通过海外上市备案地平线，IPO吹响加速号角。

继黑芝麻成功登陆港股之后，“智驾芯片第一股”也是当地顶级厂商的地平线，也加快了上市步伐。

最新信息是，地平线上周通过了中国证监会的海外上市备案。同时，根据备案文件显示的信息，地平线将发行不超过11.54亿股普通股，上市地点为港交所。

与此同时，文件还指出，如果在一年内没有完成海外发行，则需要地平线更新备案材料。

地平线通过海外上市备案

地平线是今年3月底向香港证券交易所提交的招股书，未来一段时间没有更多相关声音。通过中国证监会海外上市备案，证明其上市步伐进一步加快。

或许很快，我们就会见证地平线团队敲钟的那一刻。

但是，有黑芝麻开盘破发的模板在前面，地平线的上市之路，恐怕也不会是想象中的一条平坦之路。

归根结底，根据招股书给出的信息，两家公司除了规模不同外，整体收入、盈利趋势，都有很大的相似之处。

01 收入和损失同步起飞，软件是收入的支柱。

就招股书而言，自2021年地平线大规模出货以来，整个业务都呈现出爆发式增长。

部分地平线财务信息

2021年至2023年，地平线收入分别为4.67亿元、9.06亿元、15.52亿元，复合增长率超过82.3%；这一增长的主要动力来自于其汽车解决方案业务，包括产品解决方案(芯片及相关软件算法)和授权服务。

资料显示，地平线汽车解决方案业务同期利润分别达到4.1亿元、8.01亿元和14.7亿元，从2021年的87.9%增加到2023年的94.8%。

然而，在车辆解决方案中，授权和服务业务在2023年迅速增长，从2021年的2.02亿元增长到去年的9.64亿元，从最初的43.3%增长到去年的60%以上。

这在一定程度上突破了我们对地平线这样的部分芯片硬件公司的认知。根据招股书的描述，这部分业务主要通过授权算法、软件和开发工具链，帮助他们将地平线的解决方案整合到车辆中。

地平线每一项业务收入状况

软件能力带来的收入是从后面来的，这在一定程度上与地平线本身的战略布局有关。简单理解就是提供从硬件到软件的全栈解决方案。从最近的宣传口径来看，也是软大于硬。

在地平线的招股书中，对业务的描述，也是从自动驾驶软件算法的角度来描述的。

第一，在上层智能驾驶软件算法方面，目前地平线已迭代三代产品，即L2级Horizon Mono，L2 Horizon Pilot，以及在北京车展之前正式发布的Horizonon解决方案，被定义为高级自动驾驶解决方案 SuperDrive。

三代产品，各自基于其J3。、J5和J63征程系列芯片研发(地平线在招股书中表示为硬件处理)。

地平线业务布局状况

在算法下，地平线还提供了BPU处理架构、地平线天工开物、踏歌等一系列中间件、开发工具链平台。

它不同于地平线和硬件逐渐增长的黑芝麻(至少从营收比例来看)。

通过这个软硬兼施的解决方案，地平线近年来在国内智能驾驶市场杀光了四面八方，似乎有取代Mobileye、取代英伟达的气魄。

地平线客户状况

招股书显示，截至最后可行日期，已有24家OEM(31个OEM品牌)选择地平线软硬一体化解决方案，配备230多辆车，包括大众、SAIC集团、比亚迪、吉利、理想、蔚来等主流车企，以及博世、采埃孚等跨国零部件巨头，均为地平线合作伙伴。

根据招股书援引灼识咨询的数据，根据2023年解决方案的安装量，地平线是中国第二大高级辅助驾驶解决方案提供商，市场份额为21.3%。它强调，截至2023年12月31日，中国十大OEM都是地平线用户。

