德邦证券：给予丸美股份购买评级

近日，德邦证券有限公司易丁依研究了丸美股份，并发布了《丸美股份:24H1》的调查报告 业绩高增长，多渠道 & 多品牌共同发展”，本报告对丸美股份进行了买入评级，当前股价为 21.85 元。

丸美股份 ( 603983 )

投资要点

24 年度上半年收益，利润高增，盈利能力保持在较高水平。（1）24H1：营收 13.52 亿 /yoy 归母净利润27.65% 1.77 亿 /yoy 扣除非归母净利35.09% 1.66 亿 /yoy 毛利率为40.21% 74.68%/ 4.55pcts、公司产品结构的进一步优化和精益管理是主要原因，销售额同比增长 4.58pcts 至 53.06%，主要是因为线上竞争激烈，流量成本高，公司坚定推进品牌建设和科学传播投资，全面提升归母净利率 13.05%。（2）24Q2：营收 6.91 亿、同比 18.58%、与 24Q1 基本持平，仍保持强劲增长，归母净利润 0.66 亿 /yoy 单季度毛利率为26.71% 74.75%、归母净利率为 9.61%，仍然保持领先水平。

渠道建设：多元化合作，协同发展。（1）线上：2024 2008年上半年，公司在线渠道实现营收 11.39 亿元，同比增长 在线主营业务收入占34.85%。 84.34%，在线持续增长较好；丸美天猫旗舰店同比增长 34.29%、丸美抖快同比增长 上半年丸美天猫旗舰店30.05% TOP5 核心商品销售比例 69%，商品集中度进一步提高，成员成交额同比增长 品牌粘性持续上升55%。(2)线下：线下商店实现营收 2.12 同比减少1亿元 线下主营业务收入占1.16%。 线下第二季度表现不如预期的15.66%。公司坚定深化分渠分品策略，上半年推出全新升级的弹性蛋白系列新产品，进行“和我一起弹弹”、“爱情内幕” 5 各种主题沙龙和路演活动，如月情意礼赞季，使品牌传播更具主题情感价值，互动社交。

品牌建设：功能为基础，文化为核心。(1)丸美：结合重要的营销节点，保持各种营销活动的节奏，稳步推进情感传播、文化传媒和科学传播。38 期间联合 papi 酱料和高海宁为职场女性发声，实现 2 亿级曝光；发布重组胶原蛋白五大优质标准倡议，推出重组双胶原成分 2.0 还有胶原小金针的精华 胶原小金针精华2.0 2.0 上市 2 个月即销售 GMV 破亿，上半年 GMV 销售额同比增长 105.97%，霸榜精华各大榜单。(2)恋火：在报告期内，品牌通过限量版加强与用户的情感联系。情人节推出 PL 看不到气垫 ALL PINK 限定版；PL 看不见和蹭不掉变装波点限制系列，上市两个月就实现了。 GMV 销售 2.75 亿元，深受消费者喜爱和好评，上新蹭不掉粉饼，蹭不掉粉底。 3.0 升级版；618 期间，PL 天猫粉底热销榜，热销榜，热销榜 TOP1，抖音粉底，气垫榜 TOP1。

投资建议：丸美股份借助多渠道协同发展 稳步推进新产品 品牌营销赋能 数字化转型 第二条成长线的探索将继续推动公司从渠道向产品和品牌的转型。随着线上建设的逐渐成熟，线下门店的逐渐恢复，我们对很多品牌矩阵的建设持乐观态度。预估 24-26 年营收为 29.42 亿 /36.66 亿 /42.65 亿，归母净利为 3.82 亿 /4.97 亿 /6.31 亿，8 月 23 日收盘价对应 24-26 年 PE 分别是 22.9X/17.6X/13.9X，保持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新产品推广不及预期；推广成本上升；人才外流风险；管理层降低风险。

根据近三年发布的研究报告数据，TF证券来舒楠的研究人员团队对此进行了深入的研究，近三年的预测准确度平均值为 预测70.88% 2024 年度归属净利润为利润 3.51 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 25.11。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 9 家庭机构给予评级，购买评级 7 家庭，加持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.88。

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