宫斗剧《早筛之王》结束，一场重磅IPO来袭4年。

本文以公开资料为基础，仅用于信息交流，不构成任何投资建议。

递交 IPO 申请的 45 几个月后，全球泛癌早期筛查龙头 Grail 最终如愿登陆美股市场，将在 6 月 25 每日挂牌交易。

为什么迟迟不能上市，都是因为和总公司 Illumina “恩怨纠缠”之间。Illumina 曾想将 Grail 为了扩大企业在早筛领域的核心竞争优势，收入囊中，但这次收购最终遭到欧美反垄断机构的反对。最终，在欧盟 4.76 1亿美元的纪录罚单下，Illumina 只有放弃对于 Grail 的并购。最后，Illumina 将仅保留 Grail 企业 14.5% 剩下的股份，剩下 85.5% 股份将全部免费分配给股份 Illumina 股东。

四年前，癌症早期筛查是资本市场的绝对风口，Grail 毫无疑问，它将成为金融市场最闪耀的新星；如今，美股早期筛选的龙头精密科学股价已经下跌。 70%，此时上市 Grail 是否也会受到投资者的追捧？

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三年极限拉扯

Grail 由 Illumina 所孵化，但 2017 年却把它“卖掉”了。

2016 年 1 月球，全球基因测序领域当之无愧的巨头 Illumina 决定进入癌症早期筛选跑道，投资 1 成立了亿美元 Grail 公司。背靠测序巨头 Illumina，脚踩肿瘤早筛风口，手握液体活检技术，Grail 从诞生之日起就全身光晕。

一年之后的 B 强生、亚马逊、麦肯锡、腾讯在轮融资中消息；C 高淳轮融资、红杉、汇桥、通和毓承、工商银行等。在成立后的四年里，Grail 累计融资约 9 亿美金。

在有足够的现金流之后，Grail 开始单独开始，以 2.78 价格从1亿美元开始 Illumina 在手中赎回股权。那时候的节点，Illumina 是 Grail 单独最大的受益者，不仅通过交易赚钱 1.44 亿美元的利润，还没有必要再为了 Grail 投入R&D资金，承担失败风险。

然而，Illumina 仅仅三年的骄傲就开始后悔了， CCGA(循环分散基因组图谱)计划一期完成，Grail 成为美国炙手可热的独角兽公司。所以，Illumina 在 2020 年又宣布了 80 天价回购亿美元 Grail。三年来，估值翻了好几倍，Grail 股东当然愿意在这段时间撤出。

最后，Illumina 企业以 35 十亿美元现金和 45 总共有一亿美元的股票 80 收购1亿美元的价格 Grail，Illumina 公司赢得了未来，Grail 股东们赢了钱。接着就是这样一次看似欢乐的收购，却引起了美国和欧盟监管机构的关注。

图：Grail 发展历程，来源：国联证券

2021 年 3 月亮，美国联邦贸易委员会（FTC）向美国哥伦比亚特区法院提起诉讼，寻找正确的诉讼 Illumina 暂时限制令和初步禁令，以防止其与之合作。 Grail 的交易。美国联邦贸易委员会感觉到 Illumina 收购 Grail 这将导致垄断，降低癌症检测市场的竞争和创新。同年 7 月份，欧盟也以同样的理由否决了这次收购，并制定了类似的措施。

面对困难 Illumina 不知难而退，而是选择 2021 年 8 每月给出“强势”回应，直接公布实现对策 Grail 80 收购亿美元的声明。

在这份声明中，Illlumina 解释一下自己的行为，表示在美国收购。 Grail 没有法律障碍，正在应对。 FTC 行政审查将一如既往地遵循美国法院达成的最终结果；对欧盟进行审查，Illlumina 则辩称 Grail 欧盟没有业务，欧盟委员会没有审查此次收购的管辖权。两家公司的合并没有超过欧盟的合并规定，也没有违反任何欧盟成员国的有关法律法规。

但是“强势”的态度并没有得到满意的结果。去年 4 月，FTC 再次否决了 Illumina 与 Grail 在并购交易中，欧盟更加在 7 月对 Illumina 处以 4.32 罚款1亿欧元。尽管如此 Illumina 对于这种判决结果并不满意，但是上述结果最终还是以失败告终。

这场近三年的“拉锯战”，最终以 Illumina 全面的崩溃结束了。

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并购“后遗症”

收购 Grail 失败后，Illumina 成为最后的买单者。

4.32 1亿欧元的罚款是当时欧盟委员会对非法合并控制的最大罚款。但事实上，这只是 Illumina 收购 Grail 付出的代价中有一小部分。

在 2021 年 8 月，Illumina 在做出最终收购决定时，其股价达到 750 在“拉锯战”结束之前，亿美元 2023 年 12 月初，其股价暴跌至 150 大约1亿美元，跌幅达到 80%，真的不忍直视。

