东兴证券：给予安井食品购买评级

2024-08-24

东兴证券有限公司近日对安井食品进行了研究，并发布了《小龙虾和水产品短期压力，主营业务依然稳定》的调查报告。本报告对安井食品进行了买入评级，目前股价为 70.47 元。

安井食品 ( 603345 )

事件：

公司 2024H1 实现经营收入 75.44 亿元，同比 9.42%；实现归母净利润 8.03 亿元，同比扣除非归母净利9.17% 7.72 亿元，同比 11.11%。其中，24Q2 营收 37.89 亿元，同比 2.31%；归母净利 3.64 亿元，同比 -2.51%；扣除非归母净利润 3.52 亿元，同比 0.79%。公司披露半年度利润分配计划，计划每股发放现金红利 1.38 24H1元(含税) 现金分红及回购总额 4.6 1亿元(含税)，约占公司。 2024 每年半年归母净利现金分红57.50%注重股东回报，突出企业长期信心。

冷冻调配食品稳步增长，短时间内受到餐饮和龙虾的影响。从商品来看，上半年公司的冷冻调配食品 / 菜肴产品 / 速冻面米制品 / 农副产品 / 休闲食品的收入分别是

21.86%/ 0.40%/ 1.37%/-27.08%/-94.48%。其中，Q2 公司将速冻肉制品和速冻鱼糜制品合并成冷冻调配食品，Q2 冷冻调配食品 / 菜肴产品 / 速冻面米制品 / 农副产品 / 休闲食品同比分别 13.60%/-7.08%/-1.44%/-23.77%/-99.61%。上半年，企业冷冻调配食品仍保持良好增长，其中，面向 C 端全渠道重点推广打造的中高端火锅料商品锁鲜装保持稳健增长；面向面对面 B 端“丸之尊”系列中高端产品进一步推动了公司产品结构的升级， B 在端消费低迷的环境中，丸之尊保持良好的增长也是上半年的一大亮点。由于餐饮复苏不如预期，小龙虾价格下降，冷冻米粉产品今年竞争激烈，农副产品下降主要来自鱼糜产品。展望下半年，我们认为公司的冷冻产品将保持稳定增长。此外，香肠和牛羊肉卷是公司今年推广的主要产品，有望成为公司未来的重要增长点，值得密切关注。

特殊通信和电子商务业务明显受到影响，新零售渠道强劲。渠道方面，公司 24Q2 经销商 / 特通直营 / 新零售 / 商超 / 电商收入 / 分别是 2.54/1.40/2.30.84/2.75/2../0.35 一亿元，各自同比 /-25.37%/3.94% 43.26%/4.49%/-37.27%。推断公司电子商务业务下滑主要受新柳伍电子商务业务影响；特通直营业务下滑主要受下游连锁餐饮小龙虾价格波动影响，农副产品销量也有所下降。新型零售渠道是今年的亮点，公司利用新型零售平台大数据，深入整合产品在线服务、离线体验和现代物流。

降低成本，提高毛利率，推迟股份支付和政府补贴，给净利率带来压力。24Q2 公司毛利率 21.29%，同比 1.43pct，主要是由于公司产品结构升级，规模效应持续释放，原材料成本降低。下半年原材料价格有小幅上涨的压力，但是随着产品结构的升级和规模效应的不断释放，公司的毛利率可以基本稳定。去年下半年公司期权计划带来的股份支付和上半年政府补贴减少对纯利润产生了短期影响。预计下半年净利润会有一定压力，但波动是可控的。

公司利润预测和投资评级：我们认为，公司每年都在培训。 3-5 一个大的战略项目促使公司产品的天花板不断上升，产品结构不断优化。随着新渠道的不断创新，规模效应将不断释放，业绩将稳步增长。但考虑到小龙虾短期价格下跌和餐饮渠道恢复不如预期，我们降低了利润预测，估计公司 2024-2026 年归母净利分别为 16.28/19.41/22.75 亿元，各自同比增长 19.23%/10.14%/17.23%；2024-2026 年 EPS 分别是 5.55、6.62、7.76；对应 PE 分别是 13/11/9 倍。考虑到公司分红高，业绩稳定，估值有提升空间，保持“强烈推荐”评级。考虑到公司分红高，业绩稳定，估值有提升空间，保持“强烈推荐”评级。风险提示:渠道变化太快；受经济影响，消费力下降；食品安全风险；原材料波动的风险。

根据近三年发布的研究报告数据，中国邮政证券蔡雪昱研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测86.71% 2024 年度归属净利润为利润 16.31 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 12.67。

最新的利润预测细节如下：