美国股市：经济非常艰难，巨头不必担心？

2024-10-22

从上周开始，美国财务报告季正式启动，个股业绩列表再次成为市场焦点。但从微观角度来看，个别企业的表现处于宏观环境中，所以今天，我们应该在战略周报中了解10月份信息中显示的9月份的美国经济状况。

上周主要公布的一个是美国的社会零售数据，另一个是美国财政年收官月9月的联邦财政收入。海豚君试图从中了解美国居民的消费动力。

01、2024年：1.8万亿美元财政赤字

到9月底，美国联邦政府的2024财年已经完全结束。在这个经济周期中，美国联邦政府不可动摇的赤字政策是美国经济能够承受高息的原因之一。

2024年，美国联邦财政赤字达到1.8万亿元，比预算办公室最近上涨后的赤字预期少了1000亿元。与前一年相比，赤字达到2万亿元(名义为1.7万亿元，但教育投资超过3000亿元，实际上是2万亿元)，2024年确实有所收敛。

因为在联邦支出中，头号增加的支出是利息支出，而利息支出主要是为股票债务支付利息，不构成投资经济的实物工作量。因此，海豚君选择了利息支付后的狭义赤字率进行重点观察。可以看出，2024年前三个季度岁虽然与2023年相比，狭义赤字率有所收敛，但与疫情前1-3%的赤字率相比，仍处于高财政刺激状态。

换句话说，虽然2024年的财政刺激没有2023年那么夸张，但在如此高的利率和周期性的经济环境下，联邦政府的赤字仍然非常强大。

02、不只是政府投资/消费，居民也不弱

另外，还有一点很有意思。如果公司为居民代收代缴和自主申报的个人所得税是人均收入的代表，公司的纳税额是公司利润的代表，那么9月份展示的美国经济依然不错:

a. 九月份，联邦政府征收的居民税同比增长13%;

b. 公司向联邦政府缴纳的企业所得税增加了14%;

c. 就业和一般退休收入(可以理解为公司为员工缴纳的社会保障)同比增长9%。

9月份美国的社会零售数据也表现不错，除了税收能体现公司利润和人均收入的良好表现外，季度调整比例为0.43%，相当于5.3%的名义社会零增长率。餐饮、摩托车零部件、加油站和建材的核心零售增长从上个月的0.3%增长到0.7%。换句话说，在利率敏感性强的行业之后，美国的社会实物零售增长率实际上更高。

与此同时，之前消费略低的餐饮消费在9月份开始上升。考虑到餐饮实际上属于居民服务消费品类，这也是居民消费中服务消费比例较高的好兆头。

不过这里有一个有趣的地方就是，降息预期到目前为止已经盖章了，尤其是9月份以来，降息问题基本尘埃落地，确实降息了50个基点。然而，第二季度末，降息开始逐步考虑到现在的实施。美国商业银行系统向全社会发放的信贷增长仍然相对较低，包括消费信用卡等循环信贷增速仍然相对较低，同比名称只有1.4%。

这似乎在一定程度上表明，目前居民消费基本没有见底的进一步增长表明，在目前居民负债表状况良好的情况下，大幅降息更多的是改善居民和预期，而不是真正增强居民杠杆的吸引力。

正如海豚君之前所说，由于居民在本轮加息前实际获得的利率太低，这次降息的50个基点根本不会刺激居民增加杠杆，而且这次降息更具防范性。如果经济真的很弱，真的有必要从目前的1-2%增长信贷需求，到疫情前19年的近6%增长，那么实际的降息幅度和速度远不止美联储引导的速度。

而且美联储的预防性降息也提高了美国软着陆的可能性。站在这个背景下，我们再来看看美股科技巨头，估值可能看起来比较高(平均值30倍以上，低谷期歌PE20X以上)，但是在美元走弱有利于他们的海外业务的前提下，他们目前的业绩风险并不大，美国的实际基本面还不错。经过一段时间的波动，它们仍然是市场上最优质的资产。

至于中概，海豚君还在保持之前的判断，减持后保持轻配，等待第三季度业绩放雷后第四季度可能的宏观信号改善，以及双十一的消费数据来判断是否需要及时增加仓位。