收入增长，毛利率保持高水平运行，数据显示，从2021年到2023年，地平线毛利率分别为70.9%。、69.3%、以及70.5%。

与黑芝麻30%的毛利率相比，地平线有很大的优势。在这方面，地平线将其归纳为自己的议价权和灵活的产品解决方案组合。

或我们也可以把它理解为软件能力带来的优势。

没想到，地平线目前仍处于亏损状态，2021年至2023年间，净亏损分别为20.64亿元、87.2亿元和67.39亿元。扣除与经营关系不大的项目后，净亏损调整为11.03亿元、18.91亿元和16.35亿元。

经过三年的调整，损失超过46.29亿元，其中高强度的R&D费用是损失的主要因素。在过去的三年里，地平线花在R&D的钱已经达到了53.88亿元。

和隔壁的黑芝麻大不相同，总的来说都体现了一个意思：

造芯这件事，挺贵的。

然而，归功于强大的融资能力，地平线手中的现金仍然足够花费一段时间。

地平线融资历史

招股书显示，公司自成立以来，已经筹集了11轮融资，累计筹资金额达到23.5亿美元(约168.44亿人民币)，最后一轮融资后，估值达到81.7亿美元(约585亿人民币)。

截至2023年底，地平线账户中的现金和现金等价物仍为113.6亿元。

02 极高的估值，能撑得住吗？

国内自动驾驶行业中，IPO前估值可达80亿美元的玩家并不多，小马智算一个，地平线算一个。

当然，对于这么高的估值，外界也担心同样的问题。这么高的估值过去是光晕，但在当前的行业氛围中，更多的是负担。

一个典型的案例仍然是黑芝麻，它最近成功了IPO。

根据香港证券交易所的文件，黑芝麻上市前的发行价格为28港元/股，随着价格区间的下限飞过。根据发行价格，其IPO市值为159.37亿港元，与上一轮投资后估值的160亿港元几乎一致。

但从股价表现来看，市场对其价值的判断低于这一数据。黑芝麻正式启动交易前的暗盘交易，收于23.5港元/股，比发行价下跌16%以上。

近期黑芝麻股价走势

这一开盘持续至上市后，8月8日正式开盘，股价跌破发行价33%，报18.8港元/股。截至8月13日收盘，其股价仍处于低位，报19.5港元/股。

很难想像基石投资者在6个月后解禁股票后，会表现出怎样的表现。

地平线与其定位相似，就是要考虑这一因素。

尽管在财务和市场地位方面，地平线比黑芝麻高一个方面，但是要以81.7亿美元(折算636.35亿港元)的估值对IPO产生影响还是很困难的。

但是，对于地平线来说，虽然这里有压力，即使上市出血，也应该上市。毕竟这么高的估值在一级市场基本没有拿钱的希望；与此同时，长期的经济压力和投资者实现的要求也迫使地平线上市。

幸好不全是坏消息，一个好消息就是，港股的上市门槛，已经为这些高科技但是账目不好的公司降低了不少。

03 18C港股，自动驾驶上市机会

事实上，去年3月底，香港证券交易所在《主板上市规则》中增加了第18C章，为包括自动驾驶在内的多家高新技术企业上市创造了条件。

根据章程，特殊技术公司允许港股上市，没有收入或利润。其中，新规则适用于新一代特殊技术行业的公司，包括信息技术、先进硬件、先进材料、新能源和绿色环保、新食品和农业技术。

该规则还降低了上市要求的市值门槛标准。该规则表明，未商业化公司的市值从不少于150亿港元降至100亿港元，而商业化公司的市值门槛从80亿港元降至60亿港元。

根据这一规定，相当一部分企业将能够纳入这一范围，包括最近上市的黑芝麻、如祺出行、速腾聚创等。

地平线之后，还有很多公司排队上市，包括佑驾创新、福瑞泰克、纵目科技等等。

但是好消息也来了，随着资本环境的进一步冷却，国际形势的不确定性，以后上市只会越来越困难。

这个机会，需要所有的自动驾驶公司去珍惜和把握。

本文来自微信微信官方账号“赛博汽车”（ID：Cyber-car），作家：楚万博，编辑：章波澜，36氪经授权发布。

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