中国银行证券:给予中国免买入评级。

中银国际证券有限公司李小民 , 宋环翔最近研究了中国的免税情况，并发布了《离岛免税压力，期待港口渠道修复和市内增量》的调查报告。本报告对中国的免税情况进行了买入评级，目前的股价是 61.01 元。

中国中免 ( 601888 )

公司发布 2024 年度报告。24H1 实现企业收入 312.65 亿元，同比 -12.81%；归母净利 32.83 亿元同比 -15.07%。由于离岛免税销售疲软，业绩下滑主要是由于离岛免税销售疲软，中长期仍看好公司作为各渠道龙头的完善布局，保持买入评级。

支持评级的要点

整体销售压力大，结构明显改善。24H1 实现企业收入 312.65 亿元，同比 -12.81%；归母净利 32.83 亿元同比 -15.07%。继续优化商品结构，推动利润能力上升，24H1 主营业务毛利率为 32.94%，同比 2.62pct。24Q2 实现营收 124.58 亿元，同比 -17.44%；归母净利 9.76 亿元，同比 -37.60%

岛屿出境游分流叠加消费力不足，离岛免税销售疲软。根据海口海关数据 24 年 1-6 月，离岛免税销售额为 184.6 亿元，同比 -29.9%；购物人数为 336.1 万人，同比 -10.0%。7 每月销售额持续下降，免税销售额为 16.8 亿元，同比 -35.9%；购物人数为 37.0 万人，同比 -20.7%。一方面，尽快恢复出境旅游导致海岛旅游被东南亚等地分流，影响海南旅游市场的繁荣；另一方面，整体消费能力和消费意愿尚未恢复。

国际旅客逐渐恢复，促进了港口免税销售的改善。随着国际航班和游客数量的逐步恢复，企业的港口免税业务也进入了快速修复阶段。24 年 7 月白云 / 浦东 / 首都机场海外航道的旅客吞吐量已经恢复到各自。 19 年同期的 82%/86%/55%。24H1 国内口岸免税门店企业收入同比增长 100%，盈利能力不断提高。

新的市区免税政策落地，有望孕育新机。新的市区免税政策即将出台 10 月 1 每日实施，销售对象为将在 60 对于日内出境的旅客来说，新政的消费时间窗口增加，销售对象扩大到中国游客，销售额度没有限制。我们预计商店可以增加更高类别的客户订单，并有望进一步截留海外消费。现在已经开业了 19 市内所有免税店均由公司和中出服务(企业入股) 经营，已经占据了北进城市的优质卡位，而且存量店面可以更快地实现转换，竞争优势突出。

估值

因为目前离岛免税业务仍然是公司的主要收入，而且这个渠道的营销在短期内继续承压，我们调整了。 24-26 年 EPS 为 3.30/3.79/4.29 人民币，相应的市盈率为 18.5/16.1/14.2 倍。短期建议关注尽快恢复港口渠道营销；中长期来看，我们仍然看好公司作为龙头企业在各种渠道的完善布局和市区新免税政策的催化。目前企业估值已经完全消化，保持买入评级。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧，消费意愿恢复低于预期，国际游客恢复低于预期。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心广发证券孟鑫研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为 预测79.99% 2024 年度归属净利润为利润 81.25 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 15.52。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 15 家庭机构给予评级，购买评级 11 家庭，加持评级 3 家庭，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 84.38。

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