民生证券：给予图南股权购买评级

邱祖学民生证券有限公司 , 尹会伟 , 孔厚融 , 赵博轩 , 近日，冯鑫对图南股权进行了研究，并发布了《2024》调查报告 年中报告点评:盈利能力稳步提升；经营活动的现金流有了很大的改善。本报告对图南股权进行了买入评级，目前股价为 23.31 元。

图南股权 ( 300855 )

事件：公司发布 2024 年中报，1H24 实现营收 7.31 亿元，YoY 6.1%；归母净利 1.91 亿元，YoY 7.1%；扣除非归母净利润 1.92 亿元，YoY 11.4%。企业业绩基本符合市场预测。综合评价如下：

1H24 收益 & 利润稳步上升；利润能力保持较高水平。1)单季度看：2Q24

实现营收 3.8 亿元，YoY 6.4%；归母净利 1.00 亿元，YoY 5.7%；扣非净利润 1.02 亿元，YoY 8.7%。2Q24 同比增长毛利率 0.7ppt 至 37.9%；净利率同比下降 0.2ppt 至 利润率基本稳定，26.3%。上半年看：1H24 同比增长毛利率 1.1ppt 至 38.3%；净利率同比增长 0.3ppt 至 企业盈利能力始终保持在26.2%的良好水平。从国内和出口的角度来看，1H24：1）国内收益 6.1 1亿元，与去年同期基本持平，毛利率同比上升。 0.9ppt 至 38.0%；2）海外收益 0.7 亿元，同比增长 毛利率同比下降9.5% 0.5ppt 至 30.7%。总体来说比较稳定。

变形高温合金收入同比增长 31%；各种合金的毛利率都有所提高。分割商品，1H24：1)铸造高温合金产品的收益 2.79 亿元，YoY-收入比例同比下降19.5%。 12.1ppt 至 38.2%；同比增加毛利率 5.2ppt 至 50.8%；二是高温合金变形收益收益 2.77 亿元，YoY 30.8%，收入比例同比增加 7.2ppt 至 37.9%；同比增加毛利率 1.4ppt 至 30.5%。三是特殊不锈钢收益 0.38 亿元，YoY-收入比例同比下降5.4%。 0.6ppt 至 5.3%；同比增长毛利率 1.1ppt 至 41.9%。三是特殊不锈钢收益 0.38 亿元，YoY-收入比例同比下降5.4%。 0.6ppt 至 5.3%；同比增长毛利率 1.1ppt 至 41.9%。4)其它合金产品的收益 0.88 亿元，YoY 收入比例同比增长21.1%。 1.5ppt 至 12.0%；同比增加毛利率 0.8ppt 至 13.1%。综上所述，各种合金的毛利率都有所提高。

持续增加R&D投资；经营活动现金流明显改善。费用方面，1H24 在此期间，费用率同比增长 1.4ppt 至 8.2%，其中:1)公司根据R&D项目的任务要求和项目R&D计划进度，增加R&D投资，同比增加R&D支出。 79.4% 至 0.36 亿元，R&D费用比例同比增长 2.0ppt 至 4.9%；二是管理费率同比下降 0.5ppt 至 2.8%；三是财务费用率同比下降 0.15ppt 至 0.1%，主要是汇兑收益增加所致。四是销售费率同比提高。 0.1ppt 至 0.7%。四是销售费率同比提高。 0.1ppt 至 0.7%。截至 1H24 末，企业 1）存货较 24 年初增加 7.4% 至 5.0 1亿元；2)固资比 24 年初增加 8.2% 至 7.1 1亿元；3)合同负债比合同负债 24 年初增加 64.8% 至 1407 一万元，主要是客户预付部分货款增加。1H24 企业经营活动净现金流达 2.3 与去年同期相比，亿元 -0.7 1亿元明显改善，主要是本期销售回款及时，同时去年年底的应收票据、应收银行汇票在本期内陆续承兑。

投资建议:企业是中国耐热合金及其产品的核心供应商，积极将产业链延伸到中下游机械加工领域，开拓发展空间。我们预计 2024~2026 年归母净利润至 4.2 亿、5.3 亿和 6.8 亿元，对应 PE 为 22x/17x/13x。考虑到企业业务延伸和“两机”持续高景气，我们将保持“推荐”评级。

风险提示：下游需求低于预期；业务扩张低于预期；原材料价格波动等。

根据近三年发布的研究报告数据，长江证券易轰研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测88.05% 2024 年度归属净利润为利润 4.03 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 22.85。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 7 家庭机构给予评级，购买评级 6 家庭，加持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.3。

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