去掉股价暴跌，80 收购对价1亿美元，Grail R&D的运营费用，以及欧盟的要求 Illumina 付给 Grail 经营两年半的“分手费”资金，Illumina 付出的实际金额极有可能超过 100 十亿美元。所以 Illumina 你买了什么？只剩下 14.5% 的 Grail 股份。

就人事而言，因为这个事件，Illumina 管理层产生了地震。2023 年 3 从月份开始，被誉为“华尔街之狼”的亿万富翁投资者卡尔 · 伊坎以 Illumina 公司股东的身份继续写多封公开信，指责他们。 Illumina 当时，管理层和股东会正在收购。 Grail 在这种情况下，莽撞而疯狂，损害了股东的利益。这封公开信成了 Carl Icahn 和 Illumina 代理人战争在管理层之间的象征。

在接下来的几个月的对抗中，“华尔街之狼” · 伊坎应该赢了。2023 年 5 月，Illumina 召开股东大会成功免除董事长 John Thompso；Illumina 原CEO Francis deSouza 于 6 月初辞掉职位和董事会席位，CTO、CMO、中国区总经理也是如此 2023 年 9 每个月都辞职。

随之而来的是新任 CEO Jacob Thaysen 医生，随后新的首席财务官，首席战略和公司发展官也纷纷上任。经历 Grail 浩劫后，Illumina 又一次换了一家公司。

03

Grail 还有未来吗？

泛癌早期筛查被称为癌症早期筛查的最终产品，聚焦泛癌早期筛查。 Grail 这是当之无愧的早筛之首。

肿瘤早期筛查市场面向所有群体，巨大的人口基数决定了所有群体 Grail 市场前景非常广阔。与此同时，随着肿瘤研究的不断推进，人们逐渐意识到，与R&D治疗方法相比，如果能在肿瘤发展初期阻断，患者的存活率将大大提高。基因测序技术一直被认为是处理肿瘤早期筛查问题的最后一个谜题。

因此有大量的肿瘤 NGS 企业进入肿瘤早期筛查，试图满足这种临床需求。Grail 就是其中的先行者，更加专注。

2016 年末，Grail 启动 CCGA 计划，通过分散病人和健康人群 DNA 对两者之间的差异进行提取、测序，以帮助早期发现。这是 Grail 第一个正式开展的研究计划，分为三个不同的子研究。三个子研究呈递进关系，CCGA-1 主要是发现与肿瘤直接相关的可检测目标；CCGA-2 然后扩展序列，深入到算法的训练和验证中；CCGA-3 这是对前两个阶段的有效性，即最终呈现的商品，进一步进行临床验证。

在 CCGA 以后，Grail 接连发展起来 STRIVE、SUMMIT 和 PATHFINDER 三项前瞻性临床研究。从健康受试者的角度出发，通过长期的跟踪和随访，我们可以进一步验证我们的品牌算法。这些前瞻性实验需要大量的样本数量，需要大量的时间和金钱。

正是基于大量的临床资料，FDA 最后准许 Grail 世界上第一款泛癌种血检产品 Galleri 于 2021 年 6 每月获批上市，用作药方检查，对癌症高危人群进行早期筛查。截至今年第一季度，Grail 已卖出超出 18 一万个商业测试，进行了涉及 38.5 一万人的临床试验，为泛癌肿检验的准确性和可行性提供了重要的数据支撑，持续冲刺全球多癌早筛第一证。

尽管首款泛癌早筛产品已商业化， Grail 但是仍然处于严重的损失之中。2023 年，Grail 实现 9300 总收入1万美元，同比增长 虽然营业损失高达68%， 15 亿美金。如果没有纳入商誉减值的影响，那么损失就是 7.97 亿美金。进入 2024 年度第一季度，Grail 的营收为 2700 一万美元，同比增长 36%的业务损失是 2.27 一亿美元，还没有看到盈利的曙光。

图：Grail 收入数据，来源：锦缎研究所

烧钱还得继续，才能拿到全球泛癌早筛的第一证。Grail 估计，拿证和进医保的可能性很大。 2026 年底了，而且这个阶段的估计还需要接近 10 投资1亿美元。从 Illumina 剥离以后，Grail 能够坚持下去吗？也许投资者最大的疑问。

泛癌早期筛查的东风也被吹进了中国市场。2020 年 6 月份，泛生子和燃石医学登陆纳斯达克，当时泛生子的发行价格 16 美金，市值 14.14 十亿美元；燃石医学发行价格 16.5 计算美元，市值 16.8 亿美金。

时光飞逝，泛生子已经在流逝。 2024 年 4 每月完成私有化，正是从纳斯达克退出市场，而私有化估值仅为 1.26 十亿美元，只相当于 IPO 市值的 8.9%；尽管燃石医学并未退市，但股价同样不尽如人意，目前市值仅为 0.69 此前，由于股价过低，亿美元也遭到纳斯达克的退市警告。

在中国泛癌种早筛全面受冷的情况下，IPO 迟到了 4 年 Grail 能杀出一条血路吗？或许这一切还是要看泛癌种早筛能否最终商业化。

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