CXO战略小贴士：不同情况，如何投资？ | 行研

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作者 | 张贝贝

头图 | AI生图

CXO板块的情况似乎在慢慢好转。

2024年第四季度，由葛兰管理的中欧基金加仓药明康德、美联储降息，CXO公司业绩高基数因新冠肺炎大订单交付而消散，同比增速可能有所提升。此外，CXO企业的估值已经处于历史相对较低的水平，预计未来将进行估值修复。

在上述背景下，当a股和港股近期掀起上涨浪潮时，CXO板块也受到金融市场的青睐。(在国内RRR降息、开设专项再贷款工具、支持上市公司回购、落地主要股东增持股份政策等诸多优惠政策的支持下，资本市场情绪得到提升，并迅速上升)

(资料来源：Choice数据)

值得注意的是，虽然最近随着市场的跳水，CXO板块开始走弱，但在美联储降息、大订单带来的高绩效基数等方面。当一些利空前期出现边际改善时，它仍然受到市场部分投资者的青睐。

而且在10月21日妙投2024Q4季度策略会上，更多的朋友询问了CXO板块多个目标的投资机会。

那CXO赛道的后续市场将如何演绎，以及如何把握投资机会呢？

CXO板块后续市场走势将主要取决于美国生物安全法案事件事件事件，基于上述部分负面改善。(通称美国“制裁”法案)特别是在11月5日美国大选只剩下3周的时候，进展和落地结果受到干扰，这一事件仍然可能发生翻转。

因此，下一步，我们将“悬而未决”这一事件、CXO板块的市场走势和投资机会在不同情况下进行策略分析。

悬而未决，更多的是起伏的机会

无论是美国参议院还是众议院的生物安全法案版本，都会影响国内CXO公司对美国客户的订单接受。当药明康德被点名时，前期的金融市场也受到了最大的干扰。

虽然，9月20日，美国的“制裁”法案并未列入《2025财年国防授权法案》(NDAA）最后一个版本代表了在短时间内通过NDAA路径打包立法的失败。今年立法成功的可能性变小了，但在“悬而未决”的前提下，事情可能会有任何翻转。

结合美国早期“制裁”法案事件的好消息和坏消息，以药明康德为主的CXO板块市场也将大幅上涨、下跌，这一事件目前处于“悬而未决”的状态，未来金融市场很难持续上涨，更多的是在市场波动下的博弈机会。

(资料来源：公开资料整理)

CXO板块在这种情况下适用于哪种投资策略？以下是详细信息。

从商业模式来看，CXO类似于“私人定制服务提供商”，具有规模化、系统化的优势，具有“提高效率、降低成本”的特点，吸引药企外包新药研究/生产部分环节的订单。然后，CXO企业的业绩增长与包括国内外客户在内的下游药企新药研究订单外包密切相关。

因此，如果美国制裁通过，美国客户收入贡献较大的公司，如药明康德、凯莱英、药明生物等，将受到较大影响。这也是上述公司股价在“制裁”法案事件的干扰下大幅下跌的原因。

相应地，美国客户的业绩贡献较少，受此事件干扰较小，会比较抗跌，比如泰格药业，自2024年初以来股价总体上涨。

但是需要注意的是，如果美国客户业绩贡献较少，但是主业发展有利空扰动，股价走势也不会好。

比如昭衍药品，虽然美国客户的收入贡献不是很大，但由于其前期高价囤积实验猴，在2024年实验猴降价的前提下，今年的股价表现并不好，带来了实验猴的减值。根据香港数据，自2024年初以来，昭衍药品港股和a股均下跌，累计跌幅分别为31%。、30%。

则，在这个阶段，首选美国客户业绩贡献较少、主营业务竞争优势较强的公司。

但是需要注意的是，现阶段关于美国“制裁”法案事件的消息，随时都有不利于国内CXO公司的消息，因此，即使是对美国客户依赖度较低的公司，“见好就收”是投资上策。

(资料来源：公开资料整理)

(资料来源：Choice数据)

除“悬而未决”外，美国生物安全法案事件的落地情况也是如此。

具体来说，有两种悲观情况:1)法案通过，国内CXO对美国客户的订单受到影响，甚至可能失去美国客户的订单。2)乐观情况:美国的“制裁”法案失败，国内CXO对美国客户的订单可以继续。

下一步，各自讨论这两种情况下的投资策略。

悲观情况：两种情况

要知道，在美国“制裁”法案事件反复发生的情况下，尤其是今天，市场对该法案失败的预期还是比较强烈的。因此，如果出现悲观情况，就会超出市场预期。

但是，根据法案所涉及的合作事项不同，其落地对资本市场的影响也并非都那么糟糕。分为两类：

情况1：首先，CXO板块股价走弱，然后上涨。

如果该法案只涉及提到的基因业务，那么无锡药明康德只会影响美国费城的细胞和基因治疗业务。目前有传言称，无锡药明康德的上述业务正在寻求销售，或者是由美国的“制裁”法案驱动的。

然而，在这种情况下，这一事件对药明康德的表现影响不大。

此前药明康德宣传的美国“制裁”法案对其利润的影响为2%-5%。而且ATU在2023年的利润为13.1亿元，相应的总收入为403.4亿元，比例为3.25%，符合区间，影响不大。

