硬挤盈利，滴滴也有夕阳红？

文 | 海豚投研

8 月 21 当天晚上，滴滴出行再次低调公布。 24 2008年第二季度财务报告显示，国内业务在保持稳定增长的同时，利润率继续小步提升，而海外业务则大踏步前进，亏损再次扩大。核心点如下:

1、国内增长放缓，份额尚未稳定？

第二季度滴滴国内出行实现。 GTV 735 亿，由于去年同期放开后数量较高，同比增速大幅放缓至接近。 9%。环比视角是我们关注的，国内 GTV 与上个赛季相比有所增加 4.4%，参照过去的季节性变化幅度，这是一种稳定缓慢的增长。

就拆分价格而言，滴滴自己公布的国内旅行订单数量（包括网约车、顺风车、代驾等服务)环比增长约 1.7%，低于 GTV 的增速。从 2023 年起至今，单量环比增速呈持续放缓趋势。，在一定程度上说明放开 & 再一次上架的修复利好动能正在消散。不过，国内业务的平均客户单价逐月上涨 1.2% 到 24.5 元，促使单量增长放缓，GTV 增长反而加速了。

根据交通运输部门的规格，滴滴国内网约车单量(不包括花猪、搭便车、聚集业务)环比增长了 7%，仍是略跑输网约车行业整体环比环比 9.1% 的增长(交通部门和滴滴本身公布的单量规格不一致)。

2、客户补贴增加，司机分为减少，平台变现持续改善。

营收视角，本季度滴滴国内出行板块收益 456 亿元，同比增长 2.6%，收益增幅远低于 GTV 近 9% 的增长。海豚投研认为，大概率是因为需求较弱，滴滴给予消费者补贴（记录收入减项）更高了、占 GTV 比例走高，其次，根据净收入确定的交易额比例，如驾驶、搭便车等。也可能是原因之一。。

而滴滴国内平台销售额（ GTV – 司机分为 / 鼓励 - 税费等）这个赛季同比大幅增长 大幅高于23% GTV 以及收入的增长率。除营收结构变化外，两者之间的增长速度也有明显差异，大致可以推断，本季司机分成的比例应该明显降低。

这里有一条明显的领域模型线:乘客需求依然疲软，同时网络汽车司机和车辆供应过多。在供过于求的情况下，司机的份额相对下降。（但也有一些原因是运营成本较低的新能源汽车比例上升导致司机端成本下降。），与此同时，将部分收入转让给乘客，刺激乘客需求，另一部分留在体内，使滴滴本身的盈利能力也得到提高。

3、海外业务保持高增长

在这个季度，海外业务的增长仍然相当强劲， GTV 同比仍有 39% 的高增长。价格因素，这个季节海外订单量也增加了。 39%的客户订单数量同比持平。。这一次，公司还提高了海外业务年单量增长率的指导。 5 ％到 25%~30% 的区间内。

海外业务收入同比增长 40.9%，和 GTV 约 39% 增长速度基本匹配。但平台收益（platform sales）增速则仅为 明显低于26%。在炎热的天气里，滴滴的海外业务将司机分为自然上升(符合过去的季节性变化)。

4、毛利大步走高，成本投入重启增长。

因为国内旅游业务平台实际上保留了利润的上升，而海外业务的毛利率更高。 ( 因以 3P 主要是，计算事剔司机分为后净收入。 ) ，本季度滴滴毛利率持续明显提高，环比增长。 1.5pct 到 18.6%。实现利润率 95 亿，同比增长 28%的增长远远超过总收入的低位。滴滴平台 UE 这一指标中的提升有最清晰的体现。

在费用支出方面，虽然不再同比下降，但仍保持着谨慎加大力度的道路。。本季度四项运营费用支出 86 与去年同期相比，亿，略有增加。 2 亿。伴随着国内平台 UE 的提升，同比小幅增加运营支持、营销和管理费用 1~2 亿，由于销售自动驾驶业务的影响，R&D支出是唯一同比下降的。

5、国内业务利润大幅提升，海外业务 & 而创新则再次减少损失

在分部利润指标上，公司和市场更加关注，滴滴国内板块调整后 EBITA 盈利达到了 23.7 与上季度相比，亿，略有上升，EBITA 利润率（比 GTV）由上季的 3%，略有增加 3.2%。就目前的趋势而言，2024 全年实现 80 亿 EBITA 利润和 2.8% 利润率上下问题不大，且实际数字的高概率会略高于指导。。

