英硅智能：为什么红杉、高淳都“看好”？| IPO前瞻
出品| 妙投APP
作者| 张贝贝
头图| 视觉中国
核心看点：
英硅智能更新招股书于今年3月27日，继续推进港交所主板上市进程。
如果IPO进程顺利，英硅智能有望在2024年上市；与此同时，高淳、红杉、百度、药明康德等。都是公司的持股股东，这进一步吸引了市场对其新机遇的关注。
所以，英硅智能的基本面是什么？为什么红杉、高淳等知名机构都对它“看好”？
在AI制药领域“拔尖”
成立于2014年的英硅智能，业务包括：
AI赋能的管道药物开发，即自主研发药物，2023年营收76.2%；
AI技术赋能的药物发现服务，即AI技术， 2023年CRO业务收益贡献17.2%；
AI软件公司，对软件进行对外授权，实现收入有限，2023年收入贡献仅为6.6%。
也就是说，公司主要从事管道药物开发，可以归类为AI。 Biotech公司。
(资料来源：公司公告)
基于AI技术，英硅智能在原研药研发推动“降本提效”方面表现出色。
2019年，英硅智能发现了一种针对激酶靶点DDR1的有效抑制剂，它利用其开发深度生成模型GENTRL，这是一种与纤维化和某些疾病有关的激酶靶点。值得注意的是，仅仅21天就选择了靶点，形成了潜在的新药分子。这一结果于2019年9月发表在Nature《自然》子刊上。 在Biotechnology上，AI制药兴起的标志性事件之一被列入其中。
然后，在不到18个月的时间里，公司的投资只有260万美元，在2021年2月，全球首例由AI驱动发现。一种全新的目标，以及针对目标设计的全新化合物，可以用来治疗特发性肺纤维化，向市场证明AI新药发现的可行性。
到目前为止，公司已经在其他领域包括纤维化、肿瘤、免疫学等15个AI制药备选管道。招股书中的英硅智能表示，公司开发的Pharmar.AI平台平均下来只需12个月，比传统新药研发要花2-5年时间，投入1000万美元才能进入临床治疗阶段。
也就是说，AI制药可能会改变传统的新药研究，代表性公司英硅智能也受到市场机构的青睐。
此外，英硅智能还是国内AI制药研发推广的顶级企业。
根据招股书，从2021年2月起，公司发现潜在的FIC(罕见病)特发性肺纤维化药物ISM001-055已推广至临床Ⅱ时期。在近百家国内AI制药布局企业中，有产品到临床，Ⅱ以及未来阶段，只有8家公司可以看到。作为其中之一，英硅智能具有很强的技术优势。(全球AI制药企业的产品将尽快推广到临床。Ⅲ期）
综上所述，从所选AI制药跑道及其“拔尖”表现来看，英硅智能确实具有很大的发展潜力，这可能是其受到众多知名机构青睐的重要原因，包括红杉、高淳、百度、中国生物医药、药明康德等。
但是从商业化的落地价值来看，公司的市场拓展还是有不确定性的，盈利的商业模式还没有运行起来，也就是隐患很多，可能会降低其IPO价值。
自身的“造血”能力还不够
根据招股书，2021-2023年英硅智能累计收入仅为0.86亿美元，而累计损失约为5.65亿美元，收入不如损失的五分之一。而且自2021年以来，已有15款产品相继进入临床前或临床阶段，公司的R&D投资、管理投资等越多，利润损失也越大。
那么，目前看公司业务本身的“造血”能力还不够。
(资料来源：公司公告)
而且如果结合市场拓展看未来，公司的市场拓展不确定性和业绩压力短期内仍将到来。下一步按照从小到大的收益奉献对公司业务进行分析：
AI专业软件销售(6.6%的收益贡献)：销售额有限，每年只有几百万美元，已经包括世界上11家大型跨国制药公司，包括礼来、诺德和诺德，都引入了英硅智能AI制药系统。
AI赋能的药物研发服务(17.2%的收益贡献)：该业务与客户合作开发，实行里程碑节点支付和R&D成本分摊的商业模式，短期收入增长有限，2023年仅为880万美元。
