在全球开售之前，家电巨头H股“忧思录”

美的集团上市进程作为今年港股最大的IPO，一直备受市场关注。

9月5日，据金融市场消息，美的集团准备下周尽快接受投资者认购其在香港的股份。据知情人士透露，美的正在考虑将香港的销售价格定在比a股价格高出20%的水平。

考虑到港股长期被低估，这一折让水平似乎也不算太高。

但投资者更需要考虑的是，自2020年以来，这家科技巨头的业绩增速一直在放缓。与2021年2月的高点相比，美的集团a股股价已经下跌了近40%。

股价持续波动下跌，在一定程度上反映了市场对美国集团未来增长的预期。同时，关于公司在香港上市的原因，也有更多的讨论。

两个“忧思”美的集团：增速与短债

如何在严重的内卷环境中创造价值？

这是近年来困扰国内家电企业的关键问题。根据光大证券给出的公司单季度营收和净利润增长数据，两项指标都呈现放缓趋势。2021年营收同比增长率下降至2023年8%；同比增长率也从2019年的近20%下降到2023年的14%。

毫无疑问，美的集团业绩增速放缓的主要原因是成为红海国内家电市场。据奥维云网推送总数显示，2024年上半年，国内白色家电零售市场规模为2319亿元，同比下降7%。

无论如何强调美的集团转型，To 无论是出海还是出海，家电永远是公司的基本盘。上半年，美的C端智能家居业务收入约占68%。

随着家电行业进入缓慢增长周期，美的集团陷入了内卷漩涡。尽管从今年上半年的表现来看，公司排名靠前。 C智能家居业务实现收入1476亿元，同比增长11%，但其背后的增长方式并不像数据那样乐观。

以空调为例，美的提高了对经销商的让步价格。据《中国电子报》报道，一位美的空调经销商告诉记者，美的空调开盘价基本没有变化，但“盈利空间变大了。以前年度给我们4分(返利)，现在已经给我们提到6分了。”

但是，让价的背景条件是，家用空调库存高，价格压力加大。一方面，目前市场库存较高。工业在线分析师方雪邈表示，目前我国空调产品的工业库存(工厂直接库存) 渠道库存已达到约6000万台，而去年同期仅达到约4000万台。另外，2024年上半年线下和线上零售市场空调均价同比下降4.8%和2.3%(奥维云网数据)。

换言之，上半年的增长数据并不能完全反映市场景气度，下游渠道的增长压力仍在增大。

值得注意的是，当C端业务增长受到压力时，被美的集团寄予厚望的B端业务领域的表现也并不理想。

上半年，美的集团ToB业务收入为467亿元，同比增长7%。但具体来说，除了新能源和工业技术保持较高增长率外，智能建筑技术增长率回落至个位(6%)，机器人和自动化收入同比下降9%。

B端业务疲软，部分板块未来增长压力依然很大。MIR瑞工业预测，2024年下半年工业机器人市场需求仍将面临压力，库存高、平均价格下降、机器人企业收入增长不增加利润的情况将继续。

显然，第二条增长曲线并不是那么容易实现的。当B端业务和C端业务都有增长压力时，美的集团没有足够的现金流。2024年上半年，美的集团净现金流为-83.87亿元，比去年同期下降134.84%。

这样就引起了市场对公司资产负债表的担忧。截至2024年6月30日，美的集团应付票据和应付金额为1082.03亿元，而流动性资产和交易性金融资产共计1046.95亿元。换言之，账户上的资金已不能覆盖短期债务。

结合上半年美的集团卖出小米近7亿元股票的行为，不少业内人士认为，公司在香港IPO的背后，并没有减轻债务压力，增加财务灵活性的目的。

诚然，正所谓的增长难度越大，现金流越难，对于美的集团来说，在香港上市更重要的是找到新的增长空间。

海外以港股为跳板布局，全球化背后隐藏的挑战

此前，美的集团相关负责人声称，该公司不是为了筹集资金而去港股。在香港上市最根本的原因是港股有突破性、便利性和快速性。

拿着“不缺钱”的品牌，抛开短债的压力，美的集团确实希望加快海外市场的发展。公司募集资金的主要目的是升级全球R&D投资、智能制造系统和供应链管理，完善全球销售渠道和营销网络，运营资金和一般公司用途，旨在拓展海外业务。

因为国外市场已成为家电行业增长的核心动力。据海关总署统计，从2023年3月到2024年7月，我国家电出口已连续17个月同比增长。

这一点也体现在美的集团的财务报告中。上半年，美的国内收入为1261.98亿元，同比增长8.37%；国外收入910.76亿元，比去年同期增长13.09%。国外收入增长率高于国内。

然而，在明亮的成长背后，实际上隐藏着不小的挑战。

第一，大多数外国市场已成熟，新增量实际上是有限的，这是对品牌可持续经营能力的极大考验。

目前，亚太、北美和西欧仍然是家电消费的主要市场。据欧瑞数据显示，2023年全球家电市场规模为5287亿美元，除中国大陆外，其中亚洲市场(中国大陆除外)占21%，北美市场占31%。西欧市场占24%。

而且国内企业布局这些市场基本靠并购，用来的都是成熟品牌，自身品牌建设能力存疑。

欧美成熟市场，当地品牌认知度高，渠道壁垒高，国内企业只能采用自有品牌。 采购当地品牌的方式，OBM业务占比较高。举例来说，2023年美的海外自主品牌（OBM）海尔、海信的收入占海外智能家居业务收入的40%以上，都超过了海外整体收入的一半。

同时，在东欧、拉美、中东、非洲等被公司认为是未来增量市场的新兴市场，除了拉美市场，其他几个市场的增长表现其实都很一般。2018-2023年中东非复合增长率仅为4.95%。、4.70%。

尽管市场增长率一般，但全球竞争者的数量却在快速增长。据弗若斯特沙利文报道，从2017年到2023年，全球家电市场的CAGR销售额仅为3.5%，同时，该市场的竞争者数量也增加了2000多个。

这些数据表明，在国内家电巨头“默契”布局海外的情况下，国内已经发生了无数次的内卷，可能会在新兴市场重演。

美国集团，真的可以靠国外市场拾起高增长吗？

结语

在认购倒计时之后，美的集团将成为继海尔智家之后的第二个“A H"上市家电巨头。

值得投资者关注的是，这款通过多元化投资M&A打造的“航母”似乎找到了一款“新引擎”，突破了家电行业的内卷，但总体来说还在慢慢减速。

在今年年初的股东信中，美的集团也问自己:“在全球低增长环境下，美的如何成长？在技术浪潮和商业模式剧烈变化的冲击下，美的如何产生新的竞争力？在国外挑战的背景下，如何进一步加快全球业务布局？在经济结构和增长方式调整的焦虑和困惑中，如何突破穿越周期？”

当B端业务遇到增长困境，国外市场面临诸多挑战时，美国国内家电业务的剧本似乎被“复制粘贴”到了相关业务领域。

正如让·罗斯唐所说:“最可怕的是看到你过去讨厌的一切，穿着未来的外套回到你身边。”美的集团真的能打破成长焦虑，迎接不同的未来吗？港股上市会是新的开始吗？

只有时间才能回答所有的问题。

本文来自微信微信官方账号“港股研究社”（ID：ganggushe），作者：Manjusaka，36氪经授权发布。

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