在海外业务大幅增长的同时，本季度亏损幅度也有所扩大。 5.4 亿，上个赛季也有亏损率 -1.7% 扩大到了 -2.4%。不过按照公司目前的指导，下半年国际业务亏损明显缩小于上半年。但全年盈利转正似乎还没有明确的时间表。

海豚投研观点：

第一季度意外扭亏后，第二季度答卷最明显的特点恐怕就是稳步改善。然而，在这种相对稳定的表现背后，海豚君可以看到一条清晰的商业道路开始暴露:

a. 国内熟透了，就努力挤盈利：在市场地位基本确定的情况下，滴滴尽量通过调整乘客、司机和平台之间的比例关系，尽量释放国内业务的利润。

但由于目前整体乘客需求低迷，滴滴在市场竞争中的市场份额略有下降，平台在供过于求的市场中增加了体内留存收入。因此，作为泛滥的一部分资源，运力供给逐渐挤压了司机的成本。

当然，司机份额的降低部分是由于司机自身用车成本的降低:随着越来越多的司机使用便宜的电动车购买燃油车，载人用电成本远低于燃油成本，自然导致司机用车成本的降低。

b. 挤出的国内利润去做海外蛋糕：尽管不能说海外网约车市场是多么美丽的浩瀚星辰， Uber 从业绩来看，想象力和增长率明显高于中国市场。这对于滴滴来说也是如此。滴滴在这个季度非常明显，试图通过中国市场挤出的利润来加强出海。

40% 增加收入和增加损失率，以浓墨重彩的色调反映出来，虽然汽车制造业务已经出售，但在目前的情况下，滴滴不会平躺，卷入海外，努力做海外蛋糕，实现第二个春天的成长，这可能是滴滴真正的远期目标。

接下来，我们可以预测滴滴的业绩路径:滴滴作为一个可以统一分配乘客、司机和平台的平台方，将逐步有条不紊地在完善的中国市场释放利润。所谓超出预期或预期，只是自己季度的起伏。

在国外市场，如果有自主能力调整投资节奏，很可能会逐渐增加对海外市场的投资，在海外市场寻找下一个。 “浩瀚星辰”。

中国市场利润在这一过程中逐步提高，国外市场在高增长过程中保持亏损率不会过大扩张。一方面专注于主营业务流程，另一方面在国内外的盈利和亏损中保持整体盈利的小步伐，稳步提升节奏，很可能是滴滴接下来一段时间的叙事逻辑。

而且从估值的角度来看，扭亏为盈的滴滴估值底部也可能逐渐出现，这也是股价回调到股价的回调。 3 由于美元左右难以继续下跌的原因，但是从目前的上行空间来看，在需求较弱的情况下，很难打开真正的上行通道。

目前我们认为网络汽车业务的中期增长中心(不考虑自动驾驶的普及)还是不吸引人，滴滴也没有表现出再次提升市场份额的能力。但是如果后续公司能够继续依靠 UE 优化成本，提高交付利润率。从中期来看，目前的价格也可以关注，主要关注国内业务利润释放的弹性。

但是真正向上开通通道，需要海外业务的大放异彩，类似于 Temu 或者像泡泡玛特一样，真正把海外的思想落地，做出结果。

下面是关键的绩效图表和评价：

第一，国内单量稳步增长但收入下降，海外业务增长良好。

像往常一样，先看操作数据，2024 年第二季度滴滴国内出行实现。 GTV 735 亿，由于去年同期放开后数量较高，同比增速大幅放缓至 8.7%。而且我们主要关注环比视角，本季国内 GTV 与上个赛季相比，它有所增加 4.4%。参照过去的季节性变化幅度，本季度的增长速度并不强，属稳定性能。

从价格分割来看，订单量视角，滴滴自己公布的国内旅行订单数量（包括网约车、顺风车、代驾等服务)环比增长约 增长率低于1.7% GTV。从 2023 年起至今，单量环比增速呈持续放缓趋势。，这一点在一定程度上表明放开 & 再一次上架的修复利好动能正在消散。

而且根据交通部门的规格，本季度网约车行业整体单量环比增长。 9.1%(注意交通部门和滴滴自己公布的单量规格不一致)。交通运输部给出的滴滴国内网约车单量(不包括花猪、顺风车、汇聚业务)，那是环比增长 7%。根据交通部门给出的单量增长速度，在这个季度，滴滴的直营网约车单量仍略低于行业市场，滴滴国内市场份额仍在持续下降。

