华金证券：给予菲菱科思加持评级

2024-06-05

华金证券有限公司李宏涛近日对菲菱科思进行了研究，并发布了《中高端交换机突破，长期受益于国产计算能力爆发》的调查报告。本报告对菲菱科思给予了加持评级，目前股价为 75.2 元。

菲菱科思 ( 301191 )

投资要点：

事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。2023 2008年，公司实现营业收入 9.92 同比减少1亿元实现归母净利润的21.65% 0.91 同比减少1亿元 13.45%。2024 第一季度，公司实现营业收入。 4.07 同比减少1亿元实现归母净利润的19.45% 0.34 同比减少1亿元 38.12%。

事件分析：

需求下降业绩压力大，R&D投资不断增加。公司的主要业务是R&D，生产和销售网络设备。网络设备是互联网的基础设施，广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源、电力、交通、中小企业、医院等多个领域。以及个人消费市场。2023年，由于国内外宏观经济和贸易政策等环境因素的影响，市场需求下降。公司每年实现营业收入 9.92 同比减少1亿元实现归母净利润的21.65% 0.91 同比减少1亿元实现13.45%的非净利润扣除 0.84 同比减少1亿元 15.21%。2024 第一季度，公司实现营业收入。 4.07 同比减少1亿元实现归母净利润的19.45% 0.34 同比减少1亿元扣除非净利润38.12% 0.32 同比减少1亿元 39.19%。公司R&D持续投资，充分发挥知识产权优势，形成持续创新机制，提升公司核心竞争优势，23 年度企业R&D投资 4867.96 一万元，占营业收入 4.91%。截至 2023 年底，公司和子公司已经授权发明专利 12 项目，实用新型专利 75 项目，软件着作权 19 项。23 每年新增授权知识产权数量。 11 项目，新增申请知识产权的数量 19 项。

深耕 ICT 具有独立开发和设计能力的行业。企业主要为网络设备品牌方提供交换机、企业级路由器，WiFi R&D及无线产品、通信设备零部件等产品制造服务。公司主要产品为交换机产品，实施大客户战略，2023年为新华三、锐捷网络等知名网络设备品牌提供R&D网络设备设计、制造、销售一站式服务。 2008年，公司完成了 5G 5GIOT路由器商品、Wi-Fi6 相关产品的量产交付，如技术迭代，不断提高自主开发和设计能力，构成了平台化、模块化的产品研发体系。在模块化建设方面，公司根据交换机硬件方案的核心结构构成 CPU 三个核心模块：模块、交换模块和电源模块，可以根据客户的商品性能要求调用不同模块的结构和外延扩展来完成具体的开发。在太网交换机领域，公司自主开发的交换机可以满足客户和云计算数据中心应用场景的高性能、可扩展性和弹性网络需求，为数据中心应用领域提供高可靠性的硬件开发。

中高档交换机的突破，获益于国产计算率的爆发。2023年，公司深耕交换机领域公司每年实现交换机产品的营业收入 8.08 占营业收入的亿元 81.43%。在中高端数据中心交换机等领域取得了一定的自主开发创新成果，拓展了基于国产的发展。 CPU 的 COME 并且已经实现了模块 25G/100G/400G 等待中高档交换机量产交付。当前，公司已经开始在数据中心交换机应用的目标市场上取得突破，并且已经具备 100G/400G 高带宽、大空间交换机的硬件开发能力，以及数据中心主流的接口速度， 2.0T/8.0T 数据交换机形成12.8的量产交付，T 其他数据中心交换机在稳定的小批量验证中。最近，中国开始移动 2024 年到 2025 年度智算中心采购，标包 1 为 7994 台特定场景 AI 培训服务器，中标人数为 5 至 7 家；标包 2 是白盒交换机 60 台湾，中标方数为 1 家庭；中国电信 AI 计算服务器本次招标共计 4 个标包合计 4175 台 AI 计算服务器，涉及 G 系列服务器，训练风冷服务器等。中高档交换机是部署新型智能计算中心的必要组成部分。我们认为，随着以运营商为代表的国内新型智能计算中心的集中采购，公司是为数不多的能够实现国产化的厂商之一，将受益于国内计算率的爆发。

投资建议：我们认为，公司收益率跑道形势的改善和国内数据中心建设的加快，将长期保持较高的增长。预测公司 2024-2026 年收入 25.62/31.88/40.26 亿元，同比增长公司归母净利分别为23.5%/24.4%/26.3%。 1.84/2.41/3.31 亿元，同比增长对应27.8%/30.5%/37.6% EPS2.66/3.47/4.78 元，7/15.7PE28.3/21.7；保持"加持 -B "评级。

风险提示：组装代工模式导致毛利率低；市场需求低于预期；应收账款回收不及时。

根据近三年发布的研究报告数据，招商局证券梁程加研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为预测52.8% 2024 年度归属净利润为利润 1.8 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 29.03。

最新的利润预测细节如下：