除了药明康德，布局细胞基因治疗业务的博腾股份也可能受到影响。但由于博腾股份主要从事化学药品CXO业务，业绩影响会有限。

对于CXO公司来说，其他专注于化学药品业务的非细胞基因治疗业务，业绩更不受影响。

因此，在这种情况下，最初的消息可能会下降，但在市场理性之后，它可能会再次上升。因为随着美国“制裁”法案的通过，代表着悬在脑袋上的刀落地，对国内CXO企业业绩影响不大的情况下，市场可能会意识到错误的杀戮，并在未来推动CXO公司股价上涨。

情况2：整个CXO板块下跌。

如果该法案涉及的业务范围扩大，任何与美国客户合作的CXO业务都会受到影响，这将对国内CXO企业的业绩产生很大影响。

因为美国占据了全球60%左右的生物医药创新药市场，而且国内大部分企业都有美国客户，如果失去美国市场，国内大多数CXO企业的业绩都会大幅下滑。

特别需要注意的是，2023年，药明康德、康龙成、凯莱英甚至有60%左右的收入来自美国客户，药明生物北美的收入贡献也达到了47%左右。这些业绩会受到更大的影响，资本市场有望大幅下跌。

在这种情况下，CXO板块可以避免，不要再犹豫了。

这当然是悲观条件下的策略。但是如果是乐观的结果，投资策略又该怎么办？下一步看看。

乐观情况:先普及，后分化。

美国“制裁”法案失败的好消息传来，CXO板块预计将受益于这一消息的普遍上涨。

归根结底，不同的CXO板块企业或多或少都有美国客户的订单，只是业绩贡献大小不一。那么，这个好处就是整个板块的好处。

只是曾经被上述法案命名的药明康德涨幅会更大，甚至可能出现连续几天的涨停。

另外，基本面好，未来看点多的公司会受到更多资本的青睐，因为这类企业的业绩增长会支撑金融市场的增长，持续时间也会更长。

下一步，结合下游创新药企的发展，妙投盘点了未来两年有趣的CXO公司。

1)2025年，首选CXO公司迅速扩大新加坡地区。

财务报告显示，包括美国、德国、法国、意大利、英国等欧洲国家和日本在内的大多数CXO企业已经覆盖了全球生物医药创新药的主要市场，这也是目前股票业务的主要客户来源。

所以，开拓上述地区以外的潜在市场，将成为CXO企业新的业绩来源。

谁扩大了最大的区域潜力，怎样判断？

与CXO公司相结合的订单主要来自下游创新药企，因此潜在市场的优劣取决于创新药企的扩张。

根据方正证券的数据，由于东南亚基础薄弱，医药产品严重依赖进口，以君实生物、百济神州等国内创新药企积极出海新加坡为代表的东南亚地区。同时，由于种族没有差异，一些东南亚国家对中国新药的临床数据有很高的认可度，国内CXO有望在这里接受新的海外制药公司订单。

东南亚是一个很好的潜力市场。

在此基础上，由于新加坡相对政治中立，可以降低国内CXO因地缘政治摩擦造成的客户流失风险；而且，新加坡以其完整的产业链体系和高度国际化的监管标准，吸引了大量海外制药公司的布局，在整个东南亚中国都可以作为支点辐射的前提下，新加坡将优于其他东南亚中国。

盘点CXO公司，药明康德、药明生物、康龙化成、九洲药业在新加坡已有扩张。如果“制裁”事件在2025年乐观实施，上述企业将具有更强的竞争优势。

2026年，司美格鲁肽专利到期，相关业务的CXO企业将会有更多的业绩增长。

自特斯拉首席执行官马斯克公开表示，多肽类药物司美格鲁肽有效减肥，成为资本和制药公司青睐的“热门商品”，至今仍供不应求。

2031年在欧洲和日本结合诺和诺德司美格鲁肽原研药专利到期，2032年在美国，2026年在中国，世界上没有被批准上市的仿药的情况看，在国内药企迅速抢滩布局药品后，未来国内外市场的销售空间将会更大。

届时，国内CXO公司有司美格鲁肽相关的中间体、原材料等业务，业绩可能会有更多的增长。

目前，金凯生科(为司美格鲁肽口服渗透促进剂SNAC提供中间体服务)已在国内明确宣布部署司美格鲁肽CXO业务。、作为司美格鲁肽原料供应商，诺泰生物(CXO)。

另外，药明康德、凯莱英、九洲药业等公司在含司美格鲁肽的多肽领域进行布局，也可以关注。

综上所述，2024年美国“制裁”法案大概率悬而未决，更多的是一个游戏机会。如果该法案能够在2025年和2026年实施，可能会面临两种情况:金融市场上涨和全线下跌。

1)在乐观的前提下，如果该法案失败，该板块的金融市场将会上涨，但要注意先普及后分化的投资节奏；但该法案已经落地，但只涉及基因业务时，对CXO企业业绩影响不大，金融市场也可能上涨。

2)需要注意的是，当这项法案在悲观情况下落地，涉及到与国内CXO公司合作的所有业务时，对CXO公司的业绩会产生很大的影响。这个时候这个板块的金融市场很有可能会全线下跌，所以减持清仓的时候不要犹豫。

以上是对CXO板块后续市场解读和投资策略的讨论分析。当你有不同或其他观点时，请在下面留言互动，希望与你有更多的交流。最后，祝大家投资顺利。

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