开源证券：给公牛集团购买评级

2024-09-03

开源证券有限公司吕明有限公司 , 周嘉乐 , 最近，林文隆对公牛集团进行了研究，并发布了《公司信息更新报告》：2024Q2 业绩稳步增长，新能源业务保持高增长。本报告对公牛集团进行了买入评级，目前股价为 67.76 元。

公牛集团 ( 603195 )

2024Q2 业绩稳定，积极开拓新能源和国际业务，保持“买入”评级 2024H1 企业实现收入 83.86 亿元（同比 10.45%，相同)，归母净利润 22.39 亿元（扣除非归母净利22.88%) 19.03 亿元（ 14.27%）。单季度，2024Q2 营收 45.83 亿元（归母净利润7.64%) 13.09 亿元（扣除非归母净利20.58%) 10.85 亿元（ 6.4%）。在市场需求和房地产环境不佳的背景下，公司通过渠道升级和内部精益降本持续稳步增长。我们保持利润预测和估计。 2024-2026 年归母净利 44.66/51.35/58.32 亿元，对应 EPS 为 3.46/3.97/4.51 人民币，当前股价对应 PE 分别是 19.6/17.1/15.0 倍，国内以全品类旗舰店为核心的渠道推广，有望带动收入稳步增长。海外积极开拓东南亚和欧美市场或提供长期增量，保持“买入”评级。

2024H1 电连接 / 墙开业务稳步增长，新能源业务保持高增长

2024H1 电连接 / 智能化电工照明 / 各自实现新能源业务的营收收入 38.7/42.11/2.89 同比分别为亿元 5.23%/ 11.69%/ 120.22%。(1)电气连接业务继续聚焦于轨道插座等中高端产品，价格上涨促进了稳定经营。另外还引入了电动工具类别，进一步扩大了五金渠道的协同作用。在国际市场方面，东南亚经销体系的布局已经初步完成。(2)在房地产形势疲软的背景下，智能电工照明业务仍在稳步增长。一方面，全品类旗舰店的建设促进了店铺效率的提高和积极拓展。 B 终端渠道，另一方面也是系无主灯渠道建设带动照明业务增长。(3)2024H1新能源业务期末已累计开发终端网点 2.2 万余家（2023 年期末 1.7 万家)，运营商客户 2200 多家（2023 年期末 1500 家庭)，储能业务将逐步发布。

支持内部精益降本 2024Q2 稳定的毛利率，增加了销售费用。

2024Q1/2024Q2 毛利率分别为42.16%/43.59%， 5.01/ 0.44pct，精益降本对冲原材料成本上升的影响较好。2024Q1/2024Q2 在此期间，费用率分别为分别为15.45%/15.14%， 1.87/ 1.87pct， 2024Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 8.49%/3.19%/4.19%/-0.73%，同比分别 1.09/ 0.09/ 0.65/ 0.03pct。综合影响下 2024Q1/2024Q2 归母净利率分别为分别为24.44%/28.57%， 2.36/ 3.07pct；扣非归母净利率分别为分别为21.51%/23.68%， 2.15/-0.28pct，非经常性损益主要来自投资收益(2024Q2 投资收益巨大)。

风险提示：渠道改革效果低于预期；房地产销售持续疲软；原材料成本上升等。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心对广发证券的研究团队进行了深入的研究，近三年的预测准确度高达预测91.75% 2024 年度归属净利润为利润 45.01 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 13.42。

最新的利润预测细节如下：