美国降息对a股的五大好处可能不会发生。

五大利好的降息周期

近来星球上不断有同学问我，美联储将来会降息，a股至少会有一波大反弹吧？

假如放在一年前，我可以把美股降息作为a股的一大利好，列出“五大利好”：

好处一、资金方面

美国进入降息周期后，美元从货币和存款向全球权益市场流动，推动全球股市上涨；

利好二、估值方面

随着利率的下降，股票的整体估值上升，通过比价效应传递到a股。最典型的是股票和债券的收益率比例:股息率与债券的收益率成正比，债券的收益率代表无风险利率，与股息率的收益差为风险溢价。当风险溢价不变时，股息率也随着降息而下降，股票上涨；

好处三、业绩方面

加息应对通胀的原则是打击需求，淘汰落后产能。降息的过程是恢复需求，海外进入补货阶段，上市公司出口相关业务进入繁荣周期，带动中国经济；

好处四、政策层面

随着美国进入降息周期，中国的利率下行空间也开启了，这使得中国难以通过大幅降息来刺激经济。

利好五、汇率方面

利率下降周期导致弱美元，人民币进入增值周期，改善国内流通，提高a股市场。

五重优势，一年前写了100页的报告，现在，经历了近一年“全球大涨，我是独熊”的市场，我其实很不确定——美国降息现在和我们有关系吗？

要回答这个问题，我们必须重新审视这五个好处。

资金因素

目前市场对降息的预期是每年三次，每次25个基点。这种降息被称为预防性降息，主要是看到经济含有衰退的迹象，但并未进入实质性衰退，所进行的“预防”，一般每次降息幅度较小。

相对来说，是“救济降息”。2020年，公共卫生事件发生，每月降息两次，直接从1.75%降低到0.25%，一次性降低所有空间。这种降息方式在互联网泡沫破裂，911、所有的金融危机都发生在2008年。

“救助降息”的原则是，当经济行为受到突发事件的打击而冻结时，通过利率引导大量流动性的释放，使经济行为恢复正常。这种降息提供的流动性远远超过预防性降息提供的流动性。因此，目前的预防性降息本身在至少几年内不会释放太多流动性。

另外，目前大部分资金都是通过港股通进入a股，而且从北向资金净流入来看，与降息周期关系不大。，2015-2018年是美联储的加息周期，但却是北方资金的加速流入期，朝北净流入最高的三年，2018年。、2019年和2021年，加息、降息和利率保持不变。

这是因为，降息周期流向全球权利的资金主要是对冲特性的资金，对于提高外资的长期配置影响不大。

能够持续净流入的外资都是配置型的，其原因，2019年之前是低基数效应，2019年之后是外资流入，MSCI将a股的纳入因素从5%提高到20%。，这种跟踪指数都是长期配置型资金。

所以，降息对北向资金持续净流入的影响较小。除了性价比之外，长期配备型外资还有很多问题需要考虑，更加关注一个地区的经济景气度和其他非经济因素，与是否降息无关。

估值因素

降息对美股流通的影响是直接的，但是对a股的影响是间接的，需要三个步骤：

第一，机构提高股权资金配置比例。

第二，机构基于性价比提高海外股市权益类资产配置比例

最后，机构根据各种因素提高了a股在海外资金的配置比例。

所以降息带来的流动性更加看中估值因素，实际上是流动性驱动因素。比如降息相当于美国的“流通水库”开了一个大洞，估值因素是这些洞后面的资金会流向哪些地区。

在上一轮加息周期中，美国10年期国债收益率从最低0.52%上升到最高4.95%，而且从22年5月到现在，股息率一直高于沪深300，出现了连续两年多股债收益率的倒挂。，这也是为什么那段时间大票的跌幅明显大于发票的原因之一。因为发票的流动性主要是国内提供的，更多的是和中国10年期国债有关。

然而，自去年第四季度以来，随着降息预期的不断提高，10年来美债收益率也从最高4.98%上升到最新3.91%。

与此同时，随着股价的下跌，沪深300和上市公司的股息增加，目前的股息率已经上升到3.2~3.3%左右，倒挂幅度大幅缩小，这也是去年底以来市场再次回归市场风格的原因之一。

若未来三次降息，每次25个基点，由于10年美债目前与短期债务倒挂，年内空间有限，假设降至3.5%，也许在12月之后，沪深300将接近，并在其位置为沪深300等大盘股指数提供一定的估值保护。

然而，仅仅结束倒挂，这个估值水平也就是中位数，并不能提供外资持续流入的估值水平。

上述计算还有一个非常重要的前提，那就是美股上涨。，由于如果美股下跌，那么美股的性价比就会上升，资金将从海外回归美国。

流动性和估值只是一个动机。如果你想继续流入a股，你需要更多的国内内部条件。毕竟a股近年来与全球股市的相关性越来越弱。

业绩因素

美国股市进入降息周期，对出口的影响非常直接，2019年7月降息后，欧美迅速进入补货周期，中国PMI新增出口订单指数从47.2升至年底50.3，出口成为2019年下半年经济复苏的动力之一。

但是问题是，与2019年上半年相比，今年上半年的出口情况更好，是三驾马车中唯一正常运行的。，主流观点是，在内需不佳的情况下，企业纷纷压低价格出口清仓。如果是这些原因，很难说下半年降息后能否复制2019年下半年的出口翻转。

