这是牛市，也许是深坑。

作者 | 万连山

资料支持|大数据勾股（www.gogudata.com）

贵金属实在是太猛了。

上一次谈到黄金，其实大家都比较看好白银。

自今年2月底市场开始以来，银价上涨了近55%，比黄金的表现还要强一些。

前期多单底仓有多痛苦，现在有多舒服。

巴适得很。

但是，连续3天回调，还是让人有点慌张。

到底如何看待后势？

总而言之：十年只有一次市场，会不会这么容易结束？

或者，也就是说：推动白银上涨的真正动力是什么？这个动力真的释放完了吗？

01

时差是宝贵的

长久以来，白银被称为黄金的“跟屁虫”。

白银的货币属性，失去的比黄金更彻底。它的交易逻辑，从不在白银本身。

所以在讨论白银价格时，首先要引入一个概念：金银比。

也就是说，同等重量的黄金和白银的价格比。

这个概念之所以会出现，是因为当黄金价格快速上涨时，白银作为黄金的廉价替代品，会被投资者和客户大量购买，价格会随着黄金的上涨而上涨。

由黄金上涨推动白银上涨，其中时差往往是一个很好的套利机会。

相反也是。

比如这一轮行情。

2023年10月初，黄金结束震荡，开始上涨的起点；而白银市场的起点，则是今年2月底。

有四个多月的时间差。

因此，一旦看到黄金大幅上涨，有经验的投资者的第一反应，绝对不是要不要买黄金。但要知道，白银市场也不远了。

这一基本逻辑，也催生了多次检验的规律：自1996年以来，金银比例的平均值约为60。每当金银比例达到40/70，就意味着白银比黄金高估/低估，应该做空/多银、多银/空金。

