等到冬天，我们一起去抄底！

近来，红利概念股持续走弱，曾奉献中证红利指数(0009222.CSI）煤炭涨幅最大，甚至连续两个月下跌，一周， K 线路呈现出“九连阴”的趋势，煤炭龙头股中国神华也跌破了 120 重要的日均支撑线。

在这一轮下跌之前，煤炭曾经是近一年市场上表现最好的行业之一，特别是在这一轮下跌之前。 2023 年 8 月至 2024 年 5 月份期间，与月份相比 A 股票大幅下跌，普遍下跌，煤炭与市场的超量相比越来越珍贵。

同样因为这个原因，近期煤炭的大跌回调也带来了一个疑问，煤炭，现在可以抄底吗？

在 4 月初的“今年最热的板块，要崩溃了”和 4 月底“这一节，要小心！”在这两篇文章中，作者都写了关于煤炭看空的逻辑和观点。

现在对回调煤炭来说，游戏中有一个超卖反弹的短期机会，但是从长远来看，它仍然不是一种适合配置的资产。

首先，让我们简单地回顾一下这一轮煤炭上涨的行情。这一轮煤炭上涨始于 2023 年 8 月，也是股市加速下跌的开始，煤炭和股市基本走出了相反的趋势。正因为如此，在快速下跌的市场中，煤炭的上涨极度引起了市场的关注。

对于煤炭来说，在大多数阶段，煤炭指数的市场与煤炭价格保持高度一致。原因也很简单。煤炭开采成本相对固定，价格基本决定煤炭企业的利润。煤炭价格上涨自然会带动煤炭行业利润上涨的预期，从而带来股价上涨。

但是在 2023 年 8 到目前为止，煤炭价格已经偏离了煤炭指数，煤炭价格和煤炭行业的净利润增长率一直在下降，但煤炭指数正在不断创下新高，基本面和股价走势相反。

市场将煤炭的上涨归因于资金对“确定性”的追求，并将其视为一种“高分红”。在这个板块，小心点！作者还详细介绍了这个所谓的“高分红”的谬论。当市场因为阶段性避险情绪而选择煤炭时，在避险情绪逐渐消退时，必须退出。回过头来看，这个所谓的“高分红”更像是一个筹码交换的炒作游戏。

那么，如果排除这种避险的情绪和资金，还是需要回到煤炭企业自身未来的发展，看煤炭能否逢低买入，能否配置。煤炭的供需和价格趋势可以决定其未来的价值。

对煤炭而言，不同阶段对供需的影响是不同的，例如， 2007-2010 今年的“煤飞舞”时代，主要是政策刺激带来的煤炭需求上升阶段，与市场供给不足相对应。产能扩张可以带来利润增长，煤炭产量是主要影响因素。目前有显著差异:

从 2024 就年供方而言，在供应相对充足的情况下，1-6 每月全国精煤累计产量 22.7 同比减少1亿吨 供应量没有明显增加1.7%。与之相比 2023 年份也略有下降。

供应方的另一个来源是进口，2024 年 1-6 每月进口煤和褐煤 2.50 亿吨，同比增长 非炼焦煤的进口量为12.5% 1.92 亿吨，同比增长加 9.0%。

根据国内原产煤和进口煤的情况，供应方变化不大。虽然煤炭总供应的边际下降预期，但仍处于高位区间，对价格的影响相对较小。从下半年的展望来看，下半年煤炭进口量的增加可能会有所收窄，但在过去两年煤炭产量持续增加的背景下，煤炭的绝对供应量仍然保持在较高水平。想要再现 2021 2008年电力需求上升导致煤炭供应不足，价格上涨的可能性非常小。

更需要注意的可能是需求方。就我国煤炭消费结构而言，电力、钢铁、建材、化工四大产业的煤炭消费占总消费的比重超过 90%，相应的煤炭可分为动力煤、炼焦煤、化工煤等。其中，动力煤主要与火力发电行业相对应。炼焦煤的下游主要是钢铁和建材，对应房地产和基础设施的需求。化工煤主要用于能源化工产品的生产。下游甲醇等化工产品的价格对化工煤的需求影响很大，在整个煤炭中的消费比例很小。

电力是需求方最有影响力的部分。据国家统计局统计，2024 年 1-6 每月，全社会累计用电量 46575 亿千瓦时，同比增长 8.1%。目前夏季用电已经完成上坡，其中耗电量甚至分阶段创历史新高。

一般而言，耗电量的大幅上升会带动火电用煤的增加，较典型的是， 2021 年 8-10 月度动力煤价格大幅上涨。那为什么今年这种情况没有再现呢？一方面，煤炭供应的绝对量处于高位；另一方面，更重要的原因可能是电力结构的变化。上半年，水电、光电、风电都投入了更大比例的电力，尤其是水电。水电的增发大大减轻了火电的峰值调节压力。因此，总耗电量的飙升并没有带来对火电需求的飙升，而是水、风、光等发电量的比例更高。2024 2008年上半年，中国水电、风电、光伏发电同比增长 21.4%、6.9%、比火电明显高出27.1% 1.7% 增长速度，并且整体超过了社会用电量的增长速度，从而使用电量增长到电煤需求的转换受阻。

但这种火力发电比例下降，水、风、光等发电比例逐年增加。在“双碳”战略下，未来只能进一步加强，火力发电比例的持续下降导致对火力发电煤炭的需求下降。今年来看，传统电源的长期替代趋势更加确定，水电多发对火力发电的短期挤出效应和新能源安装增长。

另外一种对煤炭的需求更大的是钢铁、建筑材料，而对焦煤的需求同样难以乐观。就终端房地产行业而言，上半年国内房屋建设面积同比下降 房屋新开工面积12% 下降 房屋竣工面积下降23.7% 21.8%。其它高频土地成交额、商品房成交数据也远低于去年同期。房地产业数据增速明显下滑，国内对管材、水泥、建筑钢、有色等行业的需求远低于需求。

房地产业在底部徘徊的市场，也将严重削弱上游钢铁行业对焦煤的需求。更值得注意的是，这一轮房地产周期的调整促使了大量房地产企业的清算，民营房地产企业基本上已经完全放弃了征地，土地拍卖市场前所未有的冷却，这必然会影响未来几年房地产市场的建设状况，进一步影响钢材和建材的需求，减少对焦煤的需求。而且这一需求也许还不是短期的，而是中长期需求中心的下降。

这种供给充足、需求逐渐下降的矛盾，更容易带来“易跌难涨”的价格走势。这必然会影响煤炭行业的净利润表现。

当然，短期来看，煤炭的中长期趋势可能与短期不完全相关。煤炭短期游戏有两个要点，一是市场暴跌时避险资金涌入，二是季节变化是煤炭需求的边际上升。

至于第一点，如上所述，煤炭往往与市场相反，不看业绩和基本面逻辑，更多的是避险情绪下资金的临时选择。因此，每当市场暴跌时，煤炭可能会超出预期。

而且对第二点，A 股票一直有“冬天炒煤，夏天炒电”的习惯。冬天来了，供暖需求也会带来一定程度的煤炭需求，资金往往会提前做好短期炒作和博弈。

但是，不管是避险还是季节性炒作，想要提前准确预测，都是非常困难的，参与进来更要注意风险。

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本文由微信官方账号“星图金融研究所”原创，作者为星图金融研究所研究员黄大智，封面图来自一图网。

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