中国银河：给上海药业买入评级

2024-06-13

中国银河证券有限公司程培有限公司 , 闫晓松最近对上海药业进行了研究，并发布了《优化R&D项目，提高R&D效率》的调查报告。本报告对上海药业进行了买入评级，目前股价为 18.78 元。

上海药业 ( 601607 )

核心观点：

事件：2024 年 6 月 8 日，上海药业宣布停止四个R&D项目的临床试验和后续开发，并在一个月前停止三个R&D项目后对新药开发管道进行第二次调整。这四个项目的R&D投资 1.15 加上之前三个项目的投资，亿元 3.22 近期终止的7个项目累计投资亿元。 4.37 亿元。

停止前景较弱的管道，有利于集中资源投入核心项目，减少R&D支出投入释放业绩。企业 2023 年研发投入 26.02 其中研发费用为亿元 22.04 亿元，同比增长占工业收入的4.35%(262.57 十亿)的比例是 8.39%，占 2023 一次性特殊损益年扣除影响归母净利(49.19 亿）比重为 44.8%的R&D投资对归母净利益影响很大。为合理配置R&D资源，聚焦优势管道，停止前景较弱的初期项目，有利于提高R&D支出效率，释放业绩。

这个停止项目主要是初期项目，主要包括 4 个单抗和 3 一个小分子项目。R&D单抗项目投资 3.45 亿元，占比 79%；这些都是针对乳腺癌的 B003 处在Ⅱ临床入组阶段，治疗阶段， B 非霍奇金淋巴瘤细胞 B001 还有针对乳腺癌的 B002 处在Ⅰ多发性硬化症在临床结束阶段使用 B001-A 获准 IND 之后没有进行临床试验。投资小分子项目研发 0.92 亿元，占比 21%；在乳癌中使用 / 脂肪肉瘤的 I022 处在Ⅱ对于晚期实体瘤，临床结束阶段 I022-K 与治疗 NSCLC 的 I010 处在Ⅰ临床结束阶段；I022 和 I022-K 均是 1 I022类创新药物这次只停止了乳癌一线适应症的临床开发，临床试验及其它适应症后续开发顺利进行。

期待新的管理层改革成果，完成管理层的转型。上海药业 2023 2008年，新董事长、总裁和管理团队实现了管理层的变化。同时，云南白药总裁董明先生作为执行董事引入执行委员会，混改引入外部监督管理机制。新管理层专注于一系列降低成本的工作，如工业区整合、南北商业整合等。，有望提高业务活力，逐步释放业绩。

投资建议:上海制药作为一家集工商为一体的综合性大型制药公司，通过工商板块的业务协调，创造竞争优势，引领企业转型改革创新战略。对国有企业深化改革的潜力持乐观态度，对企业进行预测。 2024-2026 年归母净利分别为 55.30/61.72/67.94 亿元，同比增长 46.76%/11.61%/10.08%，EPS 各自 1.49 元、1.67 元、1.83 元，当前股价对应 2024-2026 年 12.6/11.3/10 保持“推荐”评级倍。

风险提示：药品集采降价高于预期风险，混改整合进展不如预期，新药研究失败风险等。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心中金公司朱言音研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均值为预测77.61% 2024 年度归属净利润为利润 48.1 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 14.45。

最新的利润预测细节如下：