级，购买评级 26 家庭，加持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.04。

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