与此同时，这项业务对大客户的依赖程度很大，业绩波动的风险也很大。根据招股书，2022年和2023年，公司分别为42名用户和51名用户提供药物发现服务，但复星医药和赛诺菲近两年的收入总额超过85%。
(资料来源：公司公告)
三是开发管道药物(76.2%的收益贡献)：短期内只有部分产品获得对外授权才能实现收入。
根据招股书，ISM001-055是公司推广最快的新药，可用于特发性肺纤维化治疗，直到2023年才实现临床实现。Ⅱ给药期实验。结合临床实验Ⅱ-Ⅲ通常需要3-5年的时间才能看到，这个产品还需要很长时间才能上市销售(目前属于纯投资，无收益业务)。
且目前还没有这个产品Ⅱ期临床数据读取，能否上市具有较大的不确定性。
要知道，临床Ⅱ期试是为商品临床治疗的有效性和安全性提供数据，从而判断是否值得进行更大规模的治疗。Ⅲ期试。所以，英硅智能处于临床实践状态Ⅱ期货，能否达到实验终点对应能否上市是非常重要的。
但结合临床Ⅱ期限不高，只有34%，而公司正在研究ISM001-055药物的临床实践。Ⅱ在没有读取期数据的情况下，其未来能否上市的不确定性仍然很大。
如果ISM001-055正在研究药物。Ⅱ临床试验失败意味着前期所有投资都浪费了，公司AI制药平台的技术实力也可能受到市场的质疑，甚至IPO成功后市值暴跌。比如Relay Therapeutics（RLAY.O）选择性PI3K在AACR2023会议上披露αRLY-2608抑制剂临床数据效果不佳，随后股价暴跌36%。
然而，即使公司可以治疗孤儿病突发性肺纤维化(IPF)的药物ISM001-055未来能够成功上市，竞争激烈，销售可能也不太理想。
首先，IPF是孤儿病，市场潜力不大。根据弗若斯特沙利文的统计，预计2023年全球IPF市场规模仅为41.8亿美元，其中中国IPF市场规模仅为1.1亿美元(不足8亿人民币)。
二是竞争激励，公司产品上市后销售扩张难度较大。
虽然目前世界上只有吡非尼酮(原研罗氏)和尼达尼布(原研勃林格殷格翰)被允许治疗IPF，但吡非尼酮的专利已经到期，吡非尼酮仿制品已经由山德士等许多制造商营销；而且尼达尼布仿制品有望在2026年在中国上市，可以治疗IPF。
而且国内企业布局IPF适应症的公司也不少，而且已有6款产品进入Ⅱ如泰德制药的TDI010、ZSP1603众生药业、杰克替尼、天方药业的YPS345、爱科百发的AK3280、东阳光长江药业的伊非尼酮等两种二代吡非尼酮，都进入了爱科百发的AK3280。Ⅱ期临床。
上述情况下，公司在2023年开发了部分产品对外授权的商业模式，但是现在只有2款，数量较少；而且是按照里程碑节点支付，短期利润增长有限。例如，根据Stemline协议，公司有权收取最多1.5亿美元的开发和监管里程碑支付，包括里程碑：
(i)提交IND到主要市场;
(ii)启动la期和lb期临床试验；
(iii)启动Ⅲ期限临床试验；
(iv)获得FDA、EMA、国家美国食品药品监督管理局批准PMDA。
然而，在不久的将来，公司的核心自主研发管道只有部分产品获得对外授权收益，但要面对R&D和管理投资的十几个产品，很有可能会面临“收益少但投资大”的局面。
总结
综上所述，英硅智能作为一家Biotech公司，其定位为AI赋能，具有良好的发展前景。
但是，如果公司自主研发的产品没有商业化，就没有现金流入；以及自主研发管道部分产品的对外授权，公司未来的市场拓展面临的不确定性相对较大，通过销售AI软件和AI赋能的药物研发服务，实现的利润较少，自我“造血”能力不足。
如果公司可用现金流不足，自主研发管道部分产品的研发过程会受阻，甚至可能直接被砍掉。更不用说，在投入大规模自主研发商品后，最终上市失败的风险将面临。然后，在公司没有商品商业化的情况下，业绩承受着很大的压力。
所以，短期来看，企业在资本市场上更多的是AI应用概念驱动的游戏机会。
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