又见债基“闭门谢客”，债市跌宕起伏何时休息？三个关键因素

在过去的一周(9月2日至9月7日)，工银瑞士瑞信银行基金、国泰基金、广发基金、华商基金等约10家公募债基暂停大额限购。债基限购金额低至1万元，近1月份规模超过120亿元的债基下跌0.36%。在债券市场波动的背景下，债券基金相继通过限购来应对市场不确定性。

事实上，从8月中下旬开始，各主要活跃优惠券的交易开始大幅下降，主线频繁转换，信用债券等品种波动调整。在这种背景下，债券收益受到三个关键约束:制度利率曲线引导基调、金融企业“资产短缺”现状、美联储9月降息预期等，对基金经理的决策提出了更高的要求。

各大债基纷纷限购

根据工银瑞士瑞信银行基金9月7日公告，从9月9日起，工银发行债券基金1-3年，工银发行债券基金3-5年，工银发行债券基金1-5年，工银发行债券基金1-3年，机构投资者限购。大额认购、转换、定期定额投资额度上限为1000万元。另外，从9月9日起，国泰鑫裕纯债基金、浙商汇金短债基金均进行大额限购，限购金额分别为100万元和1万元。

实际上，这是9月份以来债基密集限购的缩影。九月六日，广发加福30天有债基限购公告，九月九日 单个基金账户认购(包括定期定额和不定额投资)自日起暂停，转入总额超过10万元的大额业务。九月四日，广发基金还限制其广发双债增利债基E份额。此外，从9月4日起，华商鸿丰纯债基金和华商鸿悦纯债基金暂停机构客户单日单个基金账户的大额认购、大额定期定额投资和大额转换业务，每笔或累计超过10万元(不含10万元)。

据券商中国记者不完全统计，格林宏远纯债基金、博时裕荣纯债基金、长安宏远纯债基金、创金合信聚鑫债基金、南方皓元短期债基金、南方升元中短期利率债基金、南方定元中短期债基金、南方吉元短期债基金等。

从九月份到现在，上述债基限购，不仅与时间节点有关，而且更多的是大规模基金出于对市场的被动考虑。比如南方基金的四大债基限购，分别是豪元、升元、定元、吉元，是为了保护中秋节期间基金份额持有人的利益。限购期为9月12日至9月18日。广发双债加利债基E份额，认购上限为2万元。截至今年第二季度末，该基金的E份额已超过120亿元，到目前为止，该基金的E份额在近1月份下降了0.36%。

主线转换出现阶段性调整。

基金投资研究人员认为，目前债券市场的波动趋势仍然存在，近期不同品种之间的转型相对明显。阶段性基金限购有利于基金经理应对市场不确定性。

华夏基金表示，今年以来市场整体风险偏好收缩，“确定性”已成为新的市场共识。资金纷纷涌向“减震港”，债券市场在上半年经历了一场“快牛”。但近期央行调控利率节奏后，债券市场迎来了双重定价机制:一是政策层面对利率曲线的引导，二是金融企业“资产短缺”驱动的债券市场价格。八月中下旬以来，各主要活跃券交易开始大幅下滑，主线频繁转换，出现阶段性调整。

近日，央行调控长期债务态度升级，资金收敛，债券市场调整，市场反复试探。”宏利基金固收基金主管李宇璐对券商中国记者表示，总体而言，央行对长期债务的调控态度是坚决的。根据第二季度的货币政策报告，央行重申了货币政策框架转型的决心(以OMO为主要政策利率，增加临时正反回购，整理短期和长期利率传导，提高LPR价格和存贷款价格机制)，然后提高了央行卖债、传递提高收益率曲线的决心。

以10年代表性国债利率走势为例。该指标于8月5日下跌至2.10低点，随后继续上涨，一度超过2.6。9月至今，高位震荡后有所下降，最低点回到2.11。具体来说，从8月底到9月初，信用债券等开启震荡调整方式。

北方一位中型公募投资研究人员表示，最近调整了信用债券，这与回购成本的增加有关。一些机构为了应对赎回压力或潜在赎回，为了应对流动性管理，降低了仓位。诺德基金基金经理王宪彪表示，在多次监管降温市场投机情绪后，近期债券市场成交量大幅减少。避险情绪上升后，信用债券交易的摩擦成本增加，导致短期信用债券卖出，但买入稀缺，短期内供需关系逆转，一定程度上增加了市场变化。

长期利率类型仍然有过度表现的机会。

展望市场前景，华夏基金认为，美联储9月份降息指日可待。在国内稳定增长压力上升、海外约束减弱的背景下，货币政策仍需保持“一体化立场”，政策利率仍有下降空间，不排除央行再次降息的概率。流动性变化引起的干扰也有望通过流动性得到修复。

他说：“从目前的经济数据来看，实体经济动能仍然呈现出走弱的趋势，这仍然支撑着长期利率下降。尤其是在海外基本面逐渐放缓，货币政策开始转向的情况下，中国货币政策放松的约束逐渐消除。在这种情况下，短期利率下降可以为长期利率下降开辟更多空间，超长期债券的配置价值仍然可以得到更多的关注。”博时基金固定收益投资二部基金经理万志文说。

李宇璐认为，目前实体流动性比资本市场流动性更重要，资金估计整体平衡趋紧，杠杆战略整体难度较大。在化债的背景下，高息资产下降，中小行配债压力进一步加大，整体上仍然有利于债券。在利率择券方面，政金债的供给可能会增加，但是配置型机构的配置力会使国债的利差难以显著扩大。另外，机构配备资金或者已经进入资产短缺状态，预计未来长期利率种类仍有过度表现的可能。

在信用债券方面，鹏华基金基金经理刘太阳表示，由于资产短缺格局的影响，信用债券的绝对收益率和信用利差都处于历史较低水平，因为短期内资产短缺格局难以改变，信用债券收益率难以大幅上升。在控制信用风险的前提下，资质较好的主体仍有望提高相对投资收益。