东吴证券：给南微医学买入评级

2024-08-27

近日，东吴证券有限公司朱国广对南微医学进行了研究，并发布了《2024》调查报告年 H1 绩效评价：出海加速，毛利率净利率稳步增长，本报告对南微医学进行了买入评级，目前股价为 56.6 元。

南微医学 ( 688029 )

投资要点

事件：24H1 营收实现 13.34 亿元（ 16.28%，同比，相同)，归母净利润 3.10 亿元（扣除非归母净利17.47%) 3.06 亿元（ 18.25%）。24Q2 营收实现 7.14 亿元（归母净利润19.55%) 1.67 亿元（扣除非归母净利2.57%) 1.65 亿元（ 3.35%）。公司上半年的业绩符合我们的预期。

上半年海外表现出色，毛利率、净利率同比稳步增长：2024 从年上半年的不同地区来看，国内收益 7.06 亿（ 1.73%）；海外收益 6.24 亿（收入占39.72%) 47%，其中 MTU(美洲销售区域子公司)收益 2.8 亿（ 38.6%，占比 18%），MTE(欧洲、中东、非洲销售区域子公司)收益 2.2 亿（ 53.9%，占比亚太海外收入16%) 1.16 亿元（ 16.4%，占比 9%）；实现康友医疗收入 1.3 亿（ 19.3%）。得益于海外市场的顺利发展，企业 2024 年度上半年毛利率 67.94%（ 4.2pct），净利率 23.99%（ 0.63pct)。

2024年海外渠道建设积极推进： 2008年上半年，美国子公司通过区域细分和薪酬评估体系优化等措施，继续巩固当地营销团队改革，实现利润显著提升；成立欧洲区域总部，代表公司总部行使区域管理职责。协调管理欧洲地区的业务发展、市场规划、沟通协调和区域服务；新收购的葡萄牙和瑞士已经成为欧洲业务发展的新抓手；成立澳大利亚代表处，提高公司的可持续盈利能力和综合竞争力。与此同时，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产和基础设施规划， 2026 年度投产使用，旨在建立安全的全球产业链，进一步拓展东南亚市场。

上半年企业在研究项目方面取得了持续进展：今年上半年，企业投资研发 6,958 投资1万元，可视化项目研发 2,165 一万元，占研发总投资的一万元。 31.14%。在欧、美、日等国际市场上，一次性内科胆道镜推广顺利，逐步进入医院市场。与此同时，企业也在积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索推广新概念内镜。在基础耗材研发方面也进展顺利，新一代三臂夹，ERCP 许多重点研发项目，如升级改进，都是按计划推进的。

利润预测和投资评级：考虑到国内仍有区域集中采购的影响，我们将考虑 2024-2026 年度归母净利由 6.12/7.71/9.68 亿下降为 6.09/7.64/9.32 与当前市值相对应的亿元 PE 估值分别是 17/14/11 倍数。考虑到企业海外市场推广的顺利进行，保持“买入”评级。

风险提示：国内耗材集采价格下降风险较大，海外关税风险较大，新产品获准及上市推广不及预期等。

根据近三年发布的研究报告数据，兴业证券黄翰漾研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测84.66% 2024 年度归属净利润为利润 6.14 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 17.31。

最新的利润预测细节如下：