民生证券：将康龙转化为购买评级

2024-08-31

王班公司民生证券有限公司 , 最近，乔波耀对康龙化进行了研究，并发布了2024年的调查报告年报点评:新签订单稳步增长，业绩方将继续逐月改善趋势。本报告将康龙转化为买入评级，目前股价为 19.84 元。

康龙化为 ( 300759 )

事件：2024 年 8 月 27 日本，康龙化为发布 2024 公司上半年实现收入的半年报 56.04 同比下降1亿元 0.6%；归母净利 11.13 亿元，同比增长经调整纯利润，41.6% 6.90 同比下降1亿元 25.9%。单个季度，公司 Q2 实现经营收入 29.34 亿元，同比增长 0.6%；归母净利 8.83 亿元，同比增长通过调整纯利润，101.6% 3.51 同比下降1亿元 28.8%。

实验服务保持稳定，CMC 新签单显著提高。1)上半年实验室服务收入为 33.71 同比减少1亿元 0.3%，自 23Q4 到目前为止，环比继续柔和改进；新签订单同比增长 10% ，参与药物发现项目 666 个，同比增长 2.5%。2024 2008年，宁波第三公园部分投入使用，药品安全评估实验室在 7 月通过国家 GLP 认证。2）小分子 CDMO 上半年的收入是 11.76 同比减少1亿元大约6.0% 78% 收入来自药物发现的现有客户，协同引流效果显著。上半年 CDMO 新签单增长超过工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增长25%，预计将从 Q3 更多的订单开始交付，已经有所帮助。 2 获取客户制剂产品 NMPA 批准上市，实现创新药品商业化生产突破。

临床研究项目数量持续增加，毛利率逐月提高，大分子和 CGT 业务仍处于发展初期。1)上半年临床研究业务收入 8.43 亿元，同比增长由于订单结构的变化和市场竞争的激烈，4.7%的毛利率受到压力，Q2 毛利率环比明显提高了15.4%。当前公司临床实践 CRO 和 SMO 业务分别是 1112 个和 1500 一是不断提高康龙临床认可度和市场份额。2）大分子及 CGT 业务收入 2.11 亿元，同比增长公司为客户提供创新双抗项目5.5% IND 工艺开发服务阶段，还承担多项工艺开发服务 CGT 测试，安评及 CDMO 项目。在产能建设方面，今年上半年宁波第二公园部分投入使用，逐步承接大分子。 GMP 生产项目。

新签单持续增长趋势，保持年收入目标不变。上半年公司新签订单同比增长超过持续两个季度柔和复苏的15%。从收入构成来看，北美的收入同比下降比例为0.2% 65%；欧洲客户收入增长 10.0%，占比达到中国收入下降的17% 13.2%。基于新签单回暖的趋势，公司保持年收入增长超过年收入 10% 目标不变，实验室新签订单从 Q2 一个接一个地转化为收益，估计 CDMO 与上半年相比，下半年的收入将逐月增加，24Q3 通过调整净利率也可以实现环比改善。

投资建议：康龙化是建设全过程，一体化，国际化 CXO 服务平台，丰富的项目管道将推动业务持续增长。我们预计 2024-2026 公司每年实现营业收入 127.01/144.51/165.78 亿元，各自同比增长归母净利润为10.1%/13.8%/14.7%。 18.83/19.89/23.50 亿元，对应 PE 为 19/18/15 保持“推荐”评级倍。

风险预警：需求降低风险，政策调整风险，竞争加剧风险，海外监管风险，汇率风险等。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，民生证券王班的研究人员团队对这一股票进行了深入的研究，近三年的平均预测准确度为预测79.95% 2024 年度归属净利润为利润 16.54 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 21.33。

最新的利润预测细节如下：