东吴证券：对思源电气进行购买评级，目标价格为83.5元

曾朵红东吴证券有限公司 , 谢哲栋 , 近日，许钧赫对思源电气进行了研究，并发布了《2024》调查报告 年度报告评价：海外业务增长速度明显，国内 本报告对思源电气进行了买入评级，认为其目标价格为：海外一体两翼公司行稳致远。 83.50 人民币，当前股价为 66.32 人民币，预期上涨幅度为 25.9%。

思源电气 ( 002028 )

投资要点

24H1 营收同比 归母净利同比比例为16%。 业绩符合市场预测的27%。公司发布 24 年度报告，24H1 实现营收 61.66 亿元，同比 16%；归母净利 8.87 亿元，同比 27%；扣非净利润 8.41 亿元，同比 23%；其中 Q2 实现营收 35.09 亿元，同比 12％，归母净利 5.24 亿元，同比 扣除非净利润的9% 5 亿元，同比 0.26%。24H1 毛利率 / 归母净利率分别为 31.75%/14.39%， 2.69/1.18pct， Q2 毛利率 / 归母净利率分别为 32.54%/14.93%， 1.51/-0.47pct。24H1 毛利率 / 归母净利率分别为 31.75%/14.39%， 2.69/1.18pct， Q2 毛利率 / 归母净利率分别为 32.54%/14.93%， 1.51/-0.47pct。业绩符合市场预测。

国外市场大踏步前进，盈利能力不断提高。24H1 企业海外业务收入 15.15 亿元，同比 40%，毛利率 33.82%，同比 1.52pct，其中设备单机出口实现收入 11.43 亿元，同比 占海外收入的46% 大约75%的毛利率 41%，同比 0.88pct。截至 我国变压器24H1 / 高压开关的出口额各不相同 26%/28%，海外需求持续繁荣，公司多年来一直深入国际市场，EPC 东南亚、中东、非洲等新兴市场工业化，推动设备出口效果显著。 / 能源转型促进电网基础设施建设需求，展望 24H2，我们预计公司海外业务收入。 利润有望保持高增长。

国内电网建设高景气，看好年度订单增长超出预期。24H1 企业国内收益 46.52 亿元，同比 10%，其中开关 / 线圈 / 无功补偿 / 智能产品的收益各不相同 10%/ 50%/-9%/ 毛利率分别为35%和同比。 3.76/0.7/2.65/1.23pct。上半年原料 通过加强成本控制和控制，海运费等成本上升 降费 加强内部管理，提高各产品线毛利率。受到电网招标滞后 由于产品结构的影响，公司组合电气订单同比略有下降，但截至国家电网第一 4 批量变电物资招标，组合电器 / 断路器 / 隔离开关招标数量同比增长 全年电网投资超过6%/31%/16%。 6000 亿，电网建设需求强劲。展望 24H2，我们预计公司中国市场订单将同比修复，预计年度订单增长将超过 25% 目标。未来随着 750kV 新品 高压力产品推广量大，看好公司长期稳健成长。

手头订单充足，增加市场拓展 股票激励费，费用率略有增加。公司 24Q2 成本费用为 4.8 亿元，同比 期间费用率为39%。 13.67%，同比 销售费用为2.66pct， 4.54%，同比 0.98pct，主要是增加市场拓展和激励费用的影响。24H1 公司合同负债 19.35 与年初相比，亿元增长 30%，手订单充裕，资金支出充裕， 4.07 亿元，主要是新能源工厂。 持续投资高压开关工厂。

利润预测和投资评级：我们保持公司 24-26 年归母净利分别为 20.7/25.9/30.5 一亿元，各自同比 对应32%/25%/18%。 PE 为 25x、20x、17x，给予 25 年 25 倍 PE，对应目标价 83.5 元，保持“买入”评级。

风险提示：海外扩张低于预期，国内电网投资低于预期，竞争加剧等。

根据近三年发布的研究报告数据，中信证券华鹏伟研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测83.86% 2024 年度归属净利润为利润 20.49 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 25.03。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 14 家庭机构给予评级，购买评级 11 家庭，加持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.05。

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