经过一场“ST暴雨”，“发票信念”终将崩溃。

本文以公开资料为基础，仅用于信息交流，不构成任何投资建议。

我的一些 A 股朋友，4 从月中到现在，坠入了无尽的炼狱。

她们在发票池里混了很久，喜欢故事，喜欢大开大合。 K 线条，对他人负债表极为宽容，以“富贵在天”为信念，把钱当作欢乐豆。

最终，这是一件求仁得仁的事情。

随着量化镰刀的衰落，新股将陷入困境，最大的财富池楼市将被忽视，新的生产力将被抛弃，这是一个“” ST “暴雨过后，发票信念成了最新的代价，最终以财富湮灭的方式崩溃。

图：A 股 ST 板块股指月 K 图，来源：Choice

01

不要了，鸡犬升天的时代

1820 当时，意大利经济学家巴莱多提出了一种观点：巴莱多定律，即我们所熟知的“二八定律”。

80%的组织 人浮于事，一个市场，80% 郁郁青青，5000 家公司，80% 逐乐起舞。当 80% 当我们得到自己想要的部分时，我们可以定义它是一个“成长” - “泡沫”周期，典型现象是：鸡犬升天。

接着，随着清脆的泡沫破裂声响起，主线冷冷地收敛，向前走。 20% 团体回归。这些都是基本的商业知识，也将是当前和未来产业和市场的写照。

这一刻的到来不是突然的变化。回顾过去两三年市场上的各种事情，比如影子:掌握数据全景的政策制定者，开始特别强调逆周期管理、重返主业、股息分红、优质蓝筹股(中特估计)。、强调研究与开发的投入。直至强调新的生产力。

只是野羊习惯了，收不回不羁的心。

就锦缎而言，我们自己 2022 年 11 从月份开始，先后推出了一系列主题报告，指出了这一潮汐趋势的变化，包括不限于：《A 股分红榜》《A 股研发榜》《A 股估值榜》《A 股估值榜 2.0》《A 股信用榜》《A 股票“权力”名单(流通视角)《A 股金股榜》《A 股票营销清单…

只是在“消息变化”和“火箭发射”之后，很少有人愿意皈依平时的沉默。

机构爱抱团，散户爱小盘，量化捡分钱，一个“贪”字。这是一个缩影，截至 6 月 7 最近一个交易日，A 股 ST 该板块股指跌幅超过 50%。

以 ST 以板块为代表的小微盘股崩盘，是时代潮汐力作用的结果，而非“看” K 线路，看箱体或倒向高频交易”可以发现。这种潮汐力，我们在《A 股票“龙头时代”报告中，有一个大概的窥探：

1. 就营收而言，A 虽然股票整体营收规模已连续五年实现正增长，但近一半的上市公司 2023 年度经营规模缩小，呈现出更强的虹吸效应。

2. 从利润的角度来看，无论是纯利润还是归母利润，A 股 2023 今年整体没有实现同比增长，归母利润甚至低于三年前的同期水平，超过一半的公司利润规模下降。

图：沪深全 A 总收入趋势，来源：Choice 金融客户端，锦缎整理

图：沪深全 A 利润趋势，来源：Choice 金融客户端，锦缎整理

我们将这种现象定义为： 20 年度周期即将结束。这是 20 每年的周期，混合着房地产、因特网、全球化，以及这三大器皿，所容纳的近百年来世界上最大的货币洪流。

极具命运色彩的是，2020 20世纪初的疫情最终将这种五彩缤纷的泡沫推向了完美。整个世界都无能为力，几代人陷入了前所未有的不适。资本市场作为整体的重要领域，演变了逻辑，注定与过去二三十年的经历大不相同。

在风雨中，大帆船是确定性，也就是刚性逻辑。尤其是那些缺乏“专特精新”特征的小微股，更有可能是逻辑估值的双螺旋绞杀。

再见，鸡犬升天的时代。

02

旧地图不能去新世界，但是新地图在哪里？ ?

求真务实地说，A 股票的历史仍然过于短暂，而且还处于起步阶段：

作为一个至今仍以服务国内公司公开发行为职能的市场，现阶段的价值属性本质上仍然是中国工业经济的“支撑”。

这种阶段性的本质属性，也是因为它错过了网络时代， BAT 国外沦落的主要原因：作为工业配套设施，不兼容超验风险。

相对保守的价值取向长期持续，客观结果是治理惯性大，改革难度大。

一旦它的弱点被发现，市场参与者就会变得容易，逐渐傲慢，直到求仁得仁:不仅包括自负的企业家和投资银行，还包括“人均股神”机构和个人投资者。

主要矛盾在于:一方面，在公开市场上，以散户为主的民间投资继续为实体产业链输血，节衣缩食的真金白银；另一方面，登陆资本市场的每一位企业家都以天之骄子为荣，身后的投行也因此接近朱者赤，以精英为荣，导致思维视线不断缩小。

就市场本身而言，目前的供应充足，就是卖方市场。而且长期以来，A 股票归功于中国的人口红利，蚂蚁雄兵，流通日益丰富，特别是在“牛来了”的阶段性创造神话的启发下，A 股票长期处于卖方市场阶段。

这个阶段，也就是卖方市场阶段，典型的现象是：散户化，以及羊群效应的衍生。它也是如此。 A 股票全部资本局，最终设定的底层逻辑。

因此，不难推导出这样一个时代规律:卖方市场，即专业化程度有限的市场，不在乎基本的商业知识、价值逻辑和估值逻辑——这不仅是这个市场参与者的“特权”，也是市场参与者成熟时必须付出的代价。

从比较的角度来看，美股从“特权”到成本，从卖方市场到买方市场，花了半个世纪的时间，也就是 1920S-1970S。

值得注意的是，1930年 在大萧条时代，散户的最终热情并没有被扼杀。随着二战的结束，基础产业的重建和对外输出再次创造了另一个全国性的金融市场狂欢时代。直到 1970S 的黑色 10 2000年，随着地缘政治困境、能源问题、粮食危机的链式反应，以及战后振兴泡沫的破裂，经济进入滞胀周期，蚂蚁和士兵再也没有能力引领一个卖方市场。

此时此刻，以养老金为核心的机构投资者乘势全面进入二级市场，美股正式进入有买家定价的买方市场历史阶段。这一时期的典型标志是:小盘股被抛弃，以美为大。 50 “成为时代符号。

2020 年 A 股票进程，不是吗？ 1980 美股时代进程投射？我们不能妄下结论，但至少，这些想法值得借鉴。

对此，我们不妨对比一下目前被非专业人士忽视的草灰蛇线:实行注册制、明确退市规则、“国九条”、“耐心资本”、高频控制...市场风格是转型还是市场逻辑重构？无论哪种方式，我们今天都不建议用“炒故事，炒小盘”的旧地图来赌明天。

旧地图不能去新世界，但是新地图在哪里？ ? 维特根斯坦说，你必须说出新的东西，但是它一定是旧的。

每个人都不妨再借鉴一下 1980 今年至今的美股——直到今天，这种底层逻辑依然适用： FAANG，到了新七姐妹，虽然倒塌的时候没有一片雪花是无辜的，会幸免，但是如果不选择退出市场，相对确定性还是符合时代潮流的龙头企业。

不看估值，不看股息率，不看现金流，不看R&D能力和营销网络，不看行业地位，不看宏观周期，不看未来财富。 ST 暴雨中的损失也早晚会在下一场瀑布雨中消失。

已经知道了，何必这样，不是吗？

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