并且，今年有大选的因素，现在各国也学美国加大了对我们出口贸易的保护力度，贸易环境已经不是以前的样子了。，股价分子端出口推动因素可能不如2019年，也许还会有连累。

总体而言，降息推动a股上涨需要很多边际条件，简单列举一下：

1、美股上涨

2、欧美进入补货周期，出口环境没有恶化。

3、a股不得超过所在位置。

4、能够持续提高分红率或经济预期？

5、发票可以缓解杀估值

所以不要轻易做出这样的假设，别把你的投资策略建立在这一逻辑的基础上。

相对而言，美国降息周期为沪深a股300类股市拖底，所需边际条件相对较少。

总的来说，在影响分子的因素中，海外因素只有一小部分，降息只是海外因素的一小部分，主要取决于国内政策。而且美国进入降息周期后，对国内货币政策的制约减少了一些。，这也是一个乐观的理由，但它的优势水平，也需要具体分析。

制度的因素

史上，一般来说，中美利率差是正的。，其主要原因是中国经济增长速度高，中性利率高，而且利率差包含一定的信用利差，有利于人民币汇率的稳定。

所以自22年出现负利率差后，再加上人民币贬值压力，在美国高利率环境的制约下，主流观点一直认为我们没有大幅降息。

当然，这个逻辑没有问题。约束是客观存在的。不仅是中国，大多数国家也只能跟随美国加息，以避免利率倒挂，所以被称为“美国生病了，全世界都在吃药”。

然而，中国毕竟不是其他国家，有严格的外汇监管。当利率差出现时，金融界觉得天要塌了，但两年多的利率差实际上影响有限——或者直观影响有限。因此，美国高利率的制约因素对货币政策制定者的影响实际上越来越小。

由于许多原因，我们保持了一定的韧劲，不搞大幅降息，美国因素并不那么重要。，举例来说，很有可能高层决策者认为，大幅降息效果有限，而且副作用明显，所以把力量放在财政上。

而且财政发力的效果也很一般。自去年四年以来，一轮又一轮的特殊国债和特殊债务并没有像以前那样形成项目和基础设施的数量。从水泥沥干等建材的价格就可以看出来。根本原因是现在财政资金对项目盈利能力的要求非常严格，导致项目不好。地方政府更多地将资金用于更换之前表外的期满债务，以降低地方债务利率。

所以，在高层看来，无论是宽货币还是宽财政，目前的困境都可能无法解决，但他们认为目前的问题并不是根本性的，而是更加关注硬科技的长期“对抗”实力，所以运用“固本培元”这一形象的说法，希望经济能够依靠“规模体质优势”硬过去，实现“柳暗花明又一村”。

不管这个想法是否可行，这可能是对当前政策的可靠解释。所以美国降息因素在高层的决策权重没有那么强，并不代表我们未来几个月会有意想不到的降息，或者财政力量水平会大幅上升。

在六大利好中，唯一可能起到一些作用的就是汇率。

汇率的因素

美国进入降息周期后，弱美元有助于减轻人民币汇率的贬值压力，但与美元相比，美元指数在7月初达到顶峰，人民币跌幅为3%/10%/3.5%/1%，因此人民币跌幅为欧元/日元/英镑/澳元。货币贬值的长期经济因素并未扭转。

当然，其它货币的汇率是纯粹的商业因素，政策层面最关心的是美元汇率。，在减轻了贬值压力之后，政策层面的制约因素很少，这一逻辑也是正确的，但是这一因素到底有多少，也取决于政策的目标。

根据直觉分析，很多人认为人民币汇率会上升，股市也会上升。但事实上，这两个因素之间没有逻辑关系。汇率与股市的相关性非常复杂，至少有五个:

1、两者都与同一因素成正比：这一切都受到经济衰退的影响

2、二者与同一因素成正比一负有关：主动降价刺激出口政策，可导致汇率下跌，股市上涨，

3、两者的逻辑关系：汇率下跌，资金流出，或者不结汇，股市下跌。

4、两者通过政策产生负相关关系：近一年来，为制止汇率贬值新政策，对股市产生不利影响，这也是一个问题。

5、不相关：政策对汇率变化的容忍度增加，汇率与股票市场脱敏

汇率只是概率1和2中的结果，关键在于原因，汇率分析同样无效；

概率5中，汇率与股票市场无关，汇率分析同样无效；

只有在概率3、四是汇率是影响股市的一个因素，具有持续性，值得分析。

进入降息周期后，制约因素消失，汇率对股市的压制作用通过货币政策消失，但是要知道增值同样不是政策的向往，政策要的是稳定，特别是对美元的稳定，所以变得无关紧要，不能认为是利好因素。

汇率唯一的变量是“关系4”，尤其是中国企业海外美元结汇的问题。近一年人民币价格下跌，积累了大量高息海外美元，宁愿在中国借钱也不愿结汇。这两天人民币的加速增值是这个因素的预期驱动力。

但是请注意，这只是预期，这一因素也不能作为投资策略的前提。，因为美元未来的长期利率中心可能不会跌破3%，而中国很难超过3%，这一利差将继续存在，类似于日美利差，再加上一些其它原因，大规模结汇导致人民币升值，或许不会发生。

不管是五大利好，还是八大利好，凑数字一般都是为了壮气壮气。，好处不多，只要一个持续性比较强的就足以扭转趋势，但是现在看来，五大好处，一个可以打的都没有。

本文来自微信公众号“lig0624”（ID：作者：思想钢印，36氪经授权发布，sxgy9999)。

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