价格方面，滴滴本季国内业务的平均客户单价逐月上涨 1.2% 到 24.5 元，然后在单量环比增长放缓的情况下，促使单量环比增长放缓。 GTV 增长反而加速了。当然，与去年同期相比，客户数量仍在下降。本季客户单价逐月上涨，可能只是季节性的正常变化。根据公司的沟通随后的客单数量将大致稳定，很有可能不会出现持续上涨的情况。

对于在这个季度，海外业务的增长仍然相当强劲， GTV 同比仍有 39% 的高增长。价格因素，这个季节海外订单量也增加了。 39%的客户订单数量同比持平。。此次业绩之后，公司还提高了海外业务年增长率的指导。 5pct 到 25%~30% 的区间内。

后续重点是，如果滴滴将重心转移到海外，海外增长能达到什么水平，相应的亏损率能否得到控制，从而保持集团整体盈利小步向前的趋势。

第二，仍然是乘客鼓励增加，司机分为降低，平台变现率上升

营收视角，本季度滴滴国内出行板块收益 456 亿元，同比增长 2.6%，收益增幅远低于 GTV 近 9% 的增长。海豚投资研究认为，一方面可能是由于按净收入确定营收的业务比例，如驾驶和搭便车，另一方面是基于滴滴自营业务。 "营收 = GTV – 顾客鼓励 – 税费等" 收入确认规格，大致可以认为是为了吸引用户使用滴滴打车，滴滴在弱需求和市场份额下降的情况下，本季给予消费者补贴。 GTV 这一比例可能会再次上升。

而滴滴国内平台销售额（ GTV – 司机分为 / 鼓励 - 税费等）这个赛季同比大幅增长 大幅高于23% GTV 以及收入的增长率。两者之间的增长速度明显不同，当然也有直销、汇聚、代驾等不同业务收入结构变化的影响，但大致还可以推断，给司机分成的比例又下降了。

根据公司公布的平台销售额 /GTV 的计算出的本季平台整体变现率已达到。 19.7%，不管就环比而言，都有 1.5pct 上述显著改善。平台变现率的上升是显而易见的，这与当前一些供需失衡的劳动力市场显然有关。

对于海外业务，收入同比增长。 40.9%，和 GTV 约 39% 增长速度基本匹配。但是我们也注意到，海外业务平台收益（platform sales）增速则仅为 26%，与其它两个指标相比明显偏低。可以看出，滴滴本季度海外业务流动率环比下降(虽然历史上有所下降 2Q 相比 1Q 变现率略有下降，看起来是正常的季节性变化)。另外，根据公司的解释，由于去年同期给予的鼓励较少，平台收入增长率较低。（减少平台收入），造成去年同期的数量有点高。

第三，国内业务利润持续改善，海外亏损小幅扩大

因为国内旅游业务平台实际上保留了利润的上升，以及高毛利海外业务比例的上升。，本季度滴滴毛利率持续明显提高，环比增长。 1.5pct 到 18.6%。实现利润率 95 亿，同比增长 28%，远远超过不足 5% 总收入增长率。

在成本方面，总体上仍然保持着相对谨慎的态度。，但虽然没有同比下降，但是由于海外的加强，再一次有谨慎加强的迹象。。总共四项运营费用支出共计四项 86 与去年同期相比，亿，略有增加。 2 亿。具体来说，同比小幅增加运营支持、营销和管理费用 1~2 亿，由于销售自动驾驶业务对小鹏的影响，R&D费用同比下降。

总的来说，由于毛利率大幅上升，虽然成本小幅增加，这个季节滴滴继续维持 GAAP 正经营利润方面，实现 8 与去年同期相比，亿 10 一亿的亏损，来回就是 18 亿的差距。

在分部利润指标上，公司和市场更加关注，滴滴国内板块调整后 EBITA 盈利达到了 23.7 与上季度相比，亿，略有上升，EBITA 盈利相比 GTV 上个季度所占比例 3%，略有增加 3.2%。

就目前的趋势而言，2024 全年实现 80 亿 EBITA 利润和 2.8% 利润率上下问题不大，这家公司也重申了全年的利润指导，我们认为实际数字的高概率会略高于指导。。

这一季海外业务的亏损幅度有所扩大。 5.4 亿，损失率(相对) GTV）也由上季的 -1.7% 扩大到了 -2.4%。不过按照公司目前的指导，下半年国际业务亏损明显缩小，相当于公司隐形承诺保留海外投资。 ROI。

对于其它创新业务，本季度亏损持续收窄。 5.6 亿，能减少对集团整体的连累，也不失为一件好事。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com