东吴证券：对拓荆科技进行购买评级

周尔双股份有限公司东吴证券有限公司 , 最近，李文意对拓荆科技进行了研究，并发布了2024年的调查报告 年度报告评价：Q2 业绩高增，平台化延伸开启发展空间”，本报告对拓荆科技进行了买入评级，目前股价为 123.0 元。

拓荆科技 ( 688072 )

投资要点

Q2 业绩高增，出货机持续验收：2024 公司上半年的营业收入 12.67 亿元，同比 26.2%；归母净利 1.29 亿元，同比 3.6%；扣非净利润 0.2 亿元，同比 -69.4%；Q2 营业收入 7.95 亿元，同比 32%，环比 68.4%；归母净利 1.19 亿元，同比 67%，环比 1090%；扣除非归母净利润 0.6 亿元，同比 41%，环比 245%，随着公司产品布局的逐步完善，客户认可度的提高，出货机陆续实现了收入转换。

新产品的盈利能力略有下降，R&D投资不断增加:2024 上半年企业毛利率为 47%，同比 -2.38pct，主要受新产品改造确收影响较大，销售净利率为 9.7%，同比 -2.85pct；期间费用率为 44.83%，同比 4.13pct，其中销售费用为 12.6%，同比 1.18pct，管理费率为 5.3%，同比 -研发费用率4.17pct 24.8%，同比 财务费用率为3.88pct 2.1%，同比 3.24pct。Q2 单季度毛利率为 46.9%，同比 -2.3pct，环比 -0.42pct；销售净利率 14.4%，同比 2.23pct，环比 12.67pct。

存货 & 合同债务增加，现金流略有下降：截至 2024Q2 最后，企业合同负债为 20.38 亿元，同比 35%；存货为 64.55 亿元，同比 96%，在手订单充裕。2024H1 经营活动净现金流为 -9 亿元，同比 -21.1%，主要是出货金额和出货余额大幅增加导致的材料支付增加。

PECVD 该领域不断扩大，平台延伸开启发展空间：(1)PECVD：整个系列已经实现 PECVD 介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料已经实现了工业化应用；公司自主研发并推出 PECVD Bianca 工艺设备，超越 25 一个相关的工艺设备反应腔获得订单，并且部分已经出货；UV Cure 已经实现产业化应用，订单量持续上升(2)ALD：首台 PE-ALD SiN 工艺设置通过客户验证，完成工业化应用；企业 Thermal-ALD 持续获得设备订单并实现交付；(3)SACVD：等离子体增强是公司推出的 SAF 在客户端，薄膜工艺应用系统验证进展顺利，基于 PF-300T Plus 研发的 SAF 薄膜工艺应用设备获得客户订单交付；(4)HDPCVD：企业 HDPCVD USG、FSG、STI 薄膜工艺设备已经实现了工业化，HDPCVD 累计反应腔出货量达到 70 个；(5)极高的宽比管沟加充 CVD：通过客户验证，实现了第一台设备的产业化应用，截至中期报告披露日期，相关反应腔累计出货超过 15 个；(6)混合键合：企业晶圆对晶圆键合商品 Dione300 以及芯片对晶圆混合键合前表面的预处理商品 Propus 全部实现产业化；公司自主开发了键合套准精度测量产品，其中 Crux300 已经得到了客户的订单。

利润预测和投资评级：考虑到设备交付的节奏，我们保持企业 2024-2026 年归母净利润为 8.3/11.8/14.1 亿元，对应 PE 为 41/29/24 保持“买入”评级倍。

风险提示：晶圆厂资本支出下降，国产化增长低于预期等。

根据近三年发布的研究报告数据，长江证券之星数据中心的研究团队对此进行了深入的研究，近三年的预测准确度均为 预测79.71% 2024 年度归属净利润为利润 7.96 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 29.08。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 13 家庭机构给予评级，购买评级 10 家庭，加持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 224.11。

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