反复冲击IPO，“物美系”为什么太急？

中国基金报记者 文夕

尽管上市之路坎坷，但拥有“中国超市教父”美誉的“物美系”创始人张文中依然执著。

最近，一家人叫它麦德龙供应链该公司正式向香港证券交易所递交了表格。该公司的资产来自五年前“物美系”的收购案，高达149亿元。根据当时的计划，张文中想把物美超市的零售业务打包，以物美科技的名义整体上市，但这一计划最终因未能通过香港证券交易所听证而失败。

现在，物美科技“改头换面”，身穿麦德龙供应链的“马甲”再闯港交所。

而且，张文中对上市的渴望不仅仅体现在麦德龙供应链的IPO上。三个月前，“同门兄弟”多点数智对港交所的第三次冲击。

但是，“物美系”两家对港交所产生影响的公司也面临着类似的问题：债务率高，资金链极度紧张。

一个月前刚刚改名

在麦德龙供应链的招股书中，有以下描述:“本集团的历史可以追溯到1994年，我们的创始人和控股股东之一博士创立了物美品牌，并首次使用该品牌进行业务运营。”

招股书中提到的张博士是物美超市的创始人张文中。说到“物美系”，张文是不可避免的关键人物，也被称为“中国超市教父”。

2016年，“物美系”首股物美商麦德龙供应链行业的前身物美科技以近31亿元的价格私有化，完成退市。

但是张文中对资本市场的渴望似乎并没有因此而消失，其资本运作仍在继续。

时至2019年，物美科技以47.11亿元人民币收购麦德龙中国，加上15.93亿欧元人民币(当时约149亿元人民币)。次年4月，物美科技收购麦德龙中国80%的股份，正式结算。

获得中国麦德龙，张文中就有了更大的整合空间。

到2021年，“物美系”迎来了一个重要时刻。物美科技融合了物美超市和麦德龙的中国业务。当时，它在3月底第一次向香港证券交易所递交。但由于听证会未能顺利完成，物美科技冲击IPO的计划以失败告终。物美科技上市招股书失败后，张文中通过资产重组剥离了部分实体零售商，保留了“麦德龙业务”和“物美Sourcing”两个核心板块，并在2024年6月12日正式更名为麦德龙供应链。

可见，通过一系列的收购、重组和改名，物美科技终于形成了目前的麦德龙供应链，并且继续寻找IPO机会。

营收下滑依赖关联交易

招股书显示，在麦德龙供应链IPO之前，张文中已经发行了73.31%的股份。

多个知名资本出现在公司股东阵容中。在这些Mighty中，阿布扎比政府所属 Solution Limited拥有3220.61万股，腾讯的意象结构投资(香港)拥有2254.43万股，安邦全资子公司Mind Power Investments Limited拥有3220.61万股，IDG、在麦德龙供应链IPO之前，中国光大也出现在投资者名单上。

麦德龙供应链的利润并不理想。招股书显示，企业服务的对象和目标主要包括三个方面，包括为公司和机构用户提供福利礼品解决方案、食品服务和配送解决方案，为零售商提供配送解决方案和商品批发。

从2021年到2023年，麦德龙的供应链收入分别为278.20亿元、271.02亿元和248.58亿元，呈逐步下降趋势。

其中，“零售商配送解决方案”占收益最高。从2021年到2023年，这一收入分别为166.34亿元、164.14亿元和149.32亿元，分别占麦德龙供应链总收入的59.8%。、60.6%、60.1%。2023年这一收入同比下降9%，直接降低了整体收入。

对此，麦德龙供应链在招股书中解释说，主要是因为它减少了物美集团的产品销售。一方面，物美集团门店数量减少了15%左右。；另一方面，会员机制的战略采用暂时影响了尚未成为会员的消费者的购买。这种主要收入的减少在一定程度上拖累了整体收入。

此外，麦德龙供应链的整体收入相对依赖于关联交易，2021年至2023年，企业的收入分别为170.96亿元、168.87亿元和154.05亿元，分别为物美集团，分别占年收入的61.5%。、62.3%、62%。

收入逐年下降，利润表现不稳定。在过去的三年里，麦德龙供应链的净利润分别为3.32亿元、-4.71亿元和2.53亿元，净利率低至1.19%。、-1.74%和1.02%。

负债率超100%资金链捉襟见肘

在业内看来，麦德龙供应链业绩的尴尬与线上零售的加速渗透有关。从货架电商到直播电商，从生鲜配送、社区团购到即时零售，新的形式和渠道让生活艰难的大卖场雪上加霜。

在资产负债表中，麦德龙供应链经营状况不佳。

近几年来，该公司的负债率一直保持在较高水平。到2021年底、2022年底和2023年底，其负债率分别为102.96%。、110.1%和117.86%。换言之，麦德龙供应链常年处于负净资产状态。

更令人尴尬的是，麦德龙供应链手持现金迅速下降。到2020年底，其账户现金将保持在51.78亿元，而到2023年底，这一数字将达到5.27亿元，甚至不足以覆盖7.38亿元的短期贷款。

截至2023年底，麦德龙供应链长期贷款余额达到40.39亿元，其负债总额达到308.12亿元，除短期贷款外。

根据招股书，截至2021年底、2022年底、2023年底、2024年4月底，该公司贷款总额分别为62.95亿元、60.88亿元、47.77亿元和43.69亿元，均为抵押银行贷款。

麦德龙供应链直言不讳地说：“我们可能会继续有重大债务。”企业的债务可能会给业务和运营带来重大后果。

由于资金链紧张，麦德龙供应链IPO的迫切需求，可见一斑。

三度递表的“同门兄弟”实际上，除了麦德龙供应链，“物美系”的子公司多点数智还于2024年4月30日向港交所提交了招股书。

这是多点智第三次向港交所递表。企业第一次递表可以追溯到2022年底，前两次递表因招股书失效而结束，但张文显然不愿意。

数据显示，张文中持有多点智能58.36%的股份。该公司是一家零售云解决方案服务提供商，依靠“多点app”发挥了生鲜快消平台的作用，曾获得腾讯、IDG、资本方如兴业、联想等多轮融资支持。

截至2022年11月，多点智投估值约为30.52亿美元。类似于麦德龙供应链，多点智能的流动性和经营状况也令人担忧。

根据招股书，2021年至2023年，多点智分别出现净亏损18.25亿元、8.41亿元、6.55亿元，近三年累计净亏损33.21亿元。

截至2023年底，该公司资产负债率达到591.02%，净负债达到67.65亿元。但是多点智去年年底手持现金只有5.33亿元，比2020年底的11.35亿元下降了53%。

可见，无论是麦德龙供应链还是多点智能，上市融资都是非常迫切的。对于两家企业来说，最终能否登陆港交所尤为重要。