简而言之，金银如果太高，要么黄金下跌，要么白银上涨。

单从这个角度来看，只要黄金还在上涨，那么未来中短期白银上涨的可能性还是很大的。

但是这一规律，在不同的时期，有不同的特点。

或者看看最近的一次。

从2018年到2020年，黄金牛市开始上涨50%以上。；但是在过去的两年里，白银并未进入牛市，金银比一路飙升至129。

所以几年前，许多机构和投资者开始质疑，甚至唾弃金银比，认为规律开始失败。

这样的情况，实际上并非第一次发生。

在上一轮黄金牛市中，2008年，金银比同样一度萎缩下跌。

什么因素与金银比缩量下降高度有关？现在回想起来，是恐惧和贪婪指数VIX。

如图所示。

最初，VIX指数从20以下一路飙升至130，金银比也很少突破80。前一种是持续的，后一种是持续的。

VIX指数在2010年回落至20周边，金银比也最低回落至32。

仔细观察，VIX指数总是领先一步。

所以，这一轮白银牛市，同时也是金银比下跌的起点，2020年的情况如何？

历史总是惊人的相似，金银比再一次跟随VIX指数达到新高129，再一次跟随VIX指数的快速下滑。

然后问题就来了。

上一次金银比例从80降至32，幅度为60%。

按照这个剧本，129下降60%是52。

2020年金价的最高点是2000美元，相应的白银价格应该是多少？

大约38.46美元。

但是回过头来看，当时的白银确实经历了一波疯牛市场，4个多月涨幅超过140%，但是并没有超过30美元。

金银比的最低点，仍然在60以上。

从某种意义上说，2020年的那波，还没有完全释放出白银的价值。

这表明，在VIX指数下跌的同时，金银比的下跌也受到了影响。

什么是干扰因素？

金价作为分子，陷入震荡。

如上所述，黄金的震荡期一直持续到2023年10月初，白银随之震荡至今年2月底。

时至今日，黄金已突破2750美元，白银也曾触及35美元。

这个时候金银比大概是78.57，会不会是本轮行情金银比的最低点？

不大可能。

这一数字，远远高于历史平均水平，仍有较大的下行空间。

换句话说，与黄金相比，白银还有增值的空间。

同时，黄金市场还能持续多久？

至少在短期内，包括花旗、瑞银等机构已将明年的目标价格提高到3000美元，至少还有10%的空间。

结合上面提到的内容，白银市场与黄金市场存在时间差。

所以我们可以大胆地得出结论，短期来看，白银市场不会歇火。

但是金银比下探的空间有多大呢？

或是，长期如何看待？

02

长时间的深层逻辑

前面我们讨论过，尽管黄金经历了三波牛市，但美元的整体收费却增加了几十倍。

但是，在信用货币无限膨胀、购买力不断下降的背景下，黄金价格实际上仍被人们长期低估。

那白银呢？

比金子更糟糕。

今日认知中的金银比，到底是怎么来的？

西方曾经有过一个关于白银或货币时代的理论：金子代表太阳，银子代表月亮。月亮绕过黄道带比太阳快13.3倍，所以金子的价值应该是银子的13.3倍。

换言之，金银比应该是13.3。

东方不同，一直都是金矿多，银矿少，“金贱银贵”是普遍存在的。

金银比长期保持在中原5-7之间。

直到大航海时代，美洲的许多银矿被挖掘出来，国际金银比例才上升到15左右，黄金进入了前所未有的大牛市，而白银则相反。

而且没有积极参与这波历史巨变的东方，金银比变化不大。

俗话说，水流向低处。

正是在这一背景下，欧洲人才有了极大的动力，前往东亚进行贸易。

倒卖茶叶、瓷器、绸缎本身就是一项千里之外的业务，而比这项业务更赚钱的是套利交换中国和印度的黄金，用越来越泛滥、越来越不值钱的白银。

当然，这是一个互利的过程。

对亚洲人来说，同样用相对便宜的黄金，换来相对昂贵的银子。

这一差异，直接导致中西方各自形成银本位、金本位货币体系。

全球银矿分布

问题是现代世界格局和全球贸易体系由欧洲人主导。当东西方市场从交流转变为结合时，黄金的货币价值自然会对白银造成降维攻击。

世界上大多数经济体，都选择加大储备黄金的力度，同时加快白银的销售，导致金银比前所未有地飙升。

到了上个世纪初，金银比已达40左右。

一九三五年，随着最后一个银本位大国——中国放弃了银本位，白银完全失去了货币属性，价值持续下降。

与此同时，在战争的背景下，金银比迅速飙升至97，这是当时人们无法想象的高度。

在某种程度上，现代化经济的发展历史，也是白银被做空的历史。

从时间线来看，金银比总体上呈上升趋势。

1973年仍然是重要的时间节点。

由于美元与黄金正式脱钩，黄金也失去了货币属性，世界正式进入信用货币时代。

尽管在1974-1980年经历了短暂的价值回归，但随后黄金进入了近20年的熊市。

与此同时，全球经济发展迅速，但金价始终保持不变，金银比也几乎保持不变。

换言之，黄金的真正购买力持续下降，黄金和白银的相对价值几乎保持不变。

理由不言而喻，两者都没有货币属性，与经济脱钩，谁也不比谁好。

但是为什么在过去的20年里，黄金突然出现了两波大牛市？

正如我们之前所讨论的，很大程度上是信用货币本身，开始下跌的体现。

过多的信用货币超发，破坏了自己的信用，促使“货币”这一属性，回归黄金的一小部分。

尽管只是一小部分，但却呈现出扩张的趋势。

各国央行越来越积极地囤积黄金，这是一个很好的表现。

这种情况，就像我们上面说的，在黄金本位越来越强的时期，各国集体抢购黄金、卖白银的表现有什么相似之处吗？

那么，这和白银有什么关系呢？

银子很早就完全失去了货币属性，黄金稍晚一些。

在世界范围内，黄金的认可度远远超过白银。

所以，如果信用货币把少量的货币属性还给黄金，那么后者就真正重新获得了真正的价值。

而且白银，还是工业产品和投机产品。

不然，同样是出于牛市，为什么各国只囤金，不囤银？

这就是区别所在。

按照这个逻辑，在放弃金本位之前，金银比将彻底改变1980-2006年的稳定局面，回到上升区间。

看看最近20年的走势，也证实了这一说法。

尽管波动很大，但是金银比的整体趋势，的确是向上的。

再次回顾一下，2010年金银比的最低点是32,2020年金银比的最低点是60。

所以，这一轮金银比的最低点是多少？可能是65？也许是70？

至少高于60。

如此一来，虽然白银仍然可以跟随黄金走牛，但是上升的范围要小得多。

然而，这是一个很大的底层逻辑。

另一个特征在白银失去货币属性的同时得到了增强。

03

另一种可能

在白银完全丧失了货币地位之后，全球银矿大量关闭，突然变得令人厌恶。

因此，白银在市场上的流通变得非常有限。

一九七三-一九七九年，美国亨特兄弟疯狂借钱抄底，共吃下2亿盎司白银，几乎掌握了整个市场的话语权。

在他们的刻意炒作下，1980年初，银价上涨到50美元/盎司的历史最高水平，导致白银走私案席卷全球。

但是转眼间就崩溃了，同样逼得无数人倾家荡产。

这个问题，促使全世界更加清晰地认识到：失去货币属性的白银，除了具有一定的工业特性外，更具投机性。

而且这一投机特性，也是看白银长期逻辑的隐患。

摩根大通于2008年收购贝尔斯登，成为最大的卖空企业。

但是大家都知道，2008-2011年，随着黄金的不断上涨，白银在历史上第二次突破50美元/盎司。

摩根大通看着其它空头坠入深渊，开始疯狂地囤积实物白银，持续了多年。

根据贵金属研究机构的计算，到目前为止，摩根大通几乎拥有纽约商品交易所一半以上的库存，平均成本约为23美元/盎司。

那就是它的聪明之处。

由于实物库存巨大，当摩根大通想要操纵银价下跌时，很少有机构能够阻止它；当价格足够低时，库存可以进一步丰富，下一次卖空的砝码可以增加。

它是一种滚雪球式的优势积累手法，也是一种真正的完美犯罪。

最后一个拥有这么一天白银库存的人，就是亨特兄弟。

因此，目前的问题是：历史是否会重演？

银子在低位沉寂了十多年。即便是2020年那波大牛，也是连续四次冲击，才堪堪堪突破牛熊分界线30美元。

而且今年这次，银价这么容易突破30美元，代表着下面的空头头寸止损被做掉，增强了买主的力量。

这么多年来，双头存款，真的能忍住不主动加大力度，只是老老实实做黄金的“跟屁虫”吗？

假如那一刻真的来了，请记住历史教训。 （全文完）

本文来自微信微信官方账号“格隆汇APP”（ID：hkguruclub），作者：万连山，36氪经授权发布。

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