东吴证券：给华润三九买入评级

2024-08-28

近日，东吴证券有限公司朱国广对华润三九进行了研究，并发布了《20244》调查报告半年度报告点评：CHC 该板块稳步增长，提质增效显著”，本报告对华润三九进行了买入评级，目前股价为 43.88 元。

华润三九 ( 000999 )

投资要点

事件：2024H1，公司实现营业收入。 141.06 亿元（ 7.30%，较去年同期增长 7.3%，相同)，归母净利润 23.98 亿元（扣除非归母净利27.77%) 23.09 亿元（ 26.33%）。单 Q2 季度，公司的营业收入 68.12 亿元（归母净利润0.27%) 10.35 亿元（扣除非归母净利42.48%) 9.81 亿元（ 40.88%）。企业业绩在高基数基础上稳步增长，Q2 季度利润增长超出预期。

CHC 该板块在高基数下仍然表现出色，国药业务稳步发展。2024H1，CHC 实现经营收入 77.73 亿元（毛利率14.00%) 62.87%（与去年同期相比，5.90pct有所改善 5.90 ％，相同）。公司充分发挥中西药结合和品牌渠道终端优势，感冒品类积极适应新的线上零售趋势、皮肤、肠胃等。 CHC 其它类别的产品也表现出色。处方药板块，公司实现营业收入 24.17 1亿元(-13.07%)， 47.14%(-4.21pct)，主要受到监管政策等外部环境和饮片业务提升策略的影响。在国药方面，公司实现营业收入 19.56 亿元（毛利率5.14%) 在集采推动和市场竞争加剧的背景下，66.53%(-4.64ppct)完成了市场份额和销量的恢复增长。

净利率明显提高，利润方增长率明显。公司毛利率为2024H1 53.56%（销售净利率为1.34pct 18.27%（ 2.6pct），扣除后的销售净利率为 16.37%（ 2.47pct）；单 Q2 季度，公司毛利率为 53.72%（销售净利率为3.24pct 16.50%（ 4.28pct)，其中，昆药集团的净利率也有所提高，2024Q2，昆药集团销售净利率为 6.62%（ 1.44pct)。费用方面，2024H1，公司销售费用为2024H1 财务费用率为23.48%(-1.54pct) -管理费用率为0.17%(-0.07pct) 5.01%(-0.14pct)，持续提高质量和效率。

利润预测和投资评级：考虑公司 CHC 业务韧性强，公司不断提高质量和效率，我们将 2024-2026 年度归母净利由 33.43/38.66/44.14 亿元上涨为 35.33/39.80/44.82 与当前市值相对应的亿元 PE 为 16/14/13X。保持“购买”评级。

风险提示：商品成交量低于预期风险、市场风险、市场竞争加剧风险、并购标的整合进度低于预期风险等。

根据近三年发布的研究报告数据，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测87.84% 2024 年度归属净利润为利润 32.98 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 13.14。

最新的利